Les inflations sud-américaines
|Sous-titre II. L’inflation transmise par le commerce extérieur
Chapitre II. Les mécanismes de propagation de l’inflation transmise
Texte intégral
1Les effets inflationnistes du commerce extérieur sont très anciens en Amérique du Sud, car ils ont accompagné les premières phases de développement de l’ensemble du continent, alors que le commerce extérieur était la source principale de leur prospérité. Aujourd’hui, l’inflation transmise par les fluctuations du commerce extérieur est plus fréquente dans les pays qui ont conservé une forme de développement ouverte sur l’extérieur, tels que la Bolivie, le Pérou ou le Chili. Cependant, on constate que les tensions inflationnistes d’origine extérieure continuent à se propager avec une fréquence accrue dans des pays beaucoup plus différenciés, comme le Brésil ou la Colombie. La persistance de l’inflation transmise dans l’ensemble du continent sud-américain s’explique à la fois par la multiplicité des causes d’inflation transmise — instabilité des recettes d’exportation, croissance des besoins d’importation et fluctuations des mouvements de capitaux — et par la rapidité de la propagation des déséquilibres externes dans l’ensemble de l’économie.
21. Les économies sud-américaines, enserrées dans un réseau complexe de dépendance vis-à-vis de l’étranger, sont presque aussi vulnérables aux risques d’inflation en période de croissance qu’en période de stagnation. Il est exceptionnel que les économies sud-américaines puissent bénéficier longtemps de rapports d’échange favorables et d’investissements étrangers abondants, car dès que l’un de ces éléments devient défavorable, les autres éléments se détériorent également. Une baisse du cours des matières premières est généralement suivie de la hausse relative du cours des importations et d’une diminution de l’afflux net de capitaux. La vulnérabilité aux fluctuations externes est aggravée par le caractère à la fois conjoncturel et structurel de cette forme d’inflation.
3Les déséquilibres du commerce extérieur, en Amérique du Sud, sont en effet étroitement liés à l’évolution de la conjoncture internationale par les débouchés (fluctuations de prix des matières premières), autant que par les approvisionnements (fluctuations du volume d’importation des États-Unis). Mais également les tensions de la balance des payements correspondent à un déséquilibre structurel des échanges extérieurs de l’Amérique du Sud, dû aux effets conjugués de la spécialisation des exportations et des besoins croissants d’importation des industries nouvelles.
- 181 L’une des difficultés principales rencontrées dans l’analyse des tensions inflationnistes transmis (...)
4L’inflation transmise recouvre donc des formes d’inflation de durée très variable et de nature profondément différentes, du point de vue de la politique anti-inflationniste. Cependant, les mécanismes de propagation et d’amplification du phénomène sont très différents, selon que l’origine de l’inflation est d’ordre interne ou d’ordre externe181.
52. La rapidité de propagation des tensions inflationnistes externes dans l’ensemble de l’économie est une autre circonstance aggravante pour la stabilité financière des républiques sud-américaines. Les fluctuations de recettes extérieures sont amplifiées sur le marché interne, dans la mesure où elles modifient les données de l’équilibre global et celles des équilibres sectoriels. L’aspect global du phénomène est le plus apparent : une fluctuation des revenus d’origine extérieure pèse sur la monnaie et les prix et modifie l’équilibre entre l’épargne et l’investissement, d’autant plus que les courants de capitaux peuvent accroître les effets du déséquilibre commercial. Cependant, les fluctuations monétaires externes ont également une incidence précise sur les équilibres sectoriels et régionaux, car elles modifient la situation relative des régions productrices de matières premières et des régions utilisatrices de biens importés, ainsi que la position des entreprises sous contrôle étranger par rapport aux firmes nationales. Le cas des économies sud-américaines nous conduit à substituer aux critères habituels de l’inflation transmise par le commerce extérieur, des critères adaptés à la situation particulière des économies productrices de matières premières.
6Dans le cas des pays industrialisés, comme la France par exemple, il parait normal que le déficit de la balance des payements transmette des tensions inflationnistes, parce que les réserves en devises s’amenuisent et les importations deviennent plus onéreuses, le pouvoir d’achat extérieur s’effondre. Au contraire, dans une situation d’excédent de la balance des payements, il devient possible d’équilibrer facilement les échanges de marchandises, de développer l’économie et même de prêter des capitaux. La transmission de l’inflation paraît alors anormale.
7Dans le cas des économies sud-américaines, ce qui est normal, c’est qu’un surplus de la balance des payements transmette des tensions inflationnistes, parce que les gouvernements et particuliers disposent d’un excédent de pouvoir d’achat qu’ils gaspillent (inflation de demande) ; la situation anormale, par contre, est celle où l’inflation est transmise en période de déficit de la balance des payements. Un déficit extérieur transmet, en Amérique du Sud, une menace de récession beaucoup plus grave que celle de l’inflation transmise (inflation de coût résultant de la pénurie d’importations).
8Toutefois, la recherche des frontières entre le normal et l’anormal, en matière de vulnérabilité aux tensions inflationnistes externes, est particulièrement imprécise, en Amérique du Sud, parce que l’inefficacité des mesures de contrôle des autorités monétaires accroît l’ampleur des déséquilibres, particulièrement dans le cas d’un déficit de la balance des payements.
9Aussi convient-il de rechercher quels sont les mécanismes de propagation et d’amplification de l’inflation, dans ces deux situations :
- les effets inflationnistes du commerce extérieur en période d’excédent de la balance des payements ;
- les effets inflationnistes du commerce extérieur en période de déficit de la balance des payements.
Section I. LES EFFETS INFLATIONNISTES DU COMMERCE EXTÉRIEUR EN PÉRIODE D’EXCÉDENT DE LA BALANCE DES PAYEMENTS
- 182 J. E. Meade, The Balance of Payments, 1951, p. 3.
Nous reprenons ici la distinction de l’auteur : « (...)
10La situation de la balance des payements182, en Amérique du Sud, est excédentaire dans les périodes de « boom » des matières premières. C’est l’accroissement des recettes d’exportation qui permet de réaliser un surplus de la balance des payements, bien plus que la possibilité de réaliser un excédent commercial par la compression des importations ou celle de compenser les difficultés commerciales par un afflux net de capitaux. En effet, les importations ne peuvent pas être restreintes sans danger de récession et les afflux nets de capitaux sont ralentis, en raison de l’importance croissante du service de la dette extérieure et des intérêts. D’ailleurs, il faut remarquer que les périodes de prospérité commerciale sont également les périodes où les capitaux étrangers sont le plus attirés par les marchés sud-américains. C’est pourquoi un excédent prolongé de la balance des payements, en Amérique du Sud, modifie profondément les données de l’équilibre économique et financier, puisque le revenu global est soudainement accru par l’augmentation du revenu extérieur des exportations et des capitaux, sans que, pour autant, le niveau de la production interne soit modifié.
11Ces périodes de prospérité commerciale sont, pour des pays dépendants du commerce extérieur, considérées comme l’occasion de promouvoir simultanément une croissance accélérée et un assainissement financier. L’augmentation induite du revenu national permet d’accroître le taux de formation du capital et l’accumulation de réserves de change permet une revalorisation de la monnaie, sur le marché intérieur et sur celui des changes. Et pourtant, la prospérité du commerce extérieur est presque toujours une cause d’instabilité financière dans les économies sud-américaines, car les mécanismes de « l’inflation transmise » jouent avec plus de facilité et d’intensité que ceux de la « croissance transmise ».
§ 1er. Les pressions inflationnistes internes induites par l’accroissement des revenus extérieurs
12L’effet inflationniste du commerce extérieur, en période d’excédent de la balance des payements, comporte un aspect positif : le gonflement des revenus extérieurs suscite des pressions inflationnistes internes, et un aspect négatif : l’amélioration de la situation extérieure ne modifie pas les déséquilibres structurels du commerce extérieur.
13L’accroissement des revenus extérieurs peut résulter de trois circonstances : une augmentation du volume des exportations, une amélioration des rapports de prix ou un afflux net de capitaux étrangers :
- L’augmentation du volume des exportations était la cause principale de la prospérité de l’Amérique du Sud, au début du siècle ; le volume d’exportation par tête ne s’accroît plus aujourd’hui, sauf au Venezuela. On remarque, au contraire, depuis 1945, que l’augmentation de volume des exportations a été très faible183 ;
- L’amélioration des termes de l’échange en faveur de l’Amérique du Sud a été le facteur essentiel de l’accroissement de recettes. Cette amélioration a été irrégulière, sensible surtout pendant la guerre et jusqu’en 1950, puis rapide au moment de la guerre de Corée et du boom des matières premières, mais très différente selon les produits184 ;
- De nombreuses économies sud-américaines ont également bénéficié d’un afflux net de capitaux qui a permis d’accroître les disponibilités en devises et la capacité de payements extérieurs.
14Le cas le plus fréquent, en Amérique du Sud, est celui où la prospérité commerciale résulte d’une hausse des prix des matières premières d’exportation. On constate que cette hausse des prix extérieurs est rapidement répercutée sur le marché interne, étant donné le jeu de mécanismes accélérateurs propres à la structure des économies sud-américaines. Avant de préciser les mécanismes de transmission de l’inflation, nous prendrons quelques exemples statistiques montrant la corrélation entre la hausse des cours d’exportation et la hausse des prix internes, ainsi que l’accroissement de la masse monétaire.
LES FAITS : HAUSSE DES COURS DES MATIÈRES PREMIÈRES ET INFLATION INTERNE
15Deux périodes récentes de hausse des cours internationaux des matières premières mettent en lumière les répercussions inflationnistes de cette conjoncture, en Amérique du Sud. Tout d’abord, la seconde guerre mondiale, caractérisée par une hausse des cours de toutes les matières premières et, en second lieu, la guerre de Corée, qui a suscité une hausse décalée du cours des matières premières minérales et des produits agricoles tropicaux.
La seconde guerre mondiale185
- 185 Cf. tableau 32 ci-dessous.
16A la veille de la guerre, le commerce extérieur de l’Amérique latine était très défavorisé, car la demande de matières premières s’était encore amoindrie par rapport aux années précédentes, après la récession de 1937, aux États-Unis. Pendant la seconde guerre mondiale, le volume des exportations a été réduit par les hostilités et les difficultés de transport, mais leur prix s’est très rapidement élevé. Cependant, la réduction du volume des importations sud-américaines fut encore plus accentuée, alors que leur prix augmentait beaucoup moins vite que celui des exportations. La conjonction du déséquilibre, en volume et en valeur, des échanges de marchandises a créé un écart inflationniste considérable, en raison de l’accumulation d’un pouvoir d’achat extérieur, sous forme de réserves de devises. Au cours de cette période, deux phases de l’inflation sont significatives. Pendant les années 1942-1943, la pénurie d’importation et l’accumulation des recettes en devises est la source essentielle de l’inflation. En 1946 et 1947, la situation se renverse et, malgré la hausse persistante des cours d’exportation, l’épuisement des réserves en devises suscite un déficit de la balance des payements. Seule la première phase appartient à ce cadre d’analyse, mais il est utile de rappeler ses prolongements, pour souligner le caractère temporaire de toute amélioration de la balance des payements.
- 186 Le mécanisme classique du multiplicateur du commerce international (Machlup) joue moins qu’on ne p (...)
171. La demande de matières premières s’est brusquement accrue entre 1941 et 1943, alors que les importations de l’Amérique du Sud ont été fortement réduites par l’autarcie des belligérants. C’est ainsi que les prix d’exportation ont augmenté de 30 à 50 % et que les réserves en devises se sont rapidement accumulées. Cet accroissement soudain des ressources en devises fut, dans toutes les économies sud-américaines, à l’origine d’une expansion de la monnaie et du crédit. L’amplification du déséquilibre extérieur s’explique bien plus par l’action d’un multiplicateur bancaire, que par le jeu du multiplicateur du commerce extérieur186.
Tableau 32. Hausse du coins des matières premières en Amérique du sud pendant la seconde guerre mondiale (1939-1947). Variations des indices de prix à l’exportation, du niveau des prix internes et de la circulation monétaire (1937 = 100)

Sources : 1. Prix des exportations = Economic Survey 1949, Brésil, p. 211, Chili, p. 272, Argentine, p. 98.
2. Circulation monétaire — Economic Survey 1948, p. 243.
3. Prix de gros = Chili O. N. U. Montrey Bull. of Statistics, janvier 1950, base 1937.
— = Argentine et Brésil, International financial Statistics, novembre 1950.
4. Coût de la vie = Bulletin Mensuel Stat., O. N. U., janvier 1950.
- 187 Economic Survey of Latin America 1948, chapitre IX, The inflationary process, p. 235, voir tableau (...)
