Dynamiques et perspectives de l’internationalisation du yuan en Asie du Sud-Est
Dynamics and prospects of yuan internationalisation in Southeast Asia
p. 23-47
Résumé
The strategy behind the internationalisation of the yuan is based on the global reliance on the Chinese production system. Beijing is progressively deploying a financial system with global ambitions (i) adopting Western standards, (ii) driven by the imperative of domestic stability, and (iii) essentially focused on the countries of the Global South. Southeast Asia is at the forefront of this internationalisation strategy due to its geographical, economic, and political proximity to China. Southeast Asia now benefits from privileged financial connections to mainland China and Hong Kong, positioning the region at the heart of China's financial expansion strategy. Still, the full yuanisation of Southeast Asia is not yet guaranteed. Internally, the region organises the interconnection of its domestic financial systems in local currencies. Externally, China is not alone in its monetary ambitions for Southeast Asia. Indeed, even if it is too early to speak of the internationalisation of the rupee, India, an increasingly close partner of Southeast Asia, is showing signs of a growing ambition for monetary integration and development beyond its borders.
Entrées d’index
Mots-clés : Chine, architecture financière globale, renminbi, yuan, Asie du Sud-Est, CBDC, internationalisation des monnaies, Sud global, dédollarisation
Keywords : China, global financial architecture, renminbi, yuan, Southeast Asia, CBDC, currency internationalisation, Global South, dedollarisation
Texte intégral
1Dans le paysage contemporain de la finance mondiale et du commerce transfrontalier, la question du choix monétaire demeure un enjeu clef. Le dollar américain y occupe, plus particulièrement depuis la fin de la seconde guerre mondiale, une position prééminente en tant que principale monnaie de réserve, de facturation et de pivot sur le marché des changes1. Ces dernières années toutefois, et depuis la crise financière de 2008 surtout, la montée en puissance du yuan chinois en tant que devise internationale, mue par des enjeux d’indépendance et couplée à la menace planante des programmes de sanctions américains (Iran, Russie, Corée du Nord) frappés du sceau de l’extraterritorialité, ravivent les débats autour de la perspective d’une transformation du paradigme monétaire au détriment du dollar.
2Ce chapitre se place au cœur de cette problématique et s’interroge sur les évolutions qui traversent actuellement le système monétaire international, prenant l’Asie du Sud-Est pour témoin privilégié de ces changements contemporains. Le texte s’ouvre par une analyse de la stratégie sous-jacente d’internationalisation du yuan. Cette dernière repose sur la dépendance mondiale vis-à-vis de l’appareil productif chinois et consiste dans le déploiement d’un système financier aux ambitions mondiales, adossé aux normes techniques occidentales et guidé par des considérations de stabilité intérieure. Ce système financier se distingue toutefois par son inclination forte à servir les pays du Sud, aujourd’hui en marge des infrastructures financières occidentales, et considérés comme des partenaires clefs dans la quête d’expansion économique chinoise2. L’Asie du Sud-Est se place alors au tout premier plan en raison de sa proximité géographique, économique et politique avec Pékin, faisant de la zone un témoin privilégié de la stratégie d’expansion monétaire chinoise.
3La bascule de l’Asie du Sud-Est du paradigme de la dollarisation vers celui de la yuanisation n’est toutefois pas garantie. Sur le plan des échanges régionaux, les pays d’Asie du Sud-Est travaillent à l’interconnexion de leurs systèmes financiers nationaux et s’appuient pour cela sur une promotion active de leurs monnaies locales, limitant mécaniquement le potentiel de développement du yuan sur la zone. Sur le plan extra régional, la Chine n’est pas la seule à nourrir des ambitions monétaires à l’égard de l’Asie du Sud-Est. S’il est trop tôt pour parler d’une internationalisation de la roupie, l’Inde, un partenaire également proche de la zone, montre des signes annonciateurs d’un développement monétaire prochain que ce chapitre s’efforce de mettre en lumière.
La stratégie d’internationalisation du yuan
Une stratégie montante axée sur les chaînes de valeur
4Très intégrée aux chaînes de valeur internationales en sa qualité de première puissance exportatrice et deuxième importatrice mondiale en 2022, la Chine dépend largement du dollar américain pour régler ses échanges commerciaux3. La crise économique et financière de 2008, mettant en lumière cette dépendance au dollar et à l’économie américaine, a remis la question d’un yuan international à l’agenda politique de Pékin4. La Chine a ainsi déployé des efforts concertés pour, progressivement, internationaliser sa devise et en promouvoir l’usage auprès de ses partenaires5. De telles ambitions impliquent le développement d’un ensemble infrastructurel monétaire tourné vers cet objectif. Cette transnationalisation6 du yuan, en référence à l’internationalisation par la projection transfrontalière de ses infrastructures, s’est concrétisée par le développement d’un vaste réseau d’acteurs et de mécanismes favorisant la circulation de cette monnaie hors des frontières de la Chine :
Le lancement en 2002 d’un système monétique chinois, China Union Pay, d’abord pour s’émanciper sur le plan domestique de Visa/Mastercard, puis de son expansion croissante à l’international.
Le lancement en 2009, d’un dispositif permettant aux importateurs étrangers de régler leurs achats en yuan auprès des exportateurs chinois7.
Le déploiement de CIPS (Cross-border Interbank Payment System) en 2015, un système de règlement en yuan dédié aux paiements transfrontaliers (étranger vers étranger, étranger vers Chine continentale, et Chine continentale vers étranger).
L’ouverture progressive de canaux d’investissement permettant aux acteurs financiers étrangers d’acquérir, sous certaines conditions (licences et quotas), des actifs domestiques chinois en yuan.
Le développement d’un réseau croissant de lignes de swap8 du type yuan contre devise locale entre la People’s Bank of China (PBOC) et des banques centrales partenaires9.
5Ces efforts coordonnés reflètent la volonté de la Chine de capitaliser sur son influence économique et de renforcer sa position sur la scène mondiale par sa monnaie. Les différentes couches infrastructurelles qui sous-tendent la transnationalisation du yuan affichent une cohérence globale qui a pour point de départ la dépendance mondiale à l’appareil productif chinois10. Ces efforts, encore timides si l’on compare les indicateurs quantitatifs du yuan à ceux du dollar, ont tout de même été reconnus sur le plan institutionnel, au travers notamment de l’intégration du yuan aux droits de tirage spéciaux (DTS)11 du FMI lors de l’actualisation du panier de devises sous-jacentes effectuée en 201512.
