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    Plan

    Plan détaillé Texte intégral I. Rôle privilégié du financement externe II. Caractéristiques de la mobilisation du marché financier III. Marché financier et formes de l’industrialisation IV. Rôle des banques mixtes Notes de bas de page Auteur

    Financer les entreprises face aux mutations économiques du XXe siècle

    Ce livre est recensé par

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    Table des matières

    Le financement des grandes entreprises en Allemagne 1880-1914

    Philippe Marguerat

    p. 63-72

    Texte intégral I. Rôle privilégié du financement externe II. Caractéristiques de la mobilisation du marché financier III. Marché financier et formes de l’industrialisation IV. Rôle des banques mixtes Notes de bas de page Auteur

    Texte intégral

    1On sait que la période de la seconde industrialisation a été marquée en Allemagne par une croissance brutale, avec émergence d’énormes entreprises combinant les avantages de la concentration horizontale et de l’intégration verticale, entreprises permettant à l’économie allemande de rattraper et de devancer toutes ses rivales européennes dans des secteurs comme ceux de la sidérurgie, de l’électrotechnique et aussi de la mécanique ou de la chimie. La question est évidemment de savoir comment a été financé un tel effort1. Sur cette question, le désaccord règne. Pour les uns, dans le sillage de Hilferding, ce sont les banques, qui se substituant à un marché des capitaux étroit, auraient financé cet effort, tant à partir de leurs ressources empruntées – sous forme d’avances à court terme – qu’à partir de leurs ressources propres – sous forme de participation au capital des entreprises. Pour d’autres, et c’est le courant dominant à l’heure actuelle, les banques n’auraient joué qu’un rôle secondaire, leurs ressources empruntées et leurs paquets de titres industriels ne représentant que des fractions minimes du produit national, partant donc incapables de servir de moteur à la croissance industrielle. C’est l’autofinancement qui aurait assuré le train de cette croissance, un autofinancement massif et de plus en plus important au fil des années : un historien comme W. Feldenkirchen évalue cet autofinancement pour 11 grandes entreprises métallurgiques entre 1878 et 1914 à une moyenne de 88 % des investissements opérés ; R. Tilly, pour un échantillon de 50 entreprises entre 1880 et 1911, aboutit à un chiffre se situant vers 70 %2.

    I. Rôle privilégié du financement externe

    2Comment trancher entre ces visions contradictoires ? Ni l’une ni l’autre ne sont en fait opérantes. La première, celle inspirée de Hilferding et centrée sur la pénétration du capital bancaire dans le capital industriel, occulte le jeu du marché financier. La seconde, la plus récente, erre dans le choix de l’échantillon des firmes et dans celui des méthodes d’analyse de l’autofinancement. Pour ce qui est de l’échantillonnage, trop d’entreprises sont chez Feldenkirchen des firmes familiales, vouées à l’autofinancement, et biaisant ainsi, par leur poids, l’analyse ; beaucoup trop de firmes sont chez Tilly des firmes de moyenne importance, peu aptes à solliciter le marché financier et relevant de secteurs non porteurs de la croissance3. Pour ce qui est des modes de calcul de l’autofinancement, ils ne sont pas satisfaisants : les investissements par rapport auxquels Feldenkirchen calcule le taux d’autofinancement posent de gros problèmes d’évaluation et sont incomplets ; les éléments d’autofinancement que R. Tilly compare à l’ensemble des moyens de financement sont trop larges, incluant notamment des réserves qui sont en fait alimentées surtout par les primes d’émission et relèvent donc pour l’essentiel du financement externe. On aboutit dans tous ces cas à des taux d’autofinancement beaucoup trop élevés. Une approche différente, retenant une douzaine de très grandes entreprises appartenant aux secteurs leaders et mesurant l’autofinancement par rapport aux moyens de financement (tout en éliminant les réserves), donne des résultats plus pertinents et bien différents : soit selon la firme un taux d’autofinancement se situant entre 21 % et 48 %, en tout cas pour les entreprises non familiales (11 entreprises sur 13).

    3Il faut se rendre à l’évidence : c’est en fait le financement externe, autrement dit le marché financier, qui a assuré le développement des entreprises, du moins des grandes entreprises, permettant à celles-ci d’augmenter leur capital-actions entre 1880 et 1914 d’un facteur cinq à trente selon les cas, et faisant de ces entreprises les entités industrielles les plus importantes en Europe dans leurs secteurs. Au même moment en Angleterre, les firmes de la sidérurgie, de la mécanique et de l’électrotechnique, à l’exception de Vickers, doublent au mieux leur capital4. Reste à se demander comment en Allemagne le marché financier a été mobilisé ?