18En effet, les réserves d’or et de devises, pour l’ensemble de l’Amérique latine, ont augmenté de 1938 à 1946, de 760 millions de dollars à 3 860 millions de dollars, soit plus de cinq fois187, dans la même période, la masse monétaire a augmenté de trois (Uruguay) à six fois (Pérou). Dans les trois exemples que nous avons choisis : Argentine, Brésil et Chili, on remarque que l’accroissement des moyens de payement a été très supérieur à l’accroissement des réserves en devises, mais que la hausse des prix de détail et des prix de gros a été inférieure à celle des prix d’exportation, sauf au Chili. En réalité, les répercussions de la hausse des prix d’exportation au niveau des prix internes ne se produisent qu’après un décalage important. La hausse des prix d’exportation alimente surtout une inflation monétaire, qui n’est répercutée au niveau des prix, ni intégralement, ni immédiatement. Dans le cas du Brésil, par exemple, dans les années de hausse très rapide des prix d’exportation (1941-1944, 77 %), la circulation monétaire augmente de 125 %, mais les prix de gros n’ont augmenté que de 50 % et le coût de la vie de 63 %. La hausse des prix d’exportation atteint son ampleur maxima entre 1941 et 1942, tandis que la hausse du coût de la vie se produit surtout entre 1943 et 1944. Dans le cas du Chili, l’inflation a été plus rapide, mais les causes internes d’inflation étaient beaucoup plus importantes qu’au Brésil.
19C’est dans le cas du Brésil que l’on peut constater la corrélation la plus nette entre l’évolution des prix d’exportation et celle des prix internes ; entre 1939 et 1945, le niveau des prix de gros a doublé et la hausse du coût de la vie est un peu supérieure à celle des prix d’exportation, la circulation monétaire a augmenté beaucoup plus fortement.
202. En 1946 et 1947, la situation commerciale de l’Amérique du Sud se renverse, en raison de la hausse importante du prix des produits manufacturés et de l’accroissement du volume des importations sud-américaines. La hausse des cours d’exportation se poursuit cependant, car, dans ces deux années, le prix du blé argentin a doublé, la consommation mondiale de café a repris et les cours ont continué de s’accroître. Cependant, les réserves de devises sud-américaines se sont rapidement épuisées, l’Argent tine et le Chili ne possédaient plus, en 1948, que la moitié de leurs réserves de devises de 1945.
21La diminution des flux monétaires externes aurait dû normalement exercer un effet déflationniste sur l’ensemble de la masse monétaire ; cependant, à défaut de multiplicateur bancaire, il subsistait un effet de multiplication des revenus, dans le secteur des exportations, qui permettait de relancer l’expansion de la monnaie et du crédit. Lorsque le renversement de la situation commerciale s’est affirmée en 1947, la hausse des cours d’exportation n’est plus la cause motrice de l’inflation et de nouveaux mécanismes de transmission de l’inflation, propres aux situations de déficit de la balance des payements se substituent aux précédents.
L’inflation coréenne188
- 188 Cf. ci-dessous : Tableau 33 A, Brésil et Colombie.
Tableau 33 B, Chili et Bolivie.
22La hausse des prix internationaux, après juillet 1950, a bouleversé les économies sud-américaines et souligné leur vulnérabilité aux fluctuations de la demande des grands centres industriels. La hausse des cours s’est poursuivie jusqu’à 1952 et a porté à la fois sur les cours des minerais stratégiques et sur ceux des produits agricoles tropicaux. En 1952, les prix d’exportation étaient dans l’ensemble supérieurs de 40 à 50 % du niveau de 1950, les cours du cuivre étaient en hausse de 80 % et ceux de l’étain de 120 %. En réalité, ces cours ont été très instables, en raison de la politique de stockage des États-Unis ; l’Amérique latine a joué un rôle de producteur marginal, délaissé, lorsque les stocks étaient constitués, et sollicité à nouveau, lorsque ces stocks diminuaient.
- 189 Estudio Economico de America Latina 1951-1952, C.E.P.A.L.
La deuxième partie du rapport contient un (...)
23On remarque que les répercussions du boom coréen ont été différentes, dans le cas des pays producteurs de minerais et dans celui des producteurs de denrées agricoles (café ou cacao). Dans le premier cas, l’instabilité monétaire a été beaucoup plus forte, parce que la dépendance des économies productrices est plus élevée et parce que les fluctuations de cours ont été plus fortes. Dans le second cas, les répercussions monétaires de la hausse des cours ont été moins directes et n’ont pas pesé immédiatement sur le niveau des prix. Au cours de cette période, nous avons choisi le cas du Brésil et de la Colombie, comme pays producteurs de café, et le cas du Chili et de la Bolivie, comme pays producteurs de minerais189.
1° Le cas des pays producteurs de café
24Le marché du café a bénéficié, à partir de 1951, de l’accroissement de la demande des pays européens et des États-Unis. La hausse des prix a été très rapide, puisque les recettes totales provenant des exportations de café de l’Amérique latine, ainsi que l’indice des termes de l’échange, ont doublé de 1948 à 1951. Et, d’autre part, le coût des importations de café, pour les États-Unis et l’Europe, a augmenté de 50 % en un an, entre juin 1950 et juin 1951. La conjoncture de 1951, sur marché du café, était exceptionnelle, car la production exportable a peu augmenté et les stocks des pays producteurs sont restés faibles. La valeur unitaire des exportations de café s’est accrue rapidement, en raison de la pénurie relative. Le Brésil a bénéficié, dans cette conjoncture, d’une hausse régulière des cours, qui a entretenu une spéculation intense ; le cours du café « Santos » qui était de 8 cents par livre en 1934-1938, a atteint 50 cents en juin 1950 et 60 cents en 1951 et conservé ce niveau jusqu’à 1952. En Colombie, le café doux « Mazinales », de qualité plus appréciée, a été affecté plus irrégulièrement par la hausse, son cours à la Bourse de New-York a varié entre 57 cents en juin 1950, 70 cents en 1951 et 63 cents en 1952.
25L’effet inflationniste de la hausse des cours du café résulte essentiellement de l’accumulation de réserves de devises et de la spéculation qui accompagne ces périodes. Tout d’abord, la vente de la récolte de café suscite une forte tension monétaire, liée à l’accroissement des revenus des planteurs, des exportateurs et de l’État. Puis l’achat des devises acquises développe un mouvement de spéculation des importateurs, ce qui provoque un accroissement massif des moyens de payement et du crédit à l’importation. L’ampleur de ces deux mouvements est accrue par l’intervention des autorités monétaires ; le volume de l’émission de monnaie et de la distribution de crédit étant plus que proportionnels à l’accroissement des réserves.
26C’est ainsi qu’au Brésil l’indice des prix d’exportation, en monnaie nationale, a augmenté de 15 % entre 1950 et 1951, bien que les prix d’exportation, exprimés en dollars aient augmenté de 20 %. Toutefois les cours du café, exprimés en monnaie nationale, ont continué à monter après la stabilisation des cours à New-York et la hausse des prix a été plus élevée en cruzeiros qu’en dollars entre 1950 et 1953. Entre 1950 et 1951, alors que le prix du café augmentait de 15 %, la masse monétaire a augmenté de 24 %, les prix de gros de 18 % et le coût de la vie de 10 %. On remarque, à nouveau, un décalage dans les réactions des prix et de la masse monétaire à la hausse des cours internationaux. La hausse du coût de la vie, sensiblement comparable à celle des prix d’exportation entre 1950 et 1952 (30 % environ), a été plus rapide entre 1952 et 1953, alors que la hausse des cours d’exportation était plus faible que les années antérieures. On constate également que les prix de gros ont augmenté plus que les prix de détail et ont réagi plus rapidement à la hausse des prix d’exportation.
Tableau 33 a. La hausse coréenne et les pays producteurs de café. BRÉSIL 1948 = 100

Source : Les indices de prix sont extraits des statistiques du Fonds monétaire international (International financial Statistics, juillet 1955),
— Indice du prix des exportations de café en devises nationales.
— Indice des prix de gros comportant les produits d’exportation et indice des prix de détail pour l’ensemble des marchandises.
— Indice de la circulation fiduciaire calculé d’après les données brutes du F. Μ. I.
(a) Les pourcentages annuels d’accroissement sont calculés d’après les indices et non les données brutes.
27Dans le cas de la Colombie, le boom coréen a été beaucoup plus temporaire qu’au Brésil et, à partir de 1952, les cours se sont déprimés. Cependant, si les cours du café en dollars ont baissé, le prix du café en pesos a continué d’augmenter légèrement. On remarque, d’ailleurs, que le rythme d’accroissement de la masse monétaire a été plus rapide que celui des cours d’exportation dans la période 1950-1953. A défaut d’indice des prix de gros, l’indice du coût de la vie reflète une légère diminution en 1952, lorsque la hausse du café s’est stabilisée, mais la hausse se poursuit en 1953, parallèlement à l’accroissement massif des moyens de payement et malgré la chute relative des recettes d’exportation. De même que, pendant la seconde guerre mondiale, le renversement des tendances du commerce extérieur aboutit au renforcement du rythme de l’inflation transmise, en raison de l’introduction de nouveaux mécanismes de propagation de l’inflation.
Tableau 33 a. La hausse coréenne et les pays producteurs de café. COLOMBIE 1948 = 100

Sources : Mêmes sources que pour le Brésil, mais les indices des prix de gros ne sont pas disponibles.
2° Le cas des pays producteurs de minerais
28La mise en œuvre des programmes de réarmement en Europe et aux États-Unis a provoqué une pénurie temporaire de minerais stratégiques et une hausse très rapide de leurs cours. Cependant, cette politique était, en grande partie, le résultat de pénuries artificielles, dues aux politiques de stockage spéculatif. A la fin de 1951, la plupart des stocks étaient constitués aux États-Unis et les prix ont tendu à baisser, mais en 1952, un accroissement de la demande européenne, puis américaine, s’est produit et les cours ont retrouvé une phase ascendante.
29Les mouvements de prix ont été instables sur le marché des métaux non ferreux, en raison de la fluctuation de la conjoncture économique et politique dans les pays industrialisés. Ces métaux : cuivre, étain, plomb, sont affectés à la fois par les variations de la situation politique internationale, car ils ont une utilisation stratégique, et par les variations de la conjoncture économique, parce que la demande dépend du rythme de l’expansion industrielle. Cette instabilité des cours est accrue par le fait que les variations successives de la demande nord-américaine et européenne ne se sont pas produites au même moment.
30L’exemple du Chili et de la Bolivie montre que les tensions inflationnistes externes ont été beaucoup plus intenses que dans les économies caféières. La dépendance des économies minières, à l’égard des recettes d’exportation, plus accentuée que dans les économies caféières, explique que les répercussions inflationnistes de la hausse des cours aient été plus fortes. La hausse soudaine des recettes d’exportation suscite une « inflation de demande », non seulement parce que la monétisation des recettes de devises engendre une forte expansion monétaire, mais également parce que l’accroissement des revenus extérieurs de l’État permet d’augmenter massivement les dépenses de fonctionnement.
- 190 Desarrollo Economico de Chile, 1950-1954, Universidad de Chile, 1956, appendice, tableau A 3.
31Dans le cas du Chili, l’indice des prix d’exportation a augmenté de 48 % entre 1950 et 1952. Par voie de conséquence, les recettes extérieures du gouvernement augmentent de 13,2 milliards de pesos (1951) à 19 milliards de pesos (1952). Dans la même période, les dépenses budgétaires ont augmenté très rapidement, en particulier les dépenses de fonctionnement se sont accrues de plus de 50 %. Aussi la masse monétaire s’accroît-elle de 62 %, les prix de gros également de plus de 60 % et le coût de la vie légèrement moins. En 1952, les cours du cuivre ont à nouveau augmenté, mais ils ont été très instables et sont retombés en 1953. Aussi, les revenus extérieurs du gouvernement ont sensiblement diminué et retrouvé, en 1953, le niveau de 1951, alors que les dépenses engagées restaient très élevées. Les tensions inflationnistes internes se sont fortement accrues, du fait de cette instabilité : l’ensemble des moyens de payement a augmenté, en 1953, de plus de 50 % et le coût de la vie de 25 %190.
Tableau 33 b. La hausse coréenne et les pays producteurs de minerais. CHILI 1948 = 100

Sources : International Financial Statistics (F. Μ. I.). Voir tableau 33a.
A. H. — L’indice des prix d’exportations comprend les exportations de cuivre et de nitrates et a pour année de base 1937.
Cl. : Banque Centrale du Chili, juillet 1957, Bulletin no 332.