6L’illustration 1 ci-dessous synthétise cette dynamique montante de l’internationalisation du yuan qui prend comme point de départ la dépendance mondiale à l’appareil productif chinois et aux besoins subséquents. La complémentarité des initiatives déployées peut être mise en exergue par la distinction et l’articulation de trois types de monnaies :
Étape 1, « la monnaie de paiement » — le yuan permet aux importateurs d’acquérir des biens finaux ou intermédiaires, issus de l’appareil productif chinois.
Étape 2, « la monnaie d’investissement » — pour servir les besoins des importateurs (étape 1), leurs banques commerciales doivent offrir des facilités de dépôt à vue et de placement en yuan (passifs bancaires).
Étape 3, « la monnaie sans risque » — l’exposition croissante des banques commerciales d’un pays donné à une devise tierce (conséquence des étapes 1 et 2) peut inquiéter la banque centrale locale par le risque de liquidité que cette situation fait peser sur les bilans des établissements bancaires. La banque centrale chinoise (PBOC) met alors en place des lignes de swap qui permettent à la banque centrale locale de bénéficier d’une facilité de financement à court terme en yuan pour pouvoir refinancer en cascade les établissements bancaires sous sa supervision en cas de besoin (logique de prêteur en dernier ressort).
Illustration 1 – La pyramide monétaire chinoise et l’internationalisation du yuan

Source : Berthou et Ponsot, 2024 (modifié, ajusté et traduit)
7La complémentarité entre les trois types de monnaies va de pair avec l’idée des « trois dons »13. En effet, Pékin met simultanément trois instruments à disposition de ses partenaires : (i) la création d’un hub local de règlement en yuan par la nomination d’une Local Clearing Bank (monnaie de « paiement »), (ii) l’attribution de quotas d’investissements pour accéder aux marchés domestiques chinois (monnaie « investissement »), et (iii) l’allocation d’une ligne de swap entre le yuan et la devise locale du pays partenaire (monnaie « sans risque »).
8L’illustration 2 stylise ces différents niveaux et l’articulation de l’architecture développée par Pékin :
Les banques commerciales locales servent leurs économies domestiques en yuan.
La local clearing bank assure la fongibilité des bilans en jouant le rôle de système domestique de paiement de facto entre banques commerciales domestiques, et utilisent le système de paiement CIPS s’il faut atteindre un hub étranger.
La local clearing bank sert également de mécanisme d’injection de liquidité lorsque la ligne de swap est tirée : la banque centrale locale tire sur sa ligne, la PBOC livre sur un compte de la banque centrale dans ses livres ou dans les livres de la local clearing bank, puis la banque centrale livre les banques commerciales locales au crédit de leurs comptes dans les livres de la local clearing bank.
Les local clearing banks sont conjointement supervisées par les banques centrales locales (côté filiale/succursale) et la PBOC (côté maison mère).
9L’articulation des trois types de monnaies n’implique toutefois pas une ouverture homogène et synchronisée du yuan. Alors que la monnaie « paiement » bénéficie d’une ouverture croissante depuis 2009, la monnaie « investissement » reste étroitement supervisée par les autorités chinoises. Cette orientation fut confirmée en 2017 par le Président Xi Jinping qui décrivit la stabilité financière chinoise comme un pilier de la sécurité nationale14. En témoigne le score de la Chine au Chinn-Ito Index15 actualisé pour l’année 2020, ce dernier est de 0,16 (sur une échelle de 0, limite basse, à 1, limite haute) faisant de la Chine un pays relativement fermé comparé aux États-Unis, à l’Allemagne, au Japon, à l’Australie, au Canada, à la Grande-Bretagne ou encore à la Suisse, qui affichent tous le score d’ouverture maximal de 1.
Illustration 2 – Internationalisation du yuan et local clearing banks

Source : Schéma original
Une internationalisation tournée par essence vers les pays du Sud
10L’architecture financière mondiale centrée sur le dollar américain est caractérisée par de profondes asymétries structurelles débouchant sur une hiérarchie des monnaies défavorable aux pays du Sud16. Cette asymétrie se reflète au travers de l’architecture monétaire actuelle et de la dépendance mondiale à l’égard du réseau d’infrastructures du Nord.
L’utilisation du dollar repose sur l’établissement de relations commerciales avec un réseau de banques correspondantes et de dépositaires états-uniens17 au travers de schémas dits de correspondance bancaire. Pour autant, ces relations d’affaires s’avèrent de plus en plus difficiles à nouer pour certaines économies émergentes, dans un contexte de réduction de l’appétit aux risques et d’accroissement des exigences réglementaires, entraînant une réduction de l’offre de correspondance bancaire18. Cette réduction fait peser des risques concrets de déconnexion des chaînes de valeur mondiales pour les géographies du Sud concernées19. Cette dépendance infrastructurelle pose également les fondations d’un pouvoir d’exclusion par sanctions.
Cette asymétrie infrastructurelle Nord/Sud se retrouve également dans les règles de gouvernance de la coopérative de messagerie interbancaire SWIFT20, pierre angulaire du système monétaire international. Sur les 25 membres actuels de son conseil d’administration, seuls trois représentent des géographies du Sud : la Chine continentale, Hong Kong, et l’Afrique du Sud.
Cette asymétrie se retrouve dans l’architecture de CLS (Continuous Linked Settlement), qui est une infrastructure encadrant le risque de livraison sur les opérations interbancaires de change. Les banques des pays non-CLS doivent s’appuyer sur du pur gré à gré et, in extenso, sur les lignes bilatérales de risque de livraison accordées au bon vouloir de leurs banques correspondantes.
Cette asymétrie Nord/Sud se retrouve enfin au niveau des relations inter-banques centrales. Avant que le covid-19 ne déclenche le déploiement des facilités de repo21 Foreign and International Monetary Authorities (dites FIMA)22 et Eurosystem repo facility for central banks (dite EUREP)23, les lignes de swap établies par la Fed en dollars et la BCE en euros étaient principalement centrées sur le Nord.