    Tableau 1 Taux d’autofinancement des grandes entreprises allemandes du charbon-acier, de la mécanique et de l’électrotechnique, 1880-1913 (amortissements en pourcentage des moyens de financement à long terme)

    Deutsch-Luxemburg (1901-1913)21 %
    MAN (1898-1913)30 %
    Mannesmann (1890-1913)31 %
    Hibernia (1880-1904)33 %
    AEG (1883-1913)moins de 35 %
    Rheinische Stahlwerke37 %
    Hoerder Verein (1880-1906)39 %
    Gelsenkirchen (1906-1912)40 %
    Phoenix40 %
    Bochumer Verein47 %
    Harpen48 %
    GHH58 %
    Krupp (1903-1913)67 %

    Par moyens de financement, il faut entendre les amortissements, les émissions d’obligations ainsi que les émissions d’actions, auxquelles il faut ajouter les primes d’émission (soit en grosse moyenne 50 % de plus que le montant nominal de l’émission).

    Sources : Données tirées de W. Wellhöner, Grossbanken und Grossindustrie im Kaiserreich, Göttingen, 1989, annexes ; de différentes monographies d’entreprises ; de l’annuaire Saling’s Jahrbuch ; et de W. Feldenkirchen, DieEisen – und Stahlindustrie, op. cit., annexes.

    II. Caractéristiques de la mobilisation du marché financier

    4Deux caractéristiques s’imposent à l’observateur. La première est l’importance de la ponction de l’épargne par le marché financier en faveur de l’industrie. Alors qu’en Angleterre l’émission de titres industriels internes se monte en moyenne annuelle entre 1895 et 1909 à l’équivalent de 200 millions de marks, le chiffre correspondant en Allemagne atteint plus du double (500 millions de marks), cela sur la base d’un produit national allemand global et surtout par habitant moins élevé qu’en Angleterre5. La seconde caractéristique, tout aussi importante, tient dans la modalité de la ponction : celle-ci s’opère en Allemagne autrement qu’en Angleterre par exemple. En Angleterre, comme le montre l’étude des grandes firmes sidérurgiques, l’appel au marché financier se fait sous la forme d’émissions ou de hausses de capital relativement modestes : un montant équivalant à 15 millions de marks, quand il s’agit d’actions ordinaires, constitue un maximum ; s’il s’agit d’actions préférentielles ou d’obligations, le chiffre peut aller un peu au-delà, mais ne dépasse pas l’équivalent de 20 millions de marks6. C’est là un handicap qui freine l’extension des entreprises. Car il s’agit bien d’un handicap, et non pas d’une demande de capitaux ainsi structurée, traduisant par exemple une politique délibérée visant à limiter le financement externe, comme l’affirment certains historiens. Le montre à l’évidence l’étude de diverses firmes métallurgiques anglaises, étude qui met en exergue l’insuffisance du financement et la conscience de cette insuffisance chez les entrepreneurs comme chez les banquiers. En Allemagne, il en va tout autrement : l’appel au marché financier s’opère sous forme d’émissions ou de hausses de capital beaucoup plus importantes. On a des exemples allant jusqu’à 70 millions de marks d’un coup : c’est le cas de l’entreprise Phoenix, qui en 1906-1907, dans le cadre de l’absorption du Hoerder Verein et du charbonnage Nordstem, voit son capital passer de 35 millions de marks à 100 millions de marks.

    5À cette modalité de ponction s’associe un autre trait : la nature des titres industriels émis. En Angleterre, à partir des années 1890, soit à partir du moment où les grandes firmes sollicitent plus qu’auparavant le marché financier, les émissions prennent la forme de valeurs à revenu fixe surtout : obligations et actions dites « préférentielles », soit les titres qui s’écoulent le plus facilement en raison de leur sûreté. En Allemagne, situation inverse : depuis les années 1890, ce sont les valeurs à revenu variable, les actions ordinaires, qui tiennent le haut du pavé ; de 1895 à 1908, elles représentent plus des trois-quarts des titres industriels émis, cela en dépit de leur caractère relativement risqué.