- 191 C.E.P.A.L., El desarrollo economico de Bolivia, 15 de mayo de 1957, E CN 12/430, p. 102.
Entre 1950 (...)
32Dans le cas de la Bolivie, la hausse des cours de l’étain est également une cause prépondérante de l’instabilité monétaire. Entre 1950 et 1952, le cours de la livre d’étain à New-York est passé de 76 cents à 1,21 dollar et les recettes d’exportation de la Bolivie ont augmenté de 40 %, soit de plus de 25 millions de dollars191. Cependant, le redressement des cours de l’étain a été encore plus bref qu’au Chili, dans le cas du cuivre, et l’accélération du rythme de l’inflation à partir de 1952, est surtout imputable à des facteurs internes : nationalisation des mines d’étain, troubles politiques, effondrement de la production. Toutefois, l’accroissement de la circulation monétaire et la hausse des prix, entre 1951 et 1952, sont imputables à la hausse des cours de l’étain et à la non-stérilisation des flux monétaires d’origine extérieure.
Tableau 33 b. La hausse coréenne et les pays producteurs de minerais. BOLIVIE 1948 = 100

Sources : F. Μ. I.
N. B. — L’indice des prix de gros n’est pas disponible.
L’indice des prix d’exportation ne comprend que les exportations d’étain.
- 192 Le problème de la transmission des tensions inflationnistes en période de hausse des cours d’expor (...)
33L’étude des mouvements de prix dans les économies sud-américaines, pendant les périodes de hausse des cours internationaux, permet de constater la dépendance des phénomènes monétaires et des mouvements internes de prix à l’égard des prix d’exportation, mais elle ne permet pas d’établir une corrélation rigoureuse entre les deux séries de phénomènes. Cependant, la simple convergence des indices de prix du commerce extérieur et des mouvements internes de la monnaie et des prix, dans le sens de la hausse, ne réduit pas la signification de cette confrontation statistique, parce que tout phénomène inflationniste comporte des décalages et des retards dans la transmission des flux monétaires et des mouvements de prix. Aussi, convient-il de dégager les principaux mécanismes de propagation des flux monétaires extérieurs192.
LES MÉCANISMES : TRANSMISSION, PROPAGATION ET AMPLIFICATION DES TENSIONS INFLATIONNISTES EXTERNES
34La transmission des tensions inflationnistes, en période de hausse des cours de matières premières et d’excédents commerciaux, du secteur extérieur au marché interne, emprunte à la fois des circuits directs et des circuits indirects. L’effet inflationniste direct est lié à la redistribution des revenus extérieurs par le secteur public et les autorités monétaires. Les effets inflationnistes indirects se produisent avec un certain décalage dans le temps, et sont liés à une expansion secondaire de la demande.
A. Les effets inflationnistes directs
35L’augmentation des revenus extérieurs et l’accumulation des réserves de change se traduisent très rapidement par une expansion des revenus et une augmentation des flux monétaires, du fait de leur redistribution par le secteur public. La transformation des recettes d’exportation en monnaie nationale s’effectue en trois stades :
- Tout d’abord la vente des exportations suscite une « inflation de profit », dans la mesure où les planteurs, exportateurs et intermédiaires reçoivent des revenus monétaires très supérieurs à l’exacte contrepartie des dollars procurés. On remarque, en effet, que les cours en « pesos » ou en « cruzeiros » du café augmentent plus rapidement que les cours en dollars. De plus, les exportateurs disposent d’une fraction de leurs recettes en devises, qu’ils peuvent revendre aux importateurs, à un taux de change très élevé ;
- En second lieu, les revenus perçus par l’État, sous forme de taxes à l’exportation ou d’impôts, principalement dans les économies minières, sont brusquement accrus et permettent d’engager des dépenses nouvelles ;
- En troisième lieu, les réserves de devises sont immédiatement introduites dans le circuit monétaire et alimentent une inflation fiduciaire et une inflation de crédit. D’une part, la Banque Centrale émet, en contrepartie de l’accroissement des réserves, un volume de papier-monnaie très supérieur à cette augmentation. D’autre part, la diffusion de ces réserves dans le système bancaire, permet d’accroître également le volume du crédit193.
36Face au gonflement de la demande, les possibilités d’accroissement de la production sont limitées. Ces limites sont parfois inhérentes à la structure de la production d’exportation ; tel est le cas des économies caféières. Dans les périodes de prospérité commerciale, les investissements dans les plantations sont accrus, au détriment des autres secteurs. Aussi, tandis que la production pour le marché interne reste rigide, la surcapitalisation dans les plantations prépare une crise de surproduction. Une dernière cause de déséquilibre, commune à la plupart des économies sud-américaines, est la spécialisation des importations qui empêche de compenser la déficience de la production interne, par un accroissement de l’importation de biens de consommation.
B. Les effets inflationnistes secondaires ou induits
37Les effets initiaux de l’accroissement des revenus extérieurs sont généralement suivis d’une expansion secondaire de la demande, qui accroît les tensions monétaires et suscite souvent une hausse des prix internes.
a. L’expansion secondaire de la demande
38L’accroissement de la demande d’importation augmente rapidement les tensions monétaires, parce qu’il donne naissance à une nouvelle expansion de la monnaie et du crédit, les importateurs demandant aux banques des avances pour acheter les devises. Or, cette demande est très supérieure aux possibilités réelles et comporte un élément spéculatif.
- 194 Reubens, Raw-materials trade, export taxes and economic development, Political Science Quarterly 19 (...)
39L’amplification des tensions inflationnistes transmises s’explique, de façon générale, par la redistribution des revenus extérieurs entre les groupements sociaux. L’incidence principale de l’afflux des flux monétaires extérieurs dépend surtout de leur utilisation par les bénéficiaires, c’est-à-dire de « la propension à affecter les recettes d’exportation à une dépense de consommation ou d’épargne »194. L’action inflationniste mécanique, due à l’accumulation de réserves de change et à leur monétisation, comporte moins de danger que les effets inflationnistes induits, résultant des réactions psychologiques des consommateurs. Mais il convient de souligner que l’expansion secondaire de la demande se produit à deux niveaux, en raison de la redistribution interne des revenus. L’effet inflationniste de l’accroissement des recettes d’exportations dépend autant du comportement des premiers bénéficiaires de l’expansion du revenu, que de celui des groupements sociaux auxquels sont redistribués ces revenus.
40La propension marginale à consommer des planteurs et exportateurs et des administrations publiques est très élevée, aussi redistribuent-ils une part importante de ces revenus aux salariés et commerçants, mais ils investissent également une part de ces revenus.
41Au contraire, les nouveaux bénéficiaires de l’expansion ont une propension marginale à consommer beaucoup plus élevée : ce sont les salariés du secteur d’exportation, les commerçants, le fisc ou les fournisseurs des administrations publiques. L’expansion secondaire de la demande tend à renforcer la demande d’importation, car la propension à consommer porte en partie sur les biens d’importation. Ce climat inflationniste tend à modifier le jeu des anticipations et généralise les comportements spéculatifs.
42L’expansion monétaire induite par le commerce extérieur est à ce stade rapidement suivie de la hausse des prix internes, car l’écart entre le niveau de la production et le volume des revenus monétaires distribués crée les conditions d’une pénurie sur de nombreux marchés, en particulier s’agissant des produits alimentaires. On remarque que, dans les économies les plus vulnérables aux fluctuations du commerce extérieur, le Chili ou la Bolivie, parmi les exemples que nous avons choisis, le décalage entre la hausse des prix de gros internes et celle des prix d’exportation est d’autant plus court que la hausse des cours internationaux est plus forte et plus irrégulière. A l’inverse, dans un cas comme celui du Brésil, la hausse des prix de gros, puis du coût de la vie, se produit longtemps après celle des cours du café et parfois lorsque les cours sont déjà stabilisés ou en baisse.
b. La généralisation des tensions inflationnistes
43Le cas des économies caféières fournit une illustration de l’effet inflationniste de la hausse des cours de matières premières et permet de dégager les principaux mécanismes de propagation et d’amplification des tensions inflationnistes extérieures. L’inflation se transmet du secteur extérieur à l’ensemble de l’économie, à la fois par les mécanismes monétaires, les revenus, les anticipations, les changes et les prix.
44L’accroissement de la circulation monétaire est une conséquence mécanique de la hausse des cours du café et les pressions inflationnistes qui en résultent, suffisent souvent à répercuter la hausse des prix extérieurs au niveau des prix internes. La transmission de l’inflation par les revenus est étroitement liée au premier mécanisme ; ses effets sont plus profonds, dans la mesure où la redistribution interne des revenus et profits permet à de nouveaux secteurs de production de bénéficier de l’expansion.
45La transmission de l’inflation par le mécanisme des anticipations et des changes crée une cause d’accélération de la hausse des prix, dans la mesure où les comportements inflationnistes se généralisent. Au plan des anticipations, les cours élevés du café incitent les entrepreneurs à étendre leurs exploitations et les organismes de distribution à réinvestir une partie de leur marge bénéficiaire. Si les anticipations de hausse sur le marché du café ont pour seul effet de susciter une mauvaise répartition des investissements, leur généralisation dans le commerce et l’industrie est une cause essentielle d’accélération du processus inflationniste. Cet effet est accru par les spéculations de change et la thésaurisation des devises.
46Enfin, les tensions inflationnistes externes se transmettent par le mécanisme des prix. Les effets mécaniques de l’accroissement des moyens de payement, d’une part, la généralisation des comportements spéculatifs et des anticipations de hausse des prix, d’autre part, déterminent une inflation monétaire classique, sous forme d’une hausse des prix de gros et d’un renchérissement du coût de la vie.
47La diffusion des tensions inflationnistes par l’accroissement des revenus extérieurs et leur amplification par les mouvements internes de la monnaie et des prix ne suffit cependant pas à expliquer la généralité et l’intensité du processus inflationniste, transmis par le commerce extérieur. Un second facteur vient renforcer ces effets inflationnistes positifs ; il s’agit de la persistance d’un déséquilibre structurel du commerce extérieur.
§ 2. La persistance d’un déséquilibre structurel du commerce extérieur
- 195 Études et conjoncture, La France et l’inflation, mai-juin 1951 ; nous reprendrons ici les méthodes (...)
48Une situation inflationniste suppose généralement un équilibre initial entre des tensions inflationnistes et des tensions déflationnistes et, lorsque cet équilibre est rompu au profit des premières, des mécanismes auto-correcteurs peuvent le rétablir195. Or, lorsque les tensions inflationnistes sont localisées dans le secteur extérieur, on constate que les zones de résistance à la propagation des tensions inflationnistes disparaissent sous l’effet de rigidités structurelles. Un excédent commercial ne permet pas de remédier au déséquilibre du commerce extérieur et ne suffit pas à résorber les tensions de la balance des payements. Ainsi, se trouvent paralysées les principales forces déflationnistes susceptibles d’atténuer l’instabilité monétaire. L’accroissement des importations ne permet d’exercer qu’une ponction anti-inflationniste très limitée et le gaspillage des ressources en devises ne permet pas d’améliorer durablement la situation globale de la balance des payements. C’est pourquoi le commerce extérieur reste une source permanente d’instabilité, étant donné que la dépendance à l’égard des marchés internationaux se manifeste à la fois du point de vue des revenus et des prix et du point de vue des capitaux. La structure du commerce extérieur comporte des causes permanentes de déséquilibre, même en situation d’excédent commercial :
- 196 C.E.P.A.L., Analyses and projections of economic development. I. An introduction to the technique (...)
49a. La capacité de payements extérieurs196 est chroniquement insuffisante, parce que les excédents commerciaux sont rarement cumulatifs. Trois obstacles à l’amélioration durable de la situation des payements extérieurs doivent être soulignés à cet égard :
- tout d’abord les devises procurées par un excédent d’importation sont rarement mises en réserve, à moins de circonstances exceptionnelles, telles que la survenance d’un conflit militaire généralisé et d’une interruption des relations commerciales avec l’étranger. D’une part, les devises sont diffusées dans l’ensemble du système bancaire et disponibles pour les importateurs, en raison d’un relèvement des quotas d’importation. D’autre part, la propension marginale à importer augmente plus que proportionnellement à l’accroissement du revenu197 et l’accroissement de la capacité d’importation est immédiatement utilisé ;
- en second lieu, on constate que les excédents commerciaux sont souvent intégralement absorbés par le déficit des échanges, au niveau de la balance des invisibles. D’une part, l’augmentation du volume des échanges, tant du point de vue des exportations que du point de vue des importations, crée un alourdissement des charges de fret pour les économies sud-américaines. D’autre part, les pays prêteurs cherchent à obtenir un taux de rapatriement des dividendes, plus élevé dans les périodes de prospérité que dans les périodes de dépression ;
- enfin, du point de vue des opérations en capital, les mouvements nets de capitaux sont rarement suffisants pour compenser le déficit des autres postes de la balance des payements, d’autant plus que les économies sud-américaines s’efforcent de rembourser plus rapidement les emprunts extérieurs dans ces périodes relativement prospères198.