11L’internationalisation du yuan prend le contrepied de cette architecture asymétrique au profit d’une approche centrée sur le Sud24. Elle s’adosse à la mise en place de lignes de swaps avec les pays émergents, au développement d’un réseau de banques de clearing local ou à l’établissement d’un marché des changes articulé autour du yuan et ouvert aux devises exotiques (le China Foreign Exchange Trade System ou CFETS). Sous un angle plus prospectif, la Chine pilote la construction de nouvelles infrastructures également centrées sur les pays du Sud. C’est le cas avec le projet Mbridge : avec trois banques centrales du Sud (Émirats arabes unis, Thaïlande et Hong Kong), la PBOC travaille à la construction d’une plateforme interbancaire capitalisant sur les technologies décentralisées. Cette plateforme vise non seulement à combler les insuffisances architecturales des infrastructures existantes, mais aussi à proposer des solutions plus performantes que ces dernières (automatisation et règlement des livraisons ciblant le J0 contre un standard de marché actuel à J+2)25. La promotion de l’internationalisation du yuan, tout en contribuant à l’émancipation progressive de la Chine au dollar US, offre une alternative aux pays du Sud, aujourd’hui en marge de la cartographie mondiale des systèmes monétaires. L’Asie du Sud-Est est aux premières loges de cette réorganisation financière proposée par Pékin.
Le déploiement infrastructurel du yuan chinois en Asie du Sud-Est
Le rôle de Hong Kong au croisement de l’Est et de l’Ouest
12À la croisée de « l’Est et de l’Ouest »26, Hong Kong offre un ensemble de solutions et d’infrastructures qui en font un carrefour de l’interopérabilité du yuan avec le reste du monde (illustration 3).
13Hong Kong s’impose aujourd’hui comme le premier centre financier offshore en yuan (75 % des volumes) loin devant Londres (7 %) et Singapour (4 %)27. Si Hong Kong profite d’avoir été le premier centre offshore à proposer des services en yuan dès 2004, la place jouit surtout aujourd’hui de privilèges infrastructurels, tels qu’un système de paiement en yuans chinois (Clearing House Automated Transfer System dit CHATS), ou de la plus large ligne de swap en yuan, confirmant son rôle comme un point de passage clef vers la Chine continentale28.
14Sous l’angle de la monnaie « paiement », Hong Kong dispose d’un RTGS (Real Time Gross Settlement ou système de règlement brut en temps réel) dans quatre devises : HKD, EUR, USD et CNY. Un RTGS permet aux banques commerciales de s’échanger des paiements sans risque de livraison car l’opérateur du RTGS assure la nature effective et irrévocable des règlements interbancaires. Ces quatre RTGS, résultats de partenariats public/privés, et leurs devises sont interconnectées à Hong Kong. Cette interconnexion se prolonge également à l’étranger : avec CLS en dollar hongkongais, avec Real Time Electronics Transfer of Funds and Securities dit RENTAS (Malaisie), BahtNet (Thaïlande) et BI RTGS (Indonésie) en dollar américain. Les RTGS en HKD, EUR et USD alimentent également le système China Domestic Foreign Currency Payment System (CDFCPS). L’architecture financière de Hong Kong permet de défendre l’idée d’une complémentarité technique avec la place financière de Singapour29. Alors que Singapour héberge l’Asian Dollar Market30, le marché des eurodollars asiatiques, c’est bien Hong Kong qui peut servir d’agent de règlement au travers de son RTGS USD dédié, dont Singapour est dénué.
Illustration 3 – Les lignes de swap qui bordent l’écosystème financier Hong Kongais

Source : schéma original à partir de données HKMA et FMI
15L’angle de la monnaie « investissement » confirme également ce rôle de pont financier. Côté est, quatre canaux majeurs d’investissement vers la Chine continentale utilisent Hong Kong comme point d’entrée : Reconnaissance mutuelle de fonds, Stock Connect, Bond Connect, et Wealth Management Connect. Côté Ouest, Hong a établi des accords de reconnaissance mutuelle de fonds31 avec l’Australie, la Malaisie, Taïwan, la France, le Royaume-Uni, le Luxembourg, la Suisse, les Pays-Bas et la Thaïlande. La place de Hong Kong est également connectée par interface avec les dépositaires centraux internationaux Euroclear et Clearstream.
Tableau 1 – Les lignes de swap qui bordent l’écosystème financier hongkongais

16Hong Kong est finalement encadrée par une dimension monnaie « sans risque ». Celle-ci s’appuie sur un ensemble de lignes de swap, bilatérales ou multilatérales (tableau 1). Elle s’assoit aussi sur des accords bilatéraux de repo avec l’Australie, Chine continentale, Indonésie, Japon, Corée, Malaisie, Nouvelle-Zélande, Philippines, Singapour et Thaïlande32.
Tableau 2 – La dépendance commerciale croissante de l’Asie du Sud‑Est à l’égard de la Chine continentale depuis 2000

Source : Banque Mondiale (PIB) et Observatory of Economic Complexity (exports/imports)
La transnationalisation du yuan en Asie du Sud-Est
17Eichengreen et Lombardi33 décrivent l’Asie du Sud-Est comme « l’habitat naturel » du yuan chinois. Ce constat tient à l’étroitesse des liens économiques entre la Chine continentale et l’Asie du Sud-Est (zone ASEAN complétée de Timor-Leste).
18Sur le plan des échanges commerciaux, la dépendance mutuelle est à la fois forte et croissante entre l’Asie Sud-Est et la Chine continentale (tableau 2). Cette dernière est le premier partenaire commercial de l’ASEAN depuis 200934, et la réciproque se vérifie depuis 202035. Les tentatives américaines d’émancipation vis-à-vis de l’appareil productif chinois depuis 2016 au profit de partenaires tiers du Sud-Est asiatique36, couplées à la non-signature par les États-Unis du Regional Comprehensive Economic Partnership (RCEP) en 2020, semblent avoir eu jusqu’alors un effet mitigé. Plutôt que d’éloigner les chaînes de valeur de la Chine, ces changements ont intensifié les échanges entre les économies de l’Asie du Sud-Est et la Chine dans un mouvement d’extension ou d’ajustement des processus productifs37. Or cette dépendance commerciale accrue renforce le potentiel d’une utilisation du yuan dans une logique de consolidation monétaire structurée autour d’adhérences commerciales. À cette tendance s’ajoute le rôle croissant de la Chine en Asie du Sud-Est sur le plan des investissements directs à l’étranger38 et de l’aide au développement.