    III. Marché financier et formes de l’industrialisation

    6On voit d’emblée le double avantage que ces caractéristiques du marché financier allemand entraînent pour la croissance industrielle. Premier avantage : alors qu’en Angleterre les firmes ne peuvent se développer que lentement, sans saut brusque de leur capital, leurs rivales allemandes peuvent croître très rapidement par bonds énormes, bonds qui leur permettent d’absorber d’autres entreprises, de taille considérable même. Le montre le cas de Phoenix par exemple, qui en 1906-1907 réalise le tour de force d’absorber un énorme charbonnage et l’une des plus importantes mines-usine de la Ruhr, le Hoerder Verein. C’est là la condition de possibilité de ce qui fait la spécificité du système industriel allemand : la constitution de gigantesques concentrations verticales, intégrant en général tous les stades de la production, de l’extraction des matières premières jusqu’à la fabrication des produits finis, voire des produits de transformation les plus élaborés comme ceux de la mécanique lourde ou de l’électrotechnique. Et ce qu’il faut souligner, c’est que ces processus de concentration se font par absorption, modalité qui sollicite violemment le marché financier, mais qui assure un contrôle très ferme des ensembles ainsi créés. Ces ensembles permettent de considérables économies, notamment d’énergie, et facilitent, par la diminution du nombre d’entreprises, la cartellisation. Ce sont là, économie d’énergie et cartellisation (avec son corollaire le dumping), deux éléments décisifs à la source d’une compétitivité accrue des firmes sur le marché international. Se dessine ainsi un contraste frappant avec ce qui se passe en Angleterre : en Angleterre, les grandes firmes cherchent aussi à se diversifier verticalement, mais elles ne parviennent pas à couvrir la chaîne complète de l’intégration. On aboutit en général à des semi-intégrations7. Et le plus souvent la concentration s’opère par échange croisé d’actions, modalité de financement qui aboutit à des complexes mal contrôlés, et donc peu aptes aux économies d’énergie8. C’est que le marché financier ne s’accommode pas des considérables ponctions qu’un contrôle très ferme nécessiterait.

    7Un second avantage résulte pour les firmes allemandes de la nature des titres émis. En Angleterre, on l’a vu, les titres émis sont de plus en plus des valeurs à revenu fixe : ils représentent une charge fixe de plus en plus lourde pour les entreprises9, charge qui finit par déséquilibrer leur gestion et par émousser leur compétitivité. En Allemagne, c’est l’inverse qui s’observe : l’épargne absorbe sans difficulté et massivement des actions, modalité de financement sans danger pour l’équilibre économique des entreprises. La comparaison de la structure financière des entreprises anglaises et allemandes à la veille de la première guerre mondiale est éloquente. En Angleterre, pour une douzaine de grandes firmes, deux cas seulement (Consett et Bolckow) présentent des capitaux à revenu fixe inférieurs aux capitaux à revenu variable ; tous les autres cas montrent un excédent des capitaux à revenu fixe, un excédent se situant en gros entre 110 % et 300 %. En Allemagne, c’est un tout autre profil que l’on observe : pour 13 grandes firmes, dans 11 cas, les capitaux à revenu fixe ne dépassent pas 60 % des capitaux à revenu variable. Une telle structure financière donne beaucoup plus de souplesse et de jeu aux entreprises et tend à les immuniser contre les aléas conjoncturels.

    8Une question supplémentaire se pose cependant : si le marché financier anglais apporte une aide moins substantielle au financement à long terme des entreprises industrielles que son homologue allemand, cette faiblesse n’est-elle pas compensée par le rôle du marché monétaire, soit le crédit avancé par les banques aux entreprises ? Il est vrai, comme le montrent les travaux de M. Collins10, que les grandes joint-stocks font des avances systématiques et renouvelées. Mais les banques mixtes allemandes font de même. Et la pratique allemande est plus large et plus souple que la pratique anglaise. Les montants sont plus élevés qu’en Angleterre : la dette flottante d’une firme s’arrête à 1 million de livres en Angleterre au grand maximum (Vickers) ; elle peut aller jusqu’à l’équivalent de 3 millions de livres en Allemagne (Thyssen). La durée est plus longue (deux ans à cinq ans contre 6 à 12 mois en Angleterre), et le spectre d’affectations est beaucoup moins étroit (il va jusqu’à l’acquisition d’autres entreprises, ce qui est exclu en Angleterre). Enfin, l’exigence d’un gage est beaucoup moins fréquente en Allemagne qu’en Angleterre, surtout dans le cas de prêts à de grandes entreprises. Cette souplesse de financement, favorable à de rapides opérations de fusion, est liée, il faut le souligner, à la possibilité de consolider à tout moment les avances sur un marché financier accueillant.