50b. Les transformations de la répartition géographique des échanges extérieurs, survenues depuis la seconde guerre mondiale, laissent subsister d’importants déficits avec la zone dollar, même lorsque l’ensemble de la balance commerciale est équilibré, ce qui réduit la capacité réelle d’importation. Depuis la seconde guerre mondiale et particulièrement dans la période coréenne les excédents commerciaux de l’Amérique du Sud se sont produits essentiellement dans les transactions avec l’Europe et n’ont pu être transférés, pour couvrir le déficit avec la zone dollar, que dans des cas rares. Les accords multilatéraux conclus avec l’Europe ne permettront pas de couvrir suffisamment le déficit en dollars, parce que les importations les plus importantes sont situées en zone dollar.
51En 1950, l’Amérique latine disposait d’un excédent de la balance des comptes, même vis-à-vis de la zone dollar, grâce à un surplus commercial de 1,6 milliard de dollars et des réserves d’or et devises de 3,4 milliards de dollars ; or, dès 1951, le déficit, vis-à-vis des États-Unis, se monte à plus de 500 millions de dollars, alors que les échanges avec l’Europe laissent subsister un surplus de 800 millions de dollars.
52En 1952, la balance des payements se retrouve en déficit global, car le déficit commercial en zone dollar est de 1,5 milliard de dollars. Aussi, dès 1952, les économies sud-américaines avaient épuisé les réserves de devises accumulées pendant les années 1950 et 1951. Cette situation est frappante, surtout dans le cas des pays non membres de la zone dollar, comme le Chili ou le Brésil. En 1954, le Brésil ne dispose plus que de la moitié du montant des devises détenues en 1950.
53c. La position des changes sud-américains n’est pas sensiblement améliorée pendant les périodes d’excédents commerciaux et l’effondrement de la valeur extérieure des monnaies sud-américaines est rarement enrayé.
- 199 Spiegel, The Brazilian economy, 1949.
Courtin, Les problèmes de la civilisation économique au Brésil (...) - 200 Spiegel, op. cit.
54La persistance de la dépréciation du change dans les périodes d’excédents commerciaux a été soulignée par la plupart des observateurs de l’Amérique du Sud199. L’accumulation de réserves de change, loin d’accroître la valeur externe des monnaies sud-américaines, contribue, à long terme, à aggraver la dépréciation, dans la mesure où l’on maintient un taux de change artificiel, pendant que les prix internes augmentent. Même si une politique adéquate est mise en place, l’inflation de demande résultant de la monétisation des réserves de change, affecte le taux de change et la dépréciation de la devise devient un facteur autonome d’inflation. Ainsi, par exemple, on a pu affirmer200 que l’accumulation des réserves de devises pendant la guerre, au Brésil, a coûté plus cher à ce pays que si, ruiné par la guerre, il avait dû emprunter les mêmes sommes aux États-Unis.
- 201 Conjunctura economica, octobre 1950, O valor externo e interna do cruzeiro, p. 35. Également décem (...)
- 202 Estudio Economico de America Latina 1953, p. 129.
Dans la période coréenne, on constate que les tau (...)
55La valeur interne des devises sud-américaines est généralement plus élevée que leur valeur externe, c’est pourquoi ces pays sont très chers pour les devises étrangères201. Cette discordance entre les mouvements de change et ceux des prix internes alimente une spéculation permanente sur les devises étrangères, qui tend à précipiter l’inflation. C’est ainsi que les Brésiliens, qui ont thésaurisé des dollars en 1939, valant déjà trois fois plus que sur le marché interne américain, on bénéficié des dévaluations de l’après-guerre, et pouvaient acheter des quantités de biens de plus en plus importantes. Or, cette spéculation est particulièrement intense, dans les périodes de prospérité commerciale où l’offre de devises est accrue202.
- 203 C.E.P.A.L., El desequilibro externe en el desarrollo economico : el caso de Mexico, vol. 1, 1957.
C (...)
56d. Enfin, l’effort d’industrialisation contribue au maintien d’un déséquilibre structurel des échanges extérieurs, car la dépendance vis-à-vis des importations tend à s’aggraver, alors que la spécialisation des exportations est renforcée par l’existence des booms commerciaux. L’élasticité de la demande d’importation est d’autant plus élevée que la situation prospère des marchés extérieurs permet d’accroître massivement les revenus extérieurs. Un calcul, établi par les experts des Nations Unies, pour le Mexique203, entre 1945 et 1955, montre que, pour un accroissement de 1 % du revenu, l’augmentation induite des importations est de 0,79 %. Mais, pour un accroissement de 10 % du revenu l’augmentation des importations est de 16,9 %. La dépendance accrue à l’égard des importations explique l’instabilité de la balance des payements et la rapidité du renversement de la position commerciale excédentaire des économies sud-américaines.
Section II. LES EFFETS INFLATIONNISTES DU COMMERCE EXTÉRIEUR EN PÉRIODE DE DÉFICIT DE LA BALANCE DES PAYEMENTS
57En première analyse, le déficit de la balance des payements ne comporte pas de risques inflationnistes, mais au contraire un risque déflationniste. Une chute du cours des matières premières a pour conséquence immédiate une diminution du revenu dans les économies sud-américaines ; normalement, il devrait en résulter une moindre circulation monétaire et une chute du niveau des prix.
58Or, les économies sud-américaines présentent une situation paradoxale, car le déficit de la balance des payements suscite des tensions inflationnistes parfois plus fortes que dans la situation inverse. Deux circonstances peuvent éclairer le mécanisme :
- Le mécanisme de formation des prix internationaux correspond à des situations d’oligopole, aussi l’alternance des situations inflationnistes et déflationnistes n’est pas aussi prononcée que sur un marché concurrentiel. La transmission des tensions inflationnistes est plus aisée que celle des tensions déflationnistes ; ces dernières sont généralement compensées (une baisse des cours n’est pas ressentie intégralement par le producteur), à moins d’une chute de cours massive et prolongée, annonciatrice d’une crise économique ;
- Les institutions administratives et monétaires des économies sud-américaines et le comportement inflationniste des groupes sociaux suscitent un gonflement de la demande qui compense largement la chute des recettes d’exportation. Enfin, les répercussions d’un déficit de la balance des payements, sur la production interne, conduisent à la formation d’une inflation de pénurie et à un dérèglement des mécanismes économiques.
59La transmission de l’inflation, par suite d’un déficit de la balance des payements, s’effectue à travers trois mécanismes essentiels :
- la chute des prix d’exportation entraîne une chute de revenu qui est largement compensée par l’intervention étatique ;
- la hausse relative du coût des importations est répercutée au niveau des prix internes ;
- le déséquilibre extérieur conduit à un financement inflationniste.
§ 1er. Une chute des cours d’exportation entraîne la distribution d’une aide gouvernementale supérieure à la chute des recettes d’exportation
60Le mécanisme de propagation de l’inflation, en période de chute des cours internationaux, apparaît avec évidence dans deux cas typiques : le marché du café et celui du cuivre. Il convient d’analyser séparément ces deux exemples, car les mécanismes de propagation des tensions inflationnistes diffèrent sur de nombreux points, en périodes de baisse des cours internationaux, de même qu’en période de hausse.
A. Le cas du café : la crise de 1954 au Brésil204
- 204 Cf. Tableau ci-dessous 34 a.
- 205 O.N.U., Instability of export markets, 1952, op. cit.
- 206 F.M.I., Prospective price developments for coffee and their effects on the payment position of exp (...)
61La transmission des tensions inflationnistes, en période de baisse des cours internationaux, est un phénomène d’autant plus grave que, sur les marchés de matières premières, les périodes de chute des cours sont beaucoup plus longues que les périodes de hausse des cours205. Dans le cas du marché du café, une étude du Fond Monétaire International206, montre que, sur une période de 63 ans, la phase d’expansion des cours est très courte : cinq ans en 1892 et en 1924, un an en 1911, puis cinq ans à nouveau en 1949.
62Au contraire, les périodes de chute des cours ont été très longues : de 10 à 18 ans.
63Cette particularité des mouvements de prix s’explique, semble-t-il, sur le marché des produits tropicaux, par une simple application de la « loi de King » : les prix s’effondrent en période de surproduction et s’élèvent en période de pénurie. La crise du café au Brésil, en 1954, montre un exemple typique de la propagation des tensions inflationnistes.
641° Entre 1949 et 1954, le marché du café a bénéficié d’une hausse constante des cours, le Brésil a profité d’une amélioration sensible des termes de l’échange et les recettes d’exportation du café ont représenté 70 % des recettes en devises.
65En 1954, on constate un renversement de la conjoncture, en partie en raison de la spéculation qui avait accompagné l’annonce du gel des plantations de café du Parana, pendant l’hiver 1953. Les récoltes de 1954 et 1955 se révélèrent très abondantes et les cours élevés provoquèrent une diminution sensible de la consommation. Aussi, la chute des cours fut-elle très rapide ; le cours du café diminua de 65 % dans l’année.
- 207 F.M.I., Balance of Payments Yearbook.
66La chute des cours fut accentuée par la spéculation qui précédait la récolte ; en effet, la livre de café se vendait à un cours beaucoup plus élevé à terme qu’au comptant et la marge existant entre le terme le plus éloigné et le plus proche n’était que de 3 % ; lorsque les cours s’effondrèrent, en 1955, cette marge atteignit 30 %207.
672° Pour enrayer la chute des cours, le gouvernement brésilien appliqua une première série de mesures, destinées à compenser partiellement la chute des revenus extérieurs.
68Entre juin 1954 et juin 1955, le cours de la livre de café « Santos », à la Bourse de New-York, est tombé de 87 cents à 57 cents. Les recettes d’exportation du gouvernement diminuèrent brutalement et la balance commerciale devint déficitaire. Sans intervention étatique, les revenus des producteurs auraient dû être amputés proportionnellement à la chute des cours en dollars.
69L’intervention compensatrice du gouvernement se traduisit d’abord par la fixation d’un prix minimum élevé et l’achat de la récolte. Cette politique aggrava la situation financière intérieure, car les achats massifs de l’Institut Brésilien du Café durent être financés par une augmentation de l’émission de papier-monnaie.
- 208 Bulletin de la Banque centrale du Chili, juillet 1957,
703° Les difficultés de payements extérieurs s’aggravèrent rapidement, parce que les importations, stimulées par l’anticipation de la récolte de café, augmentèrent massivement en 1954 (de plus de 300 millions de dollars), alors que les recettes d’exportation diminuaient (de 100 millions de dollars)208. Le renversement de la balance commerciale s’affirma, en 1955, avec un déficit de 235 millions de dollars et la balance des payements était déficitaire de 128 millions de dollars, alors qu’en 1953 elle accusait un excédent de 115 millions de dollars. Cependant, les achats massifs du gouvernement déclenchèrent un gonflement brusque de la masse monétaire, sans pour autant accroître la capacité d’importation, puisque les stocks n’étaient pas exportables.
714° L’effet inflationniste de la politique d’achat des stocks de café par le gouvernement, a été soutenu par un vaste mouvement d’appel au crédit.
72Cette expansion du crédit avait une double origine. Tout d’abord, la contraction de la capacité d’importation fut telle que le niveau de production dans les industries dépendantes des produits étrangers diminua sensiblement et que celles-ci réclamèrent aux banques un surcroît de crédit. Mais, également et surtout, la Banque du Brésil accorda des crédits très larges aux exportateurs, pour leur permettre d’attendre une meilleure conjoncture. C’est pourquoi la chute de revenu des planteurs et exportateurs fut très inférieure à celle qui aurait dû normalement résulter de la chute des cours du café. Ces derniers pouvaient vendre le cinquième de leur récolte au gouvernement au-dessus des cours mondiaux et recevaient, pour la même production, des conditions de crédit très larges, si bien que leurs disponibilités monétaires ont été très élevées.
73La chute des cours du café a été la cause initiale de l’inflation en 1954, car elle a déclenché un ample mouvement de subventions et d’appel au crédit et, à un second stade, un mouvement de hausse des prix, que confirme l’analyse des séries de prix au Brésil.
Tableau 34 a. Brésil 1953-1900. — Chute des cours d’exportation et inflation transmise 1948 = 100

Source : Conjunctura Economica, août 1957.