19Dans ce contexte de rapprochement commercial et capitalistique entre la Chine et l’Asie du Sud-Est, les infrastructures en yuan dans la zone favorisent l’utilisation du yuan comme instrument monétaire régional. L’Asie du Sud-Est est la zone qui dispose du plus grand nombre de local RMB clearing banks officielles : 13 sur les 27 existantes y sont localisées39. Même lorsqu’ils ne sont pas dotés de local RMB clearing banks officielles (« RCB » dans le tableau 3), les pays de l’Asie du Sud-Est comptent presque tous des banques publiques chinoises sur leur sol (tableau 3).
20En complément, trois pays de l’ASEAN disposent d’accords spéciaux de règlement en devises locales (local currency settlements, LCS) pour des opérations commerciales et/ou capitalistiques : Laos (2020), Cambodge (2021) et Indonésie (2021). Dans un souci de liquidité, les devises de ces trois pays se retrouvent cotées contre le yuan : la rupiah indonésienne et le riel cambodgien sur CFETS, tandis que le kip laotien est aujourd’hui coté par la Banque Centrale du Laos40. Nonobstant les LCS, d’autres devises d’Asie du Sud-Est sont échangées sur CFETS : le ringgit malaisien, le baht thaïlandais, ou encore le dollar singapourien.
Tableau 3 – Le maillage des banques commerciales publiques chinoises en Asie du Sud‑Est

Source : sites officiels des banques centrales et PBOC (2022)
21Sur le plan des transactions individuelles, les cartes bancaires chinoises sont aujourd’hui largement acceptées par des banques localisées dans toute l’Asie du Sud-Est (tableau 4) tandis que WeChat et Alipay multiplient les partenariats et les schémas d’interconnexion avec les systèmes de paiement locaux41.
22Ces développements se fondent sur l’impératif de progressivité et d’opportunisme du processus de transnationalisation du yuan chinois. Deux raisons expliquent cette dynamique prudente sous-jacente. Premièrement, l’Asie du Sud-Est est caractérisée par une forte inertie en faveur du dollar américain42 et par l’absence d’alternative concrète. La zone manque à la fois d’infrastructures régionales et d’un marché obligataire profond et intégré. Dans ce contexte, une internationalisation trop rapide et trop large du yuan obligerait la Chine à ouvrir ses barrières financières – ce qui est contraire à la logique du contrôle de l’exécutif chinois. Deuxièmement, la Chine n’est pas soumise à une pression de court terme. L’outil de production chinois est difficilement substituable et la bascule vers un véritable « friendshoring »43 s’avérerait complexe et coûteuse44. La situation de la Chine est ainsi différente de celle de la Russie. Les programmes de sanctions occidentaux consécutifs à l’invasion russe de l’Ukraine fin février 2022 entraînant le gel des réserves en euro et dollar américain, la déconnexion des principaux établissements bancaires russes de SWIFT ou le détournement progressif des économies européennes vers d’autres alternatives énergétiques ont contraint Moscou à se tourner vers l’Est45. La devise chinoise représente dans ce contexte une alternative opportuniste au dollar américain46.
Tableau 4 — Union Pay International en Asie du Sud‑Est

Source : Union Pay International
LE YUAN EN ASIE DU SUD-EST, UNE INTERNATIONALISATION CONTRARIÉE ?
Concurrence intérieure : les initiatives régionales d’interconnexion des systèmes monétaires en Asie du Sud-Est
23En dépit d’une proximité économique croissante avec l’Asie du Sud-Est, la zone n’est pas encore pleinement acquise au yuan chinois et garde ses horizons monétaires ouverts dans un contexte géopolitique parfois tendu avec Pékin47.
24Sous l’angle de la monnaie de paiement, l’ASEAN voit se multiplier les connexions bilatérales entre ses membres dans leurs propres devises, facilitant notamment les paiements transfrontaliers à l’aide de codes QR (illustration 4). Ces solutions digitales concurrencent les solutions monétiques offertes par les firmes Visa ou Mastercard et traversent aujourd’hui l’Asie du Sud-Est.
25Toutefois, aujourd’hui ces connexions bilatérales ne sont pas standardisées, notamment dans la répartition des rôles entre acteurs publics et acteurs privés. C’est partant de ce constat d’hétérogénéité des pratiques qu’une réponse coordonnée se structure aujourd’hui au sein de l’ASEAN. Cette orientation a notamment fait l’objet d’une déclaration commune de ses membres au terme du Sommet 2023 de l’organisation. Trois initiatives illustrent la volonté de renforcement du lien infrastructurel en devises locales au sein de l’Asie du Sud-Est (décrites ci-après) : l’ASEAN payment connectivity initiative, le projet NEXUS, et le développement d’accords de Règlement commerciaux en devises locales (LCS). Les bienfaits attendus de ces initiatives, notamment pour les individus et le tissu entrepreneurial composé de TPE/PME, sont multiples : accélération des paiements à moindres coûts, transparence accrue, et meilleure connectivité.
Illustration 4 – Schéma simplifié du règlement d’un paiement par code QR transfrontalier

Source : Schéma original
L’ASEAN payment connectivity initiative (ou RPC pour Regional Payment Connectivity) a fait l’objet de la signature d’un MOU en marge du sommet du G20 à Bali en 2022, et rassemble aujourd’hui six banques centrales de l’ASEAN : Indonésie, Singapour, Thaïlande, Malaisie, Philippines, et depuis peu Viêtnam. Cette initiative vise à favoriser et coordonner l’interconnexion des systèmes de paiement au niveau de l’ASEAN, notamment au travers de solutions code QR standardisées.
Avec le projet NEXUS, cinq banques centrales de l’ASEAN (Indonésie, Malaisie, Philippines, Singapour et Thaïlande) visent à standardiser l’interconnexion de leurs systèmes de paiements instantanés domestiques plutôt que d’être témoins de l’éclosion d’un bouquet de connexions bilatérales croisées et hétérogènes.