74Cependant, la propagation des tensions inflationnistes externes s’est effectuée essentiellement grâce aux interventions étatiques et le processus cumulatif de hausse des prix a été de nature interne, bien que la localisation initiale des tensions inflationnistes ait été extérieure. L’ampleur des tensions monétaires et de l’instabilité des prix a été très supérieure à la chute relative de l’indice des cours d’exportation du café (20 %) et des recettes d’exportation (200 millions de dollars) entre 1953 et 1955. Les moyens de payement ont augmenté de 44 %, les prix de gros de 40 % et le coût de la vie d’un pourcentage équivalent.
B. — Le cas du cuivre : la crise chilienne de 1954-1955
75La répercussion de la chute des cours du cuivre au Chili, en 1954-1955, a été beaucoup plus importante que dans le cas précédent, bien qu’elle ait été relativement moins forte. Le Chili a peu bénéficié du boom coréen, puisque les cours du cuivre se sont déprimés dès 1953. Cependant, la chute des cours était modeste (1 cent par livre de cuivre électrolytique), mais la vulnérabilité de l’économie chilienne est beaucoup plus forte, puisque cette chute de cours entraînait une chute des recettes d’exportation de 23 %. En 1954, les cours ont continué à diminuer et les recettes d’exportation sont restées faibles. Cette chute des recettes d’exportation, entre 1952 et 1954, a suscité une diminution des recettes fiscales extérieures de près de moitié (de 19 à 11 milliards de pesos constants). Cette situation a provoqué, comme au Brésil, un renversement de la balance commerciale en 1954 ; le déficit commercial atteint alors 35 millions de dollars et le déficit de la balance des payements 86 millions de dollars108
76.Les mécanismes de propagation de l’inflation sont différents de ceux que l’on observe au Brésil. En effet, l’autonomie de financement des compagnies minières leur permet de continuer à importer leur matériel, sur leurs ressources propres en devises, et leur situation économique et financière n’est guère affectée par la mévente du cuivre. Aussi, le problème essentiel pour le gouvernement chilien est de compenser la perte de ses revenus extérieurs et de continuer à couvrir ses dépenses normales.
77L’expansion de la monnaie et du crédit est une conséquence immédiate de la chute des cours et la nécessité de maintenir le niveau de la dépense des administrations publiques suscite des pressions inflationnistes, qui menacent rapidement l’équilibre des prix. L’analyse des séries monétaires et de l’évolution des prix pendant cette période montre plus encore qu’au Brésil, l’amplification des tensions inflationnistes externes.
Tableau 34 b. CHILI 1953-1956. — Chute des cours d’exportation et inflation transmise

Indices des prix d’exportation, de la circulation monétaire, des prix de gros et du coût de la vie.
Sources : Banco Central de Chile : Boletin mensual, juin 1957.
International Financial Statistics, Mardi 1957 : pour l’indice du coût de la vie.
Note. — % = pourcentage annuel de hausse ou de baisse + (–).
78En effet, tandis que l’indice des prix d’exportation a diminué de 10 % entre 1953 et 1954, puis dépassé le niveau de 1953 en 1955, la circulation monétaire et les prix de gros ont augmenté de deux fois et demie et le coût de la vie a triplé. Cependant, l’ampleur de ces répercussions financières est également imputable à la dégradation progressive du commerce extérieur et à l’expansion de la monnaie et du crédit, qui a accompagné le financement des importations et du déficit de la balance des payements.
§ 2. La hausse relative du coût des importations est répercutée au niveau des prix internes
79La hausse des prix internes, en Amérique du Sud, est largement tributaire du renchérissement des importations. Or, l’existence d’un déficit de la balance des payements crée des difficultés considérables pour le payement des importations, dont le coût relatif devient plus élevé.
80Le renchérissement des importations dans les périodes de chute des cours de matières premières, tient à deux séries de causes. Du côté des pays fournisseurs de l’Amérique du Sud, principalement les États-Unis, le coût de production des produits manufacturés s’est accru, en raison de la politique de plein emploi et de l’accroissement des salaires réels. Du côté des économies productrices, l’insécurité des payements extérieurs et la diminution du pouvoir d’achat du café ou du cuivre, ainsi que l’élévation des droits de douane ont renchéri le coût des importations. L’exportateur de produits manufacturés, en Europe ou aux États-Unis, tout comme le prêteur de capitaux, est incité à inclure une prime de risque contre les dévaluations ou le refus de payement ce qui augmente sensiblement le coût des importations. Enfin et surtout, la diminution de la capacité de payements extérieurs et d’importation crée une pénurie de devises, qui explique l’augmentation de leur valeur.
81La transmission de l’inflation par les importations s’effectue à trois stades. L’augmentation du coût des importations contribue, dans une première phase, à la hausse du niveau général des prix ; en second lieu, elle aggrave la rigidité de la production et contribue à la formation d’une « inflation de pénurie » ; enfin, elle renforce la pression de la demande, en provoquant une expansion de la monnaie et du crédit.
1° La hausse des prix d’importation est un élément important de la hausse générale des prix
82Les économies sud-américaines sont très sensibles aux variations des prix d’importation parce que ceux-ci sont incorporés dans la plupart des prix internes. Cette hausse pèse à la fois sur le niveau des prix de gros, dans la mesure où elle augmente les prix de revient, et sur les prix de détail, pour les produits de consommation directe.
83Si l’on prend l’exemple du Brésil, au moment de la crise du café en 1954, on remarque que l’indice de valeur des importations a augmenté de 25 % entre 1953 (indice 164 - base 100 en 1948) et 1954 (indice 207), tandis que l’indice de valeur des exportations diminuait de 15 % (1953 = 222, 1954 = 193). Le manque à gagner en recettes d’exportation et l’accroissement de la valeur des importations ont représenté une charge de 400 millions de dollars.
84a. La hausse du coût des importations a affecté principalement le niveau des prix de gros, en raison de la structure dépendante de l’industrie brésilienne.
- 209 M. Bye, Cours d’économie sociale comparée, prix sectionnels et structures nationales, 1950-1951, p (...)
- 210 Conjunctura economica, août 1957.
85Les « coefficients de production de l’industrie naissante, en termes de commerce extérieur »209 sont très élevés, car les importations représentent un pourcentage déterminant du coût de production total. L’industrie a été très affectée par les variations de prix des carburants, matières premières et biens d’équipement, d’origine importée. C’est ainsi que le prix de l’acier importé a augmenté en 1954, de 25 %, le plomb de 30 % et le cuivre de 50 %. La valeur des importations de pétrole et autres combustibles a doublé dans l’année, ce qui ne peut pas correspondre à l’augmentation normale de la consommation brésilienne210. On remarque que l’extrême spécialisation des économies sud-américaines et l’inégalité de leurs richesses naturelles ne leur permettent pas d’échapper aux tensions inflationnistes externes, résultant de la hausse du prix des matières premières, produites chez leurs voisins, car ces produits représentent 25 à 30 % de leurs importations totales. C’est ainsi qu’en 1954, le Brésil subissait les répercussions d’un redressement temporaire des cours du cuivre, alors que le Chili, la même année, était livré à des pressions inflationnistes intenses, du fait de la diminution des revenus extérieurs procurés par le cuivre.
86b. La hausse du coût des importations accroît plus directement le coût de la vie, dans la mesure où les produits de consommation importés représentent un pourcentage élevé des importations totales. D’une part, la hausse du prix des produits alimentaires est ressentie plus que proportionnellement par la population. Tantôt les « taux de marque », prélevés par les intermédiaires sont accrus, lorsque les prix ne sont pas taxés, tantôt lorsque les prix alimentaires sont contrôlés, l’État doit intervenir pour enrayer leur hausse et le déficit du secteur public s’accroît. D’autre part, la pénurie d’importation et leur hausse ne décourage pas, de façon décisive, les consommations de luxe ; en outre, les taux de change différentiels, prélevés sur ce type de consommation par l’État, ne sont pas affectés à des dépenses productives et alimentent l’expansion de la demande publique.
2° La restriction des importations handicape la croissance de la production et crée une situation de pénurie
87Pour de nombreuses entreprises, dépendantes du commerce extérieur, la pénurie de combustible, de matières premières et d’équipement est beaucoup plus grave que l’augmentation de leurs prix. Les effets de l’inflation transmise sont, à cet égard, localisés et très inégaux, car l’augmentation de la dispersion des prix de gros masque des écarts de productivité croissants entre les secteurs et tend à favoriser les entreprises marginales, qui utilisent le matériel et les techniques de production les moins progressives, intégrant peu de produits importés. Le rythme de la production industrielle n’est pas toujours directement affecté, parce que la pénurie d’importation menace davantage les possibilités d’extension et de modernisation des entreprises, lorsqu’elles doivent interrompre leurs plans d’investissement, que leur marche courante. Sans doute, les entreprises peuvent renoncer provisoirement à remplacer leur matériel et liquider leurs stocks de matières premières, mais la pénurie de combustible reste un handicap, dont les conséquences sont immédiates.
3° La pénurie d’importation renforce les tensions monétaires
88Les difficultés industrielles suscitées par les restrictions d’importation généralisent les demandes de concours bancaire auprès de l’État. On remarque, en 1954, dans le cas du Brésil aussi bien que dans celui du Chili, qu’un accroissement très rapide des prêts à l’industrie et au commerce a suivi la diminution de la capacité d’importation. L’État a vendu ses devises disponibles aux cours les plus élevés, mais a prêté aux industriels les sommes nécessaires à leur acquisition. Or, l’organisation du crédit en Amérique du Sud permet de recourir très rapidement à l’Institut d’émission, si bien que l’accroissement de l’ensemble des moyens de payement s’est effectué sans obstacle notable.
89On constate que les mesures prises par les responsables de la politique économique et financière ont été le facteur de propagation et d’amplification essentiel des tensions inflationnistes extérieures. Cependant, la chute du revenu des exportateurs et de l’État et la hausse relative du coût des importations ont été les causes initiales de l’instabilité. Le rôle des autorités monétaires et de l’État apparaît, avec encore plus d’évidence, dans le cadre des mesures de compression du déficit de la balance des payements.
§ 3. Les conséquences inflationnistes du déficit de la balance des payements
90La persistance d’un déficit de la balance des payements crée de nombreux mécanismes d’accélération du processus inflationniste. L’intervention de l’État pour remédier à cette situation contribue à aggraver l’intensité des déséquilibres monétaires et économiques. Un déficit prolongé de la balance des pavements est une cause d’amplification des tensions inflationnistes, car il résulte à la fois de tensions internes et externes. Le problème n’est d’ailleurs pas de savoir si le déficit de la balance des payements a précédé ou suivi les mouvements internes de tension monétaire et de hausse des prix, car, en Amérique du Sud, ces causes sont toujours étroitement liées.
91Le déficit des payements extérieurs est une conséquence de la structure de transition du commerce extérieur des économies sud-américaines. Il en est ainsi depuis qu’elles recherchent leur voie de développement, à la fois dans le cadre ancien de la « croissance transmise » et les voies plus récentes de la « croissance contrôlée ». Aussi, le déficit extérieur résulte autant de tensions inflationnistes externes que de pressions inflationnistes internes. Notre objectif est ici, moins de dégager le sens des phénomènes, que le processus de propagation.
92On peut distinguer trois mécanismes principaux d’accélération du processus inflationniste, en période de déficit de la balance des payements. Tout d’abord, l’endettement extérieur et l’épuisement des réserves suscitent de fortes tensions monétaires. En second lieu, les déséquilibres de la balance des payements provoquent une dépréciation accrue des devises sur le marché des changes et la dévaluation aboutit à une accélération du rythme de l’inflation. Enfin, les difficultés de payements extérieurs ralentissent les possibilités de croissance de la production, car elles suscitent une pénurie de capitaux.
A. — Aggravation des tensions monétaires
93Le déficit des payements extérieurs aggrave toujours les difficultés de financement du secteur public. Lorsque la chute des cours de matières premières n’est suivie que d’un léger déficit commercial, les gouvernements sud-américains subissent une amputation de leurs ressources fiscales et subventionnent le secteur d’exportation, en accordant des prix minima élevés ou un crédit large. Mais, lorsque le déficit commercial s’aggrave et que les opérations en capital ne permettent plus de la compenser, les charges financières de l’État sont beaucoup plus lourdes, l’État doit alors à la fois compenser les pertes des planteurs et subventionner de nombreuses importations, ce qui l’oblige à rechercher des emprunts extérieurs.
- 211 Estudio Economico de America Latina 1955, chapitre II, Commercio exterior y balance de pagos, p. 2 (...)
94Les méthodes de financement du déficit extérieur conduisent à une aggravation rapide de la situation financière extérieure et intérieure. Tout d’abord, on assiste à une hémorragie de devises et d’or, c’est ainsi, qu’en 1955, les réserves de la Colombie ont diminué de 100 millions de dollars, celles de l’Argentine de 20 millions de dollars et celles du Brésil de 27 millions de dollars, en 1954. Mais cette amputation des réserves serait beaucoup élevée, si les importations n’étaient pas fortement comprimées. Dans l’immédiat, les économies sud-américaines ont pu cependant continuer à financer un volume important d’importation, grâce à l’obtention de prêts extérieurs de consolidation et à la liquidation des avoirs américains à court terme, ainsi qu’à des « accords de payements différés » avec l’Europe. Ces engagements ont pesé lourdement sur la situation des années ultérieures. C’est ainsi qu’entre 1954 et 1956, le Brésil dut compenser le déficit de la balance des payements, en s’endettant de près de 250 millions de dollars, et en retardant une part importante de ses payements211.
B. — Dévaluations et hausse des prix
- 212 Mrs J. Robinson, Essays in the theory of employment: the foreign exchanges.
95L’intensité des pressions inflationnistes transmises, en période de déficit de la balance des payements, conduit, de façon habituelle, les gouvernements sud-américains à une politique de dévaluations massives et successives, dans le but de rétablir l’équilibre des échanges extérieurs. On constate cependant que le caractère structurel et séculaire de l’inflation en Amérique du Sud s’oppose à la diffusion des effets favorables d’une dévaluation et que celle-ci tend à précipiter le rythme de la hausse des prix et la dépréciation interne de la monnaie. Si l’on utilise l’analyse des élasticités du commerce extérieur de Mrs Robinson212, on constate que les économies sud-américaines ne subissent que les « effets pervers » des dévaluations.
96D’une part, la dévaluation ne permet pas de stimuler efficacement les exportations, parce que l’élasticité-prix de la demande étrangère est très faible et l’offre nationale (la production de café par exemple) est rigide.
- 213 Estudio Economico de America Latina 1953, Sobrevaluation, commercio exterior y reformas cambiarias (...)
97Le taux d’acquisition des devises à l’exportation est presque toujours un taux unique en Amérique du Sud, aussi la surévaluation de ce taux est rapide, lorsque la chute des cours de matières premières est accélérée et que la hausse des prix internes est rapide. C’est ainsi qu’entre 1948 et 1953, le taux du change du café au Brésil, par rapport au dollar, n’a pas varié. Jusqu’à 1952, la hausse du prix du café a été plus rapide que celle des prix internes et l’on estime que le taux de change était sous-évalué, pendant la guerre de Corée, de 25 à 30 % au Brésil213. Mais, à partir de 1953, les prix internes ont augmenté beaucoup plus que le prix du café et le Brésil dut dévaluer à l’automne 1953. Or, le réajustement du taux de change s’est avéré inopérant, à la fois parce que l’avantage relatif de change pour les acheteurs étrangers était sans effet, tant que la demande mondiale n’augmentait pas et parce que cet avantage a rapidement disparu, car les prix internes au Brésil ont continué à augmenter beaucoup plus vite que les cours internes du café.
- 214 R. Barre, Economie politique, t. II, Thémis, P.U.F., 1956, p. 598.
98D’autre part ; l’effet d’une dévaluation sur la propension à importer s’avère très insuffisant, en raison de la rigidité de la demande nationale d’importation214. Dans le cas des importations, il est incontestable que les taux de change des monnaies sud-américaines sont fortement surévalués pendant les périodes de déficit de la balance des payements.
- 215 Estudio economico de America Latina 1953, p. 129.
- 216 LEVY et C. Zarca, Exigences et limites d’une dévaluation du franc, Revue économique, septembre 195 (...)
- 217 En particulier, l’Étude de Gilbert et Kravis, Étude comparative des produits nationaux et du pouvo (...)
99Les calculs de cette marge de surévaluation sont souvent contestables, car ils ne sont guère établis qu’en fonction de comparaisons du niveau des prix entre les États-Unis et les économies sud-américaines215, et ne tiennent pas compte d’autres éléments, tels que l’évolution des revenus réels moyens ou la structure comparée des dépenses nationales216. Or, il est évident que, malgré le rythme élevé de l’inflation dans les économies sud-américaines, la rapidité du taux de croissance du revenu réel et la nature très différente de la structure de leurs dépenses217 réduisent la portée du repérage statistique de la dépréciation du pouvoir d’achat externe des devises sud-américaines.
- 218 Estudio Economico de America Latina 1953, p. 129.
100Mais ces limites de l’analyse perdent en partie leur importance, lorsque le rythme de l’inflation interne est élevé. Il est alors incontestable que la dépréciation interne de la monnaie est beaucoup plus rapide que la dépréciation externe et que les dévaluations deviennent nécessaires lorsque l’écart entre ces deux valeurs devient trop élevé et contribue à l’augmentation de la consommation des biens importés. C’est ainsi que les experts des Nations Unies estimaient que le taux de change du « cruzeiro » à l’importation était surévalué en 1954 de près de 70 % par rapport à la parité des pouvoirs d’achat218.
101Or, les expériences sud-américaines, en matière de dévaluation, montrent que la spéculation sur les importations n’est pas arrêtée par une élévation du coût des devises étrangères. D’une part, les importateurs constituent des stocks de façon à bénéficier d’une plus-value, lors des dévaluations et spéculent sur le fait que la demande de biens de luxe n’est pas découragée par une élévation du taux de change. D’autre part, l’augmentation du « taux de change d’entrée » ne suffit pas à compenser le freinage des capitaux étrangers qui sont rarement attirés par le taux de change élevé du marché libre, car ils ont beaucoup plus à redouter d’une situation financière malsaine et de l’aggravation probable de leurs charges financières, que d’une situation financière stable (Venezuela), même si leurs capitaux ne peuvent être rapatriés qu’à un taux de change relativement peu rémunérateur.
- 219 F. Perroux, Stabilité financière et équilibre de la balance des payements. Rapport au Congrès inte (...)
102Enfin, les opérations de dévaluation sont rarement la cause d’un rétablissement de la balance des payements, parce qu’il s’agit d’une mesure trop globale, même lorsqu’elle est aménagée par des taux différentiels, selon les catégories d’opérations. La dévalorisation de la monnaie et la hausse des prix ne sont que des manifestations globales des phénomènes inflationnistes, dont les causes réelles sont localisées. Face aux déséquilibres structurels des économies sud-américaines, la dévaluation, mesure classique et globale, échoue parce que la situation impose une « cure réelle et sélective »219.
- 220 Conjunctura economica, Cafe e cambio, décembre 1950, op. cit.
103Dans le cas du café par exemple220, on remarque que le prix du café à New-York a augmenté de trois fois entre 1912 et 1950, tandis que son prix intérieur au Brésil augmentait de 21 fois, plus rapidement que le coût de la vie, qui a augmenté de 10 fois. Or, le pouvoir d’achat extérieur du café est très variable selon les marchandises : la même quantité de café qu’en 1912 permet d’acheter à l’étranger autant de pétrole en 1950 qu’en 1912, mais moitié moins de blé ou de produits sidérurgiques et un cinquième des quantités de charbon de 1912. Il est évident que dévaluer le cruzeiro de 20 ou 50 % ne peut pas modifier ces rapports de prix relatifs. Des taux différentiels de change peuvent modifier progressivement les rapports d’échange, cependant, les répercussions immédiates d’une dévaluation sont presque toujours nocives.
104Dans le cas de la dévaluation brésilienne de 1953, on doit constater que la situation de la balance des payements ne s’est pas améliorée en 1954 et que, bien au contraire, les recettes d’exportation ont décliné, alors que les importations ont augmenté massivement. Le rythme de l’inflation s’est précipité en 1954 et les effets mécaniques et psychologiques de la dévaluation ont été un mécanisme d’accélération de la hausse des prix. L’indexation de nombreux contrats sur la valeur des devises constitue une cause d’augmentation mécanique des prix internes, mais surtout, la dévaluation accroît la défiance envers la monnaie et la propension à thésauriser.
C. — Déficit de la balance des payements et pénurie de capitaux
105La pénurie d’importations, l’insuffisance des moyens de payement extérieurs et les mesures de dévaluation apparaissent enfin comme une cause d’aggravation du déséquilibre extérieur et d’accélération de la hausse interne des prix, dans la mesure où elles accentuent la pénurie de capitaux et les difficultés de la production. L’aggravation de la pénurie de capitaux, dans les périodes de déficit des payements, est attestée par de nombreux indices.
106On constate, par exemple, que le coefficient d’investissement par rapport au revenu national, dans l’ensemble des économies latino-américaines, est étroitement dépendant de l’indice des termes de l’échange. Dans les périodes de revalorisation des termes de l’échange, le coefficient d’investissement augmente fortement221, il a atteint, par exemple, 16 à 18 % pendant la période coréenne (1949-1953). Dans les périodes de détérioration des termes de l’échange, le coefficient d’investissement diminue sensiblement, 14 à 15 %, en 1954-1955, par exemple. Deux éléments expliquent l’ampleur des répercussions des difficultés de payements extérieurs sur le taux de formation de capital.
- 221 Economic Survey of Latin America 1954, p. 12.
107Tout d’abord, la réduction de la capacité d’importation restreint l’approvisionnement en biens capitaux, ce qui représente 30 à 35 % de l’investissement fixe et parfois 50 % (Venezuela ou Colombie). Pour l’ensemble de l’Amérique latine, les biens capitaux importés représentaient 35 % de l’investissement fixe, pendant la période de hausse des cours de matières premières (1950-1954) ; ce pourcentage, en 1955, n’est plus que de 31 %, ce qui correspond à la stagnation de la capacité d’importation221.
- 222 D. Finch, Investment service of under-developped countries, FMI., Staff Papers, septembre 1951, p. (...)
108En second lieu, l’aggravation des difficultés de payements extérieurs, révélée par la stagnation de la capacité de payements extérieurs, est en partie due aux ralentissements des mouvements nets de capitaux étrangers. Les entrées de capitaux sont ralenties par l’insécurité financière des économies sud-américaines. En 1954 et 1955, les entrées de capitaux à long terme en Amérique latine ont diminué de presque 20 % par rapport à 1952. En outre, les sorties de capitaux sont plus élevées, soit en raison des fuites de capitaux nationaux, soit et surtout, en raison de l’augmentation en valeur absolue (augmentation de 160 millions de dollars de 1952 à 1955) et en valeur relative (la pénurie de devises rend le service des intérêts plus lourd) du service des emprunts222.
109Enfin, un élément supplémentaire d’instabilité est introduit par les variations des avoirs à court terme de l’étranger, qui accentuent l’instabilité de la balance des payements.
110La diminution de l’approvisionnement en capital étranger, sous forme de matériel et de capitaux financiers, aggrave la situation inflationniste, parce qu’elle réduit la production disponible et surtout ses possibilités d’accroissement.
***
111La recherche des mécanismes de propagation de l’inflation transmise, dans le cas des économies sud-américaines, nous a conduit à souligner deux aspects essentiels de cette forme d’inflation.
- La complexité des mécanismes de transmission des tensions inflationnistes externes et la rapidité de leur propagation au marché interne, par suite de tout déséquilibre de la balance des payements, positif ou négatif, sont les aspects les plus surprenants de l’inflation transmise. Ces mécanismes eux-mêmes varient d’un pays à l’autre : la transmission des tensions inflationnistes, en période de hausse ou de baisse des prix internationaux emprunte des circuits financiers différents dans les économies caféières et minières, comme le confirme l’exemple du Brésil et du Chili.
- La propagation des tensions inflationnistes externes, montre, d’autre part, que le processus de l’inflation transmise se transforme très rapidement en un processus cumulatif de hausse de prix. Les mécanismes d’accélération de l’inflation transmise sont, en grande partie, des mécanismes internes, mais cette forme d’inflation conserve de nombreuses particularités qui rappellent la localisation initiale des tensions inflationnistes.
- Tout d’abord, il apparaît que la situation du commerce extérieur est une source permanente de localisation des tensions inflationnistes, parce que la dépendance des économies sud-américaines à l’égard des marchés extérieurs les rend très vulnérables aux variations des prix internationaux ainsi qu’aux fluctuations des centres industriels évolués et des mouvements internationaux de capitaux. Or, le déroulement d’un processus d’inflation transmise, en période de hausse ou de baisse des cours de matières premières, amplifie les déséquilibres externes et crée des facteurs de renversement de la position commerciale.