Le développement d’accords de règlement en monnaies locales (LCS) est aujourd’hui pensé sur le périmètre intra ASEAN. C’est par exemple le cas entre l’Indonésie, la Thaïlande et la Malaisie, lesquels développent un projet conjoint qui s’est accéléré en 2023 mais dont la signature de l’accord initial entre la Malaisie et la Thaïlande date de 2015 (complété par l’Indonésie en 2016)48.
26La menace des sanctions et de déconnexions financières, telles que celles infligées à l’Iran, à la Corée du Nord ou à la Russie par l’Occident, vient également alimenter la tendance à la promotion des devises locales et d’interconnexion de leurs systèmes respectifs. En 202149, les pays de l’ASEAN représentaient entre eux leurs premiers partenaires commerciaux (21,3 %) devant la Chine (20 %), mais également le troisième investisseur avec les IDE (investissements directs à l’étranger) croisés intra zone (avec 13,1 % des flux IDE entrants en 2021) derrière les États-Unis (22,5 %) et l’Union européenne (14,8 %). La connectivité financière représente donc un enjeu de continuité régionale pour l’ASEAN.
27Sous l’angle de la monnaie « investissement », deux évolutions pourraient favoriser l’utilisation des devises de l’ASEAN : la dimension mondiale du marché des changes de Singapour, et l’ouverture progressive et la connexion des marchés des capitaux de l’ASEAN. Singapour s’impose depuis 2013 comme la troisième place financière mondiale sur le marché des changes après Londres et New York, mais surtout avant Hong Kong50. Près de 90 % des volumes traités sur le marché des changes à Singapour sont le fait d’acteurs non-résidents51. Dominée par les groupes bancaires internationaux et chinois, la place de Singapour compte peu de représentants des pays de l’ASEAN. Seules MayBank (Malaisie), Bangkok Bank (Thaïlande), Krung Thai (Thaïlande), Hong Leong (Malaisie) et Philippine National Bank (Philippines) apparaissent dans la liste du Singapore Foreign Exchange Market Committee (SFEMC).
28Du côté de l’ouverture financière, les pays de l’ASEAN restent relativement fermés sous l’angle de la balance des capitaux (tableau 5). Ils manquent d’une infrastructure commune alors que le projet de l’ASEAN Bond Market Initiative prend du temps à se concrétiser. Le développement d’un marché obligataire régional en devises locales serait d’autant plus pertinent que l’Asie du Sud-Est (ASEAN + Timor-Leste) détenait environ 365 milliards $ US de dette sur le Trésor américain en janvier 2023, ce qui fait de la zone le quatrième créancier des États-Unis derrière le Japon, la Chine continentale et le Royaume-Uni52.
Tableau 5 – L’ouverture financière de l’Asie du Sud-Est et de la Chine

Source : Chinn Ito (2006 et 2022)
29Les lignes de swap interbanques centrales au sein de l’ASEAN peuvent également être mises à profit dans cette optique de renforcement du lien monétaire régional. Elles servent déjà une fonction stabilisatrice « monnaie sans risque », héritage de la crise de 1997, qui tend aujourd’hui à intégrer progressivement les devises locales de la zone au détriment du dollar US. Si à cela s’ajoutait un assouplissement des conditions d’utilisation de ces lignes, permettant aux banques centrales d’intervenir sur le marché des changes de façon proactive, alors elles pourraient fournir de la liquidité aux banques commerciales sous leur supervision en qualité de teneur de marché (ou market maker en anglais). Cette approche, déjà envisagée par la Chine dans le cadre de la transnationalisation du yuan53, permet de fournir de la liquidité au sein d’un marché des changes non libéralisé et peu profond, comme c’est le cas au cœur de l’ASEAN.
Concurrence extérieure – Les ambitions régionales croissantes de l’Inde voisine
30À l’instar de Pékin, l’Inde nourrit des ambitions globales et cherche à se positionner en tête des pays du Sud. Consciente des enjeux monétaires et des ambitions de la Chine54, la Reserve Bank of India (RBI) se fait de plus en plus entendre concernant l’internationalisation progressive de sa devise. Cinq facteurs laissent entrevoir un potentiel d’ouverture monétaire et de concurrence au yuan, notamment en Asie du Sud-Est.
31Une économie dynamique – L’Inde est la cinquième économie mondiale, avec un PIB de près de 3 400 milliards $ US, et est à présent le pays le plus peuplé au monde avec plus d’1,4 milliard d’habitants. Le taux de croissance annuel indien en 2023 devrait être de 6,3 % et dépasser les 5 % chinois. Ce relatif moment indien transparaît également dans le sondage Invesco 202355 mené auprès des investisseurs souverains et des banques centrales. À la question « Parmi les marchés suivants, lesquels vous semblent intéressants pour augmenter votre exposition à la dette des pays émergents ? », 76 % des investisseurs souverains répondaient favorablement à un accroissement de leur exposition indienne en 2023 (contre 66 % en 2022) – positionnant l’Inde au premier rang des émergents. Dans le même temps, la Chine a glissé de 71 % de réponses favorables en 2022 à 51 % en 2023 (plus proche du Mexique à 51 % et du Brésil à 49 %).
32Une balance commerciale plus équilibrée – La position commerciale de l’Inde est également plutôt favorable à l’internationalisation de la roupie, notamment vis-à-vis de l’Asie du Sud-Est. En dépit d’une intensité des échanges avec l’Asie du Sud-Est bien moindre que celle de la Chine (tableau 6), l’Inde dispose d’une situation plus liquide, propice à la promotion de sa devise. New Dehli affiche en effet une balance commerciale structurellement déficitaire depuis son intégration à l'OMC en 1995, dont un solde de -265 milliards $ US au titre de l'exercice fiscal 2022-202356. La place de l’Inde au sein des chaînes de valeur pourrait par ailleurs bénéficier des tensions commerciales sino-américaines : l’Inde a été décrite comme « un partenaire indispensable » des États-Unis en marge du sommet du G20 de 2023 par la secrétaire d’État au Trésor Janet Yellen. New Delhi, dont les infrastructures sont encore fragiles57, cherche à se transformer pour tirer pleinement bénéfice d'une réorganisation des chaines de valeur globales.
Tableau 6 – Intensité des échanges commerciaux entre l’Inde et l’Asie du Sud-Est

Source : Banque Mondiale (PIB) et Observatory of Economic Complexity (exports/imports)
33Des évolutions infrastructurelles monétaires – À l’instar de la Chine, l’Inde travaille à la transformation de ses infrastructures financières. Sous l’angle de la monnaie de paiement, l’Inde a lancé un système domestique de cartes bancaires, RuPay (l’équivalent du chinois Union Pay), progressivement accepté à l’international. L’innovation en matière de monnaie de paiement est surtout aujourd’hui portée par le système de paiement UPI (Unified Payment Interface), qui, après s’être imposé sur la plan domestique, se développe à présent activement à l’international sous l’impulsion de NPCI International Limited : des connexions avec le Népal, le Bhoutan, les Émirats arabes unis ou encore le système régional BUNA sont explorées. Sous l’angle de la monnaie d’investissement, New Delhi, qui affiche une volonté d’ouverture de son marché domestique, avait en 2020 un indice Chinn-Ito identique à celui de la Chine. Cette ouverture progressive des marchés domestiques va de pair avec le développement d’un centre financier offshore dans le Gujarat, GIFT City, qui pourrait servir de plateforme de couverture, d’émission et d’échange de massala bonds – les émissions obligataires en roupie offshore. Depuis une émission inaugurale de la Société Financière Internationale en 2014, ce marché se limite à une poignée d’entreprises indiennes (HDFC, Adani Transmission Ltd, NTPC) sous le contrôle étroit du Securities and Exchange Board of India58.
34Comme pour la Chine, le développement d’infrastructures propriétaires en roupies va de pair avec des réflexions relatives à leur inter-opérabilisation avec l’écosystème financier actuel et à la mise en place de mesures de résilience pour prévenir à la fois l’importation de crises et le risque de déconnexion financière. Dans un rapport récent59, un groupe de travail interdépartemental de la Reserve Bank of India (RBI) recommande une liste de mesures en ce sens afin de bâtir un plan d’internationalisation de la roupie – on y retrouve des instruments clefs du plan d’internationalisation du yuan chinois : inclusion de la roupie sur Continuous Linked Settlement (CLS, cf. supra) et idéalement au sein du panier de devises composant les droits de tirage spéciaux (DTS) du FMI, promotion du développement d’accords de règlement en devises locales (LCS) et de lignes de swap, interconnexion des infrastructures monétaires indiennes avec celles des partenaires, facilitation de l’accès des non-résidents à la devise indienne via les banques indiennes et leurs filiales/succursales à l’étranger, établissement de partenariats avec Euroclear et Clearstream pour faciliter l’accès des places financières indiennes aux investisseurs internationaux, développement d’un marché des changes contre la roupie, des massala bonds ou encore internalisation des standards internationaux en matière fiscale et de sécurité financière.
35Une volonté politique assumée – À New Delhi, les appels à l’internationalisation de la roupie trouvent écho au sein d’une sphère politique dirigeante qui s’empare activement des sujets monétaires, comme ce fut notamment le cas lors de la démonétisation de 2016. Le Premier ministre Narendra Modi soutient aujourd’hui personnellement ces évolutions infrastructurelles monétaires. Il a lui-même dévoilé la connexion du système de paiement UPI entre l’Inde et Singapour, a assisté à la signature d’un accord UPI entre l’Inde et le Népal60 et a promu le système UPI lors de sa visite officielle en France courant juillet 2023.
36Un positionnement extérieur plus souple que celui de la Chine – Pékin est en délicatesse sur fond de tracé de frontières avec l’Inde (Arunachal Pradesh et l’Aksai Chin), d’une part, et les Philippines, la Malaisie, le Brunei, l’Indonésie ou encore le Viêtnam, d’autre part, autour de la mer de Chine méridionale61. Les relations diplomatiques entre l’Inde et l’ASEAN sont au contraire plutôt bonnes. L’Inde s’est initialement rapprochée de l’ASEAN en tant que partenaire de dialogue sectoriel en 1992, avant d’obtenir le statut de partenaire de dialogue en 1995, puis de participer au sommet de l’ASEAN en 2002. En 2012, l’Inde est passée au rang de partenaire stratégique de l’ASEAN et, en 2015, a officiellement déployé une mission permanente auprès de l’ASEAN.
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37L’internationalisation du yuan chinois est un mouvement progressif et opportuniste qui tire ses origines d’un constat de double dépendance : celle de la Chine au dollar américain, et celle du monde à l’appareil productif chinois. Pour capitaliser sur la seconde sans souffrir de la première, la Chine post-subprimes a initié un mouvement d’internationalisation de sa devise au travers d’une approche méthodique et coordonnée, sous-tendu par un ensemble infrastructurel innovant, cohérent et complémentaire. Le yuan chinois international intègre les standards financiers préexistants et capitalise sur les faiblesses de l’architecture monétaire contemporaine, notamment les asymétries Nord/Sud et les programmes de sanctions occidentaux. Cette ouverture chinoise demeure mesurée, veillant à ne pas ouvrir de canal de transmission d’instabilité macro-financière vers la Chine continentale. Dans ce contexte, la proximité géographique, politique, économique et commerciale entre la Chine et l’Asie du Sud-Est font de cette dernière un terrain privilégié du programme d’internationalisation du yuan chinois. Force est de constater que le Sud-Est asiatique bénéficie à date de connexions avancées aux infrastructures de l’ensemble financier constitué par la Chine continentale et Hong Kong, que le rapprochement actuel tant commercial que capitalistique (intensification des investissements chinois vers l’Asie du Sud-Est) entre Pékin et l’Asie du Sud-Est continue de favoriser.
38Il est toutefois prématuré de considérer l’Asie du Sud-Est comme acquise au yuan chinois. D’un part, le dollar est toujours un instrument monétaire structurant des chaînes de valeur régionales. D’autre part, l’Asie du Sud-Est est traversée par des initiatives de promotion des devises locales, tantôt bilatérales, tantôt multilatérales pilotées par l’ASEAN. Sous un angle externe, la promotion du yuan chinois en Asie du Sud-Est pourrait également être concurrencée à terme par une ambition naissante d’internationalisation de la roupie indienne. En retard sur le yuan chinois et face aux incertitudes du chemin encore long de l’ouverture monétaire, l’Inde peut toutefois bénéficier des effets d’apprentissage de la stratégie chinoise, et d’une perception géopolitique plus consensuelle que celle de Pékin, régulièrement fragilisée par les conflits frontaliers en mer de Chine.