- En second lieu, les causes exogènes de l’inflation se développent après un certain décalage. A un premier stade, la fluctuation des revenus extérieurs provoque une « inflation de demande », directement dans le cas d’un excédent commercial et indirectement, du fait de l’action compensatrice des autorités monétaires, dans le cas d’un déficit de la balance des payements. Mais, à un second stade, le déséquilibre des payements extérieurs facilite la propagation d’une « inflation de coût ». Cette deuxième forme d’inflation se produit surtout dans le cas d’un déficit de la balance des payements ; la pénurie de biens importés et leur renchérissement, ainsi que la diminution des mouvements nets de capitaux étrangers explique aisément la hausse des prix de revient. Dans le cas d’un excédent commercial, la formation d’une inflation de coût n’est plus le résultat d’une pénurie, aussi, ses effets sont occultes et plus lents. La hausse des prix de revient résulte essentiellement de la répercussion de la hausse interne des prix et des disparités de croissance, qui accompagnent les périodes d’expansion des exportations.
112Cependant, le mécanisme de l’inflation transmise se transforme rapidement et perd sa spécificité, car, en se prolongeant, il est relayé par les mécanismes de l’inflation institutionnelle. On constate d’ailleurs que les répercussions de ces deux processus inflationnistes sont très proches, parce qu’ils se rattachent aux rigidités structurelles de l’économie sous-développée. L’inflation de sous-développement, qu’elle soit institutionnelle ou transmise par les fluctuations du commerce extérieur, ne permet pas de faire éclater la « désarticulation » et constitue un obstacle décisif au développement économique.
Appendice. Les répercussions de la récession de 1957 en Amérique du Sud223
- 223 Fonds Monétaire International.
International Financial Statistics, décembre 1958. Balance of Payaie (...) - 224 A propos des incidences internationales des récessions nord-américaines, nous rappelons le numéro (...)
113La récession de l’économie nord-américaine, en 1957, a exercé en Amérique du Sud un effet dépressif profond. Sans doute, la récession a-t-elle été moins accusée que les trois contractions précédentes de l’après-guerre, du moins dans ses incidences extérieures224. Le produit national brut des États-Unis a diminué d’environ 2 %, comme en 1953, l’indice de la production industrielle a diminué de 5 %, moins qu’en 1953, mais la demande de matières premières et surtout leur prix ont baissé beaucoup plus fortement. Les prix de matières premières ont baissé, en moyenne de 10 %. On estime que cette chute, associée à un déclin du volume des exportations, a provoqué une diminution de 1,5 milliard de dollars, pour les pays producteurs.
114Les économies latino-américaines ont été particulièrement frappées et la diminution de leurs recettes a été de 6,7 %, soit 420 millions de dollars. Celle-ci a été particulièrement sensible pour les économies minières et a contribué à l’accélération des phénomènes inflationnistes.
115Au Chili, les cours du cuivre ont diminué de 15 à 20 % et ont retrouvé un niveau proche de celui de la grande crise, avec une cotation de 24 cents par livre. Bien que le volume des exportation de cuivre fût élevé et malgré l’accroissement des exportations de fer, les recettes d’exportation ont diminué de 29 % et les recettes fiscales de 40 %. L’efficacité de la politique anti-inflationniste du gouvernement a été, dans ces circonstances, fort réduite.
116En 1957, le coût de la vie a augmenté de 33 %, donc moins rapidement que l’année précédente ; cependant il faut remarquer que pendant le dernier trimestre de 1956, le niveau des prix avait été stabilisé. Le salaire minimum a augmenté également de 30 %.
117De même la situation de la balance des payements s’est aggravée. La détérioration des termes de l’échange a provoqué une compression de la capacité d’importation de 25 %. La balance commerciale, excédentaire en 1956, est devenue déficitaire de 76 millions de dollars. Enfin la dépréciation du peso s’est poursuivie, à un rythme accéléré, d’environ 30 %.
118Dans les pays producteurs de denrées agricoles, on constate des mouvements divergents de prix.
119Le Brésil a été peu affecté par la chute des cours du café « Santos IV » (— 4 %) et a bénéficié de la reprise des cours du cacao (+ 50 %). Cependant, l’effet combiné de la chute des cours du café et du déclin de la demande a provoqué une forte diminution des recettes en dollars (184 millions de dollars pour le café). Aussi l’inflation a-t-elle été très rapide au Brésil : la circulation monétaire a augmenté de 30 %, le coût de la vie de 20 % et le cruzeiro s’est déprécié de 30 %.
120La Colombie a été beaucoup plus défavorablement influencée par la chute des cours du café en 1957 qu’en 1954, parce que la chute des prix a surtout affecté les variétés de café qu’elle exporte. Le cours du « café doux » a diminué de 20 %, il en est résulté une chute des recettes d’exportation de 84 millions de dollars. La stabilité monétaire relative de la Colombie a été fortement abranlée et le coût de la vie a augmenté de 15 %.
Résumé. Les mécanismes de propagation de l’inflation transmise
121Les tensions inflationnistes transmises par le commerce extérieur se propagent au marché interne des économies sud-américaines selon deux mécanismes distincts, en période d’excédent ou de déficit de la balance des payements.
122Dans une période d’excédent de la balance des payements, on constate que les mécanismes de l’inflation transmise jouent avec plus de facilité et d’intensité que ceux de la croissance transmise.
123D’une part, le gonflement des revenus extérieurs suscite des pressions inflationnistes internes. La hausse des cours de matières premières, durant la seconde guerre mondiale et la guerre de Corée, a été la cause prépondérante des inflations sud-américaines de ces périodes. Le gonflement des revenus extérieurs et l’accumulation de devises a provoqué une forte inflation de demande, accrue par la redistribution de ces revenus. La hausse des cours de matières premières a suscité, avec des décalages variables, une augmentation très rapide de la masse monétaire et la hausse des prix internes. Ces mécanismes de propagation ont été différents dans le cas des économies minières, comme le Chili, et dans celui des économies caféières, comme le Brésil.
124D’autre part, le redressement de la balance des payements, dans les périodes de boom de matières premières, ne remédie pas aux déséquilibres structurels du commerce extérieur. La capacité de payements extérieurs reste faible, le déficit à l’égard de la zone dollar n’est pas résorbé et les devises ne sont pas revalorisées.
125Dans une période de déficit de la balance des payements, les risques de transmission de l’inflation sont indirects, car, à un premier stade, la chute des revenus extérieurs a un effet déflationniste. Cependant les rigidités institutionnelles des économies sud-américaines s’opposent à tout assainissement monétaire. La transmission de l’inflation s’effectue à travers trois mécanismes.
- La chute des cours d’exportation entraîne la distribution d’une aide gouvernementale supérieure à la chute des recettes d’exportation. Dans le cas de la crise du café au Brésil en 1954, la politique de soutien des cours du gouvernement et l’attitude des autorités monétaires ont conduit à une inflation très rapide. Au même moment, au Chili, la chute des cours du cuivre est également compensée par des interventions multiples.
- La hausse relative du coût des importations est répercutée au niveau des prix internes. Au niveau des prix de gros, le renchérissement des matières premières, combustibles ou machines importées, alourdit les prix de revient. Au niveau des prix de détail, la hausse des prix des importations de biens de consommation est supportée par les consommateurs ou l’État.
- Le financement du déficit de la balance des payements conduit à une aggravation rapide de la situation financière intérieure et extérieure. Les dévaluations ne permettent pas de stimuler efficacement les exportations et ne suffisent pas pour décourager les importations spéculatives.
Notes
181 L’une des difficultés principales rencontrées dans l’analyse des tensions inflationnistes transmises par le commerce extérieur est le fait que les fluctuations du commerce extérieur, en particulier des termes de l’échange, tantôt transmettent des tensions inflationnistes externes (inflation importée au sens large du terme), tantôt amplifient des déséquilibres internes existants. Il est donc très difficile, même dans une courte période, d’isoler des cas, où les fluctuations des mouvements de prix internationaux et de la balance des payements de l’Amérique du Sud soient les causes autonomes de l’inflation. Cependant, que ces fluctuations soient autonomes ou induites, elles viennent toujours relancer l’inflation interne et les mécanismes de propagation sont les mêmes. Sur ce point : cf. le cours de M. Barrère : Aspects du développement économique dans les régions sous-développées d’après l’exemple sud-américain, E.N.A., IVe partie, Les déséquilibres inflationnistes.
182 J. E. Meade, The Balance of Payments, 1951, p. 3.
Nous reprenons ici la distinction de l’auteur : « la balance des payements d’un pays est considérée comme étant favorable ou excédentaire, lorsque les recettes totales d’exportation (en biens, services et capitaux), excèdent les débours totaux d’importation. Et, inversement, la balance des payements est défavorable, si ces recettes sont insuffisantes pour couvrir l’ensemble des dépenses. »
Un decenio de balanço de pagamentos no Brasil. Desenvolvimento e conjonctura, agoslo 1957.
L’étude de la situation de la balance des payements du Brésil, dans les dix dernières années, souligne l’extrême fragilité de l’équilibre extérieur, car un excédent considérable de la balance commerciale est nécessaire pour compenser les charges de transport, assurance, intérêts et dividendes. L’excédent commercial a atteint en moyenne 300 millions de dollars par an, mais le déficit des invisibles a atteint 737 millions de dollars. On conçoit que tout renversement des prix internationaux, en amoindrissant le volume des excédents commerciaux, crée un ample déficit de la balance des payements. Il est exceptionnel que la balance des payements soit excédentaire deux années de suite.
183 Economic Survey of Latin America 1949, p. 17.
Le volume des exportations en valeur absolue n’a augmenté que de 16,6 % entre 1925-1929 et 1945-1949 et le volume d’exportation, par tête, a diminué de 19 %. Or, le volume d’exportation avait augmenté de 27 % en valeur absolue et de 20 % par tête, entre 1925 et 1929. On remarque que, dans les années récentes, l’indice de volume des exportations (1950-1954) du Chili est à un niveau comparable à celui de la guerre (1940-1944).
Au Brésil également, le volume d’exportation, pour la période 1953-1954 est sensiblement comparable à celui de la guerre et de la période de crise (1931-1940). Cf. LOEB, Industrialisation and balanced growth, 1957, p. 81. L’indice de volume des exportations au Brésil (1925-1929 = 100) atteignait 128 pendant la crise (1931-1940), 130 pendant la guerre, 158 au lendemain de la guerre (1946-1950) et 135 en 1953-1954.
184 P. van der Meiren and G. Loeb, The terms of trade and the computation of real incarne, Congrès International de Statistique, Quitandinha, 1956.
Il est difficile de calculer exactement l’effet des termes de l’échange et la part qu’ils représentent dans la croissance du revenu réel. Le revenu réel au Brésil, ajusté aux variations des termes de l’échange, est supérieur d’environ 6 % au produit réel dans les années récentes, le produit ayant augmenté de 74,3 % entre 1939 et 1953 et le revenu de 85,7 %.
185 Cf. tableau 32 ci-dessous.
186 Le mécanisme classique du multiplicateur du commerce international (Machlup) joue moins qu’on ne pourrait le penser en Amérique du Sud. Certes, pour un pays exportant 20 à 25 % de son revenu national, une amélioration des termes de l’échange peut l’accroître de 5 à 10 %. Mais, en réalité, cet effet d’entraînement du commerce extérieur est limité par les répercussions inflationnistes de la hausse des prix extérieurs. L’accroissement du revenu monétaire nominal, par suite de la monétisation des réserves de devises et de l’accroissement des importations, réduit considérablement l’expansion du revenu réel. Le multiplicateur du commerce extérieur est un mécanisme essentiel, dans la transmission de l’instabilité monétaire, mais le mécanisme de multiplication, dû au secteur bancaire, intervient, dans une plus grande partie, dans l’amplification des tensions inflationnistes.
187 Economic Survey of Latin America 1948, chapitre IX, The inflationary process, p. 235, voir tableaux 99 et 100.
L’accroissement des moyens de payement, pendant la guerre, a été aussi rapide que celui des réserves en devises en Argentine, deux fois plus rapide au Brésil (22 et 11 milliards de cruzeiros) et dix fois plus rapide au Chili (4.148 millions de pesos et 473 millions de pesos).
188 Cf. ci-dessous : Tableau 33 A, Brésil et Colombie.
Tableau 33 B, Chili et Bolivie.
189 Estudio Economico de America Latina 1951-1952, C.E.P.A.L.
La deuxième partie du rapport contient une analyse des répercussions de la politique de réarmement du monde occidental sur la situation économique de l’Amérique du Sud, p. 91.
190 Desarrollo Economico de Chile, 1950-1954, Universidad de Chile, 1956, appendice, tableau A 3.
191 C.E.P.A.L., El desarrollo economico de Bolivia, 15 de mayo de 1957, E CN 12/430, p. 102.
Entre 1950 et 1951, l’afflux net de devises à la Banque Centrale a augmenté de 90 % passant de 26,4 à 48,8 millions de dollars.