Notes de bas de page
1 Li Lian Ong et al., 2023, Expanding Local Currency Transactions in ASEAN+3 Cross-Border Payments, Policy Position Paper (PPP/23–01), AMRO.
2 « China wants to be the leader of the global South », The Economist, 21 septembre 2023.
3 Données de la Banque mondiale ; Gita Gopinath et Jeremy C. Stein, 2021, « Banking, Trade, and the Making of a Dominant Currency », The Quarterly Journal of Economics, vol. 136, n° 2, p. 783-830.
4 Ulrich Volz, 2014, « RMB Internationalisation and Currency Cooperation in East Asia », in Frank Rövekamp et Hanns Günther Hilpert (dir.), Currency Cooperation in East Asia, vol. 38, p. 57-81 ; Ming Zhang, 2015, « Internationalization of the Renminbi, Developments, Problems and Influences », New Thinking and the New G20 Series, n° 2, CiGi.
5 Benjamin J. Cohen, 2019, Currency Statecraft, Chicago, The University of Chicago Press.
6 Jeremy Green et Julian Gruin, 2020, « RMB transnationalization and the infrastructural power of international financial centres », Review of International Political Economy, vol. 28, n° 4, p. 1028-1054.
7 Patrick Hess, 2014, « China’s Financial System: Past Reforms, Future Ambitions, and Current State », in Frank Rövekamp et Hanns Günther Hilpert (dir.), Currency Cooperation in East Asia, vol. 38, p. 21-41.
8 Un accord de swap est un accord bilatéral (ou multilatéral) entre deux banques centrales (un groupe de banques centrales) pour s’échanger deux devises (la plupart du temps leurs devises domestiques, ou le dollar US) pendant un laps de temps déterminé contractuellement, ce qui leur permet notamment de répondre aux besoins de liquidités à court terme dans leurs juridictions respectives.
9 Michael Perks, Yudong Rao, Jongsoon Shin et Kiichi Tokuoka, 2021, « Evolution of Bilateral Swap Lines, Working Paper », n° 210, IMF.
10 Clément Berthou et Jean-François Ponsot, 2024, « Monetary innovations by China to actively promote the internationalization of the renminbi », Journal of Economic Issues (à paraître).
11 « Le FMI a créé le DTS en tant qu’avoir de réserve international supplémentaire en 1969 […] Avec la fin des taux de change fixes en 1973, le FMI a redéfini la valeur du DTS comme équivalent à la valeur d’un panier de monnaies mondiales. Le DTS n’est pas une monnaie en soi, mais un avoir qui peut être échangé par ses détenteurs contre des devises en cas de besoin. Le DTS est l’unité de compte du FMI et d’autres organisations internationales. » Voir le site officiel du Fond Monétaire International (www.imf.org).
12 RMB Tracker | SWIFT, Février 2022-Juin 2023, « RMB Tracker Monthly reporting and statistics on renminbi (RMB) progress towards becoming an international currency, SWIFT » ; Michel Aglietta et Camille Macaire, 2019, « Setting the Stage for RMB Internationalization Liberalizing the Capital Account and Strengthening the Domestic Bond Market », Policy Brief, n° 28, CEPII.
13 Barry Eichengreen et Domenico Lombardi, 2017, « RMBI or RMBR? Is the Renminbi Destined to Become a Global or Regional Currency? », Asian Economic Papers, 1er janvier, vol. 16, n° 1, p. 35-59.
14 Michel Aglietta et Camille Macaire, 2023, Quelle nouvelle ère pour la Chine ? Les défis de la prospérité intérieure et de l’affirmation internationale, Policy Brief, n° 43, CEPII.
15 Menzie D. Chinn et Hiro Ito, 2006, « What Matters for Financial Development? Capital Controls, Institutions, and Interactions », Journal of Development Economics, vol. 81, n° 1, p. 163-192.
16 Barbara Fritz, Luiz Fernando De Paula et Daniela Prates, 2018, « Global currency hierarchy and national policy space: a framework for peripheral economies », European Journal of Economics and Economic Policies: Intervention, vol. 15, n° 2, p. 208-218 ; Jean-François Ponsot, 2016, « The ‘four I’s’ of the international monetary system and the international role of the euro », Research in International Business and Finance, vol. 37, p. 299-308.
17 Dirk Jan Grolleman et David Jutrsa, 2017, « Understanding Correspondent Banking Trends: A Monitoring Framework », Working Paper, 17/216, IMF.
18 Jihad Alwazir, Fazurin Jamaludin, Dongyeol Lee, Niamh Sheridan et Patrizia Tumbarello, 2017, « Challenges in Correspondent Banking in the Small States of Pacific », Working Paper, 17/90, IMF.
19 Ibid.
20 Susan V. Scott et Markos Zachariadis, 2012, « Origins and development of SWIFT, 1973-2009 », Business History, vol. 54, n° 3, p. 462-482.
21 Les repos sont des opérations de prêts collatéralisés, c’est-à-dire garantis par la mise sous séquestre de titres financiers jusqu’au remboursement du nominal et des intérêts par l’emprunteur.
22 La Reserve Fédérale prête des dollars garantis par la mise sous séquestre de titres financiers éligibles.
23 La Banque centrale européenne prête des euros garantis par la mise sous séquestre de titres financiers éligibles.
24 Michel Aglietta et Camille Macaire, 2023, op. cit.
25 Par convention « J0 » décrit une opération contractée et livrée en intraday (achat un jour ouvré donné et livraison avant le soir), tandis que « J+2 » correspond à une opération contractée et livrée le surlendemain (en jours ouvrés).
26 Catherine Schenk, 2018, « Hong-Kong and Global Finance, The Limits to Free Market Condition », Monde(s), vol. 1, n° 13, p. 67-88.
27 SWIFT, 2023, op. cit.
28 David Liao, « The future of Hong-Kong as an international financial centre », HSBC, 10 mai 2023.
29 Vanessa Le Leslé, Franziska Ohnsorge, Minsuk Kim et Srikant Seshadri, 2014, « Why Complementarity Matters for Stability—Hong-Kong SAR and Singapore as Asian Financial Centers », Working Paper, 14/119, IMF.
30 Ibid.
31 Voir le site officiel de la Securities and Futures Commission de Hong Kong, section « Mainland-Hong Kong Mutual Recognition of Funds » (https://www.sfc.hk/en/faqs/mainland-hong-kong-mutual-recognition-of-funds).
32 Voir le site officiel de l’HKMA, section « Co-operation with other Central Banks » (https://www.hkma.gov.hk/eng/key-functions/international-financial-centre/international-regional-financial-co-operation/co-operation-with-other-central-banks/).
33 Barry Eichengreen et Domenico Lombardi, 2017, op. cit.
34 L’impact économique du Timor-Leste est négligeable entre les périmètres ASEAN et Asie du Sud-Est (ASEAN + Timor-Leste).
35 Xavier Denis, 2023, « Flux d’investissements directs étrangers en Asie du Sud‑Est : une région entre Chine et États-Unis », Bulletin de la Banque de France, n° 246, vol. 5.
36 Caroline Freund, Aaditya Mattoo, Alen Mulabdic, et Michele Ruta, 2023, « Is US Trade Policy Reshaping Global Supply Chains? », Working Paper, vol. 1, no. WPS 10593, Washington D.C., World Bank Group.
37 Han Qiu, Hyun Song Shin et Leanne Si Ying Zhang, 2023, Mapping the realignment of global value chains, BIS Bulletin, n° 78, BIS.
38 Xavier Denis, 2023, op. cit.
39 People’s Bank of China, 2022, 2022 RMB Internationalization Report.
40 People’s Bank of China, 2021, 2021 RMB Internationalization Report.
41 Li Lian Ong et al., 2023, Opportunities and Challenges of Financial Digitalization: A New Perspective on ASEAN+3 Regional Financial Cooperation, Policy Position Paper, AMRO ; « UnionPay Partners VNPAY & ECPay to Enable 15K Merchants for UnionPay QR Code Payments in VN », Union Pay, 28 décembre 2021.
42 Rebecca M. Nelson et Karen M. Sutter, 2021, De-Dollarization Efforts in China and Russia, IF11885, Congressional Research Service (CRS).
43 Soit le fait de s’approvisionner dans des pays qui sont des alliés géopolitiques.
44 Caroline Freund, et al., 2023, op. cit. ; Beata Javorcik, et al., 2023, « Economic Costs of Friend-shoring », in Shekhar Aiyar, Andrea Presbitero et Michele Ruta (dir.), Geoeconomic Fragmentation: The Economic Risks from a Fractured World Economy, CEPR Press, p. 29-38.
45 La Commission européenne s’est engagée en faveur d’une indépendance complète de l’UE aux hydrocarbures russes à horizon 2027 ; Heli Simola, 2023, « The shift in Russian trade during a year of war », BOFIT Policy Brief, n° 9, Bank of Finland, BOFIT.
46 Maxim Chupilkin, Beata Javorcik, Aleksandra Peeva et Alexander Plekhanov, 2023, « Exorbitant privilege and economic sanctions », Working Paper, n° 281, European Bank for Reconstruction and Development.
47 Jérémy Bachelier et Éric Frécon, 2022, « L’escalade des tensions en mer de Chine méridionale et la “troisième voie” européenne », in Christine Cabasset et Jérôme Samuel (dir.), L’Asie du Sud-Est 2022. Bilan, enjeux et perspectives, Bangkok, IRASEC, p. 129-147.
48 Li Lian Ong et al., 2023, « Expanding Local Currency Transactions in ASEAN+3 Cross-Border Payments », Policy Position Paper (PPP/23–01), AMRO.
49 Données extraites de ASEAN Statistical Yearbook 2022.
50 Banque des Règlements Internationaux, 2022, « OTC foreign exchange turnover in April 2022 », Triennial Central Bank Survey.
51 Données d’avril 2022 du Singapore Foreign Exchange Market Committee.
52 Données janvier 2023 du Trésor US.
53 KE Song et Le Xia, 2020, « Bilateral swap agreement and renminbi settlement in cross-border trade », Economic and Political Studies, vol. 8, n° 3.
54 Rajesh Bansal et Somya Singh, 2021, « China’s Digital Yuan: An Alternative to the Dollar-Dominated Financial System », Working Paper, Carnegie Endowment for International Peace ; RBI Inter Departmental Group, 2023, Report of Inter Departmental Group on internationalisation of INR, Reserve Bank of India.
55 Invesco, 2023, « Invesco Global Sovereign Asset Management Study », 11th annual study on sovereign investors, Invesco.
56 Données du ministère du Commerce et de l’Industrie indien, https://dashboard.commerce.gov.in/commercedashboard.aspx"dashboard.commerce.gov.in/commercedashboard.aspx.
57 Debjit Chakraborty et Ragini Saxena, « India has a $1.2 trillion plan to draw factories from China », The Japan Times, 3 octobre 2022.
58 Simon Mundy et Kiran Stacey, « Indian regulator suspends issuance of ‘masala bonds’», The Financial Times, 21 juillet 2017.
59 RBI Inter Departmental Group, 2023, op. cit.
60 Nepal Clearing House, « UPI of India and NPI of Nepal to enable cross border payments », 5 juin 2023.
61 Jérémy Bachelier et Éric Frécon, 2022, op. cit.
Auteur
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Clément Berthou
Clément Berthou , chercheur au Laboratoire Pacte (Univ. Grenoble Alpes, CNRS, Sciences Po Grenoble – UMR 5194) et doctorant associé à l'IRASEC, est en troisième année de doctorat. Ses recherches se concentrent sur les innovations monétaires, l'économie politique internationale (EPI), la finance internationale et l'économie du développement. Clément s'intéresse plus particulièrement au sujet de la monnaie et des infrastructures de paiement dans le cadre de ses travaux de thèse. Clément mène actuellement un terrain de recherche de 12 mois au Cambodge, grâce à un financement IDEX Université Grenoble Alpes (UGA), et au travers d'un rattachement à l'Université Royale de Droit et de Sciences Economiques (URDSE). En parallèle de la recherche, Clement a précédemment fait partie puis dirigé (2018-2024) le Network Management du département de correspondance bancaire d'un groupe financier français.
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