192 Le problème de la transmission des tensions inflationnistes en période de hausse des cours d’exportation a été abordé récemment dans deux thèses.
J. Aydin, L’inflation dans les pays sous-développés, Paris, 25 juin 1954.
Samir Amin, Les effets structurels de l’intégration internationale des économies précapitalistes, Paris, 20 juin 1957, p. 459.
Également la quatrième partie du cours du professeur D. Barrère à l’École Nationale d’administration, 1955, Aspects du développement économique dans les régions sous-développées d’après l’exemple sud-américain. Cependant, le problème abordé par ces auteurs est celui du rôle du commerce extérieur dans la naissance de l’inflation, plutôt que celui des mécanismes de propagation du processus inflationniste.
Toutefois, l’étude non publiée du professeur J. Boudeville, Inflation et Comptabilité nationale (cours professé au Conselho Nacional de Economia au Brésil en 1955), comporte une présentation des écarts inflationnistes fondamentaux au Brésil. En particulier, cette étude souligne l’importance des trois facteurs autonomes de propagation de l’inflation qui amplifient les effets ordinaires du multiplicateur d’exportation :
1° La hausse des prix d’exportation, toujours plus élevée en cruzeiros qu’en dollars, et conduisant à une inflation de profit ;
2° La hausse des prix d’importation, qui déclenche des tensions inflationnistes globales et sectorielles ;
3° Les opérations de dévaluation, qui engendrent des accroissements de revenus dans les plantations de café et des hausses diverses de prix.
193 D. Félix, Profit inflation and industrial growth, Q.J.E., August 1956, p. 441, l’accumulation des réserves de change est une cause principale de l’inflation de profit.
194 Reubens, Raw-materials trade, export taxes and economic development, Political Science Quarterly 1957, no 1, p. 42.
195 Études et conjoncture, La France et l’inflation, mai-juin 1951 ; nous reprendrons ici les méthodes d’analyse du processus inflationniste indiquées dans cette étude.
196 C.E.P.A.L., Analyses and projections of economic development. I. An introduction to the technique of programming, p. 13. Également Aspects techniques des programmes de développement économique, 1953. E/CN 12/292.
Pour les experts de la C.E.P.A.L., la « capacité d’importation » est un indice amélioré des termes de l’échange obtenu en multipliant l’indice de volume des exportations par l’indice des termes de l’échange.
L’indice de la « capacité de payements extérieurs » permet de tenir compte des mouvements de capitaux en ajoutant à la capacité d’importation, les remises d’intérêt et profits à l’étranger. Cet indice reflète, de façon plus exacte, la dépendance des économies sud-américaines : la capacité de payements extérieurs s’est élevée à 19 % du revenu national de l’Amérique latine en 1946-1953, alors que la capacité d’importation n’était que de 15,6 %. Les remises d’intérêts et profits représentent en moyenne 9 % de la capacité de payements extérieurs pour cette période, mais ce pourcentage s’élève dans les périodes de prospérité commerciale, ce qui explique que la capacité réelle d’importation reste limitée.
197 Ce mécanisme est souvent indiqué sous le nom d’« effet Kindelberger », cf. M. Bye, Cours de relations économiques internationales, Paris.
198 Estudio Economico de America Latina, 1951-1952, p. 109.
Dans la période coréenne, on remarque que les mouvements nets de capitaux à long terme des États-Unis, vers l’Amérique latine, sont, en 1950 (139 millions de dollars) trois fois moins importants qu’en 1949 (421 millions de dollars) et n’en représentent que la moitié en 1951 (200 millions de dollars). Par rapport à la moyenne des années 1946-1949, le service des capitaux a été beaucoup plus lourd, atteignant 731 millions de dollars en 1951, contre 429 pour les années antérieures (1946-1949).
199 Spiegel, The Brazilian economy, 1949.
Courtin, Les problèmes de la civilisation économique au Brésil, Médicis, 1941, La monnaie et l’inflation, p. 97.
Kafka, The Brazilian exchange auction System , R.E.S., August 1956, p. 308.
200 Spiegel, op. cit.
201 Conjunctura economica, octobre 1950, O valor externo e interna do cruzeiro, p. 35. Également décembre 1950, Cafe e cambio, p. 27.
202 Estudio Economico de America Latina 1953, p. 129.
Dans la période coréenne, on constate que les taux de change à l’exportation ont été largement surévalués dans toutes les économies sud-américaines. En 1951 : le pourcentage de surévaluation aurait atteint 17 % au Chili, 41 % au Brésil, et 13 % en Bolivie, et pourtant le taux de change a été dévalué dans ces trois pays à cette époque.
203 C.E.P.A.L., El desequilibro externe en el desarrollo economico : el caso de Mexico, vol. 1, 1957.
Cette étude établit également un indice de la surévaluation du change et montre que, dans le cas du Mexique, le taux de change a été constamment sous-évalué, à l’inverse du Brésil. On pouvait acheter davantage à l’extérieur, avec la contre-valeur d’un dollar, que sur le marché intérieur mexicain. Ce taux de surévaluation des changes est calculé en pondérant le taux de change officiel du peso, par le rapport des prix de gros mexicains aux prix de gros nord-américains.
204 Cf. Tableau ci-dessous 34 a.
205 O.N.U., Instability of export markets, 1952, op. cit.
206 F.M.I., Prospective price developments for coffee and their effects on the payment position of exporting countries, 24 octobre 1955, non publié (document I.S.E.A.).
207 F.M.I., Balance of Payments Yearbook.
208 Bulletin de la Banque centrale du Chili, juillet 1957,
209 M. Bye, Cours d’économie sociale comparée, prix sectionnels et structures nationales, 1950-1951, p. 120.
210 Conjunctura economica, août 1957.
211 Estudio Economico de America Latina 1955, chapitre II, Commercio exterior y balance de pagos, p. 22-36.
212 Mrs J. Robinson, Essays in the theory of employment: the foreign exchanges.
213 Estudio Economico de America Latina 1953, Sobrevaluation, commercio exterior y reformas cambiarias, p. 126-132.
Kafka, The brazilian exchange auction System, R.E.S., August 1956, op. cit.
214 R. Barre, Economie politique, t. II, Thémis, P.U.F., 1956, p. 598.
215 Estudio economico de America Latina 1953, p. 129.
216 LEVY et C. Zarca, Exigences et limites d’une dévaluation du franc, Revue économique, septembre 1956, p. 709-737.
217 En particulier, l’Étude de Gilbert et Kravis, Étude comparative des produits nationaux et du pouvoir d’achat des monnaies. O.E.C.E. mis à jour, en édition de langue anglaise, en 1957.
218 Estudio Economico de America Latina 1953, p. 129.
219 F. Perroux, Stabilité financière et équilibre de la balance des payements. Rapport au Congrès international de finances publiques, Curitiba, 1954. Également F. Bernstein, Tipos de problemas dos balancos de pagamentos, R.B.E., junho 1956, no 2, p. 5.
220 Conjunctura economica, Cafe e cambio, décembre 1950, op. cit.
221 Economic Survey of Latin America 1954, p. 12.
222 D. Finch, Investment service of under-developped countries, FMI., Staff Papers, septembre 1951, p. 60.
On remarque que, à l’exception de l’Argentine, qui a considérablement réduit ses charges extérieures, en refusant de poursuivre le service des emprunts contractés à l’étranger, les autres pays de l’Amérique du Sud supportent des charges d’intérêts aussi élevées qu’avant-guerre. L’auteur a calculé un coefficient de service des capitaux ou « investments service ratio » défini comme « le pourcentage des recettes courantes de change, à l’exclusion des financements compensatoires, absorbé par le payement des revenus des capitaux investis ». Ce coefficient était, au Brésil, de 8 à 9 %, au Chili de 17 à 20 %, au Venezuela, de 25 à 40 % entre 1948 et 1949. Le service des intérêts des emprunts gouvernementaux tend à accroître cette charge, si bien que ces éléments absorbent une part essentielle de la capacité de payements extérieurs.
223 Fonds Monétaire International.
International Financial Statistics, décembre 1958. Balance of Payaient Effects of recent price developments of primary products, by G. Lovasy, february 20, 1958, non publié. C.E.P.A.L., Economic survey of Latin America, 1956, New York, 1957, p. 1, Boletin economico de America Latina, octubre 1957.
J. Grunwald, Hechos y perspectivas de la Economia Chilena, Boletin informativo de l’Instituto de Economia, abril 1958.
224 A propos des incidences internationales des récessions nord-américaines, nous rappelons le numéro spécial de la Revue économique, de novembre 1957 : « Les Récessions ».
Table des illustrations
![]() | |
---|---|
Titre | Tableau 32. Hausse du coins des matières premières en Amérique du sud pendant la seconde guerre mondiale (1939-1947). Variations des indices de prix à l’exportation, du niveau des prix internes et de la circulation monétaire (1937 = 100) |
Légende | Sources : 1. Prix des exportations = Economic Survey 1949, Brésil, p. 211, Chili, p. 272, Argentine, p. 98.2. Circulation monétaire — Economic Survey 1948, p. 243.3. Prix de gros = Chili O. N. U. Montrey Bull. of Statistics, janvier 1950, base 1937.— = Argentine et Brésil, International financial Statistics, novembre 1950.4. Coût de la vie = Bulletin Mensuel Stat., O. N. U., janvier 1950. |
URL | http://books.openedition.org/iheal/docannexe/image/8092/img-1.jpg |
Fichier | image/jpeg, 245k |
![]() | |
Titre | Tableau 33 a. La hausse coréenne et les pays producteurs de café. BRÉSIL 1948 = 100 |
Légende | Source : Les indices de prix sont extraits des statistiques du Fonds monétaire international (International financial Statistics, juillet 1955),— Indice du prix des exportations de café en devises nationales.— Indice des prix de gros comportant les produits d’exportation et indice des prix de détail pour l’ensemble des marchandises.— Indice de la circulation fiduciaire calculé d’après les données brutes du F. Μ. I.(a) Les pourcentages annuels d’accroissement sont calculés d’après les indices et non les données brutes. |
URL | http://books.openedition.org/iheal/docannexe/image/8092/img-2.jpg |
Fichier | image/jpeg, 123k |
![]() | |
Titre | Tableau 33 a. La hausse coréenne et les pays producteurs de café. COLOMBIE 1948 = 100 |
Légende | Sources : Mêmes sources que pour le Brésil, mais les indices des prix de gros ne sont pas disponibles. |
URL | http://books.openedition.org/iheal/docannexe/image/8092/img-3.jpg |
Fichier | image/jpeg, 125k |
![]() | |
Titre | Tableau 33 b. La hausse coréenne et les pays producteurs de minerais. CHILI 1948 = 100 |
Légende | Sources : International Financial Statistics (F. Μ. I.). Voir tableau 33a.A. H. — L’indice des prix d’exportations comprend les exportations de cuivre et de nitrates et a pour année de base 1937.Cl. : Banque Centrale du Chili, juillet 1957, Bulletin no 332. |
URL | http://books.openedition.org/iheal/docannexe/image/8092/img-4.jpg |
Fichier | image/jpeg, 104k |
![]() | |
Titre | Tableau 33 b. La hausse coréenne et les pays producteurs de minerais. BOLIVIE 1948 = 100 |
Légende | Sources : F. Μ. I.N. B. — L’indice des prix de gros n’est pas disponible.L’indice des prix d’exportation ne comprend que les exportations d’étain. |
URL | http://books.openedition.org/iheal/docannexe/image/8092/img-5.jpg |
Fichier | image/jpeg, 99k |
![]() | |
Titre | Tableau 34 a. Brésil 1953-1900. — Chute des cours d’exportation et inflation transmise 1948 = 100 |
Légende | Source : Conjunctura Economica, août 1957. |
URL | http://books.openedition.org/iheal/docannexe/image/8092/img-6.jpg |
Fichier | image/jpeg, 106k |
![]() | |
Titre | Tableau 34 b. CHILI 1953-1956. — Chute des cours d’exportation et inflation transmise |
Légende | Indices des prix d’exportation, de la circulation monétaire, des prix de gros et du coût de la vie.Sources : Banco Central de Chile : Boletin mensual, juin 1957.International Financial Statistics, Mardi 1957 : pour l’indice du coût de la vie.Note. — % = pourcentage annuel de hausse ou de baisse + (–). |
URL | http://books.openedition.org/iheal/docannexe/image/8092/img-7.jpg |
Fichier | image/jpeg, 102k |
© Éditions de l’IHEAL, 1959