    Tableau 2 Structure financière des firmes anglaises et allemandes en 1913

    Image

    Dans la dette à long terme ne figurent pas les emprunts faits par les entreprises absorbées ou contrôlées. Leur inclusion, si elle pouvait se faire, ne modifierait pas sensiblement les proportions indiquées.

    IV. Rôle des banques mixtes

    9Tels sont les avantages qu’offre le marché financier allemand. Reste à se poser la question fondamentale : pourquoi le marché financier allemand se comporte-t-il si différemment d’un marché comme le marché anglais ? On a essayé d’expliquer le biais négatif dont témoigne le marché anglais à l’égard de l’industrie nationale par les rendements plus élevés obtenus dans le cadre de l’exportation de capitaux (M. Edelstein11). L’argument est fragile. Il est vrai qu’à partir du milieu des années 1890 les rendements obtenus en Angleterre sont inférieurs, et le cas des firmes métallurgiques est particulièrement net. Mais on peut se demander si l’infériorité des rendements obtenus en Angleterre, notamment des entreprises, n’est pas la conséquence plutôt que la cause du biais négatif du marché. Témoigne dans ce sens le fait que jusque vers 1895 ces rendements internes, à l’exception des années 1877-1880, sont égaux ou même supérieurs aux rendements obtenus à l’étranger12 sans que pour autant l’industrie anglaise profite de l’activité d’émissions, cela alors même qu’elle en a besoin et exprime ce besoin13. Une autre explication paraît donc souhaitable.

    10Cette explication réside probablement dans la nature des agents qui organisent le marché financier. En Angleterre, les émissions de titres industriels sont et restent le fait d’intermédiaires qui disposent de faibles moyens financiers et d’une clientèle restreinte : brokers et promoteurs ; éventuellement merchant banks, qui ont de plus grosses ressources, mais des ressources fluctuantes, en coups d’accordéon, impropres à une activité systématique d’émission industrielle. D’où la difficulté à ponctionner massivement et brutalement l’épargne14. En Allemagne se dessine un tout autre tableau : ce sont les banques mixtes qui dominent le marché financier. À elles seules, les six plus grandes banques prennent au début des années 1900 de 70 à 80 % selon l’année des titres industriels émis. Ces banques, avec les groupes qu’elles constituent (instituts provinciaux affiliés et maisons privées alliées), pèsent plus lourd que n’importe quelle banque européenne : elles disposent de capitaux propres considérables et d’énormes dépôts, dépôts supérieurs même à ceux des joint-stocks anglaises (1,8 milliard de marks de dépôts pour le groupe Deutsche Bank et 1,3 milliard pour le groupe Dresdner en 1902 contre un maximum de 1 milliard pour une joint-stock) ; dépôts aussi moins volatils que ceux des joint-stocks.

    11Ces ressources permettent aux grandes banques mixtes d’organiser de fortes et brutales ponctions de l’épargne ; elles leur permettent de courir le risque de massives opérations de hausse de capital ou de très grosses émissions de titres industriels, et qui plus est d’émissions d’actions surtout. Si les actions trouvent ainsi facilement preneurs, à la différence de ce qui se passe au Royaume-Uni par exemple, c’est que les banques mixtes, en les émettant, s’en portent en quelque sorte garantes, et qu’elles les placent sans difficulté auprès de l’énorme clientèle de leurs déposants. La confiance qu’inspirent ces titres est d’ailleurs rehaussée encore par la présence des banques dans les conseils d’administration des firmes. Cette présence n’est pas liée à d’importantes participations dans le capital des entreprises : les banques ne détiennent en général qu’une faible proportion de ce capital. Elle n’en est pas moins massive ; et surtout, contrairement à ce que prétend une certaine historiographie récente15, elle est décisive : décisive en ce sens qu’elle se traduit par l’occupation des postes clés des conseils d’administration, postes de président ou de vice-président. Ces positions assurent aux banques un pouvoir de contrôle très fort ; non seulement un pouvoir de contrôle, mais aussi, comme le montrent les plus récentes monographies d’entreprises (celles consacrées à Deutsch-Luxemburg par exemple ou aux composantes originelles des Vereinigte Stahlwerke16), une capacité d’intervention très grande dans les décisions stratégiques des firmes, notamment les décisions qui touchent à leur expansion externe. L’investissement en titres industriels est ainsi en quelque sorte « gagé » aux yeux de l’épargne par ces positions bancaires. D’où la réponse massive de cette épargne aux besoins en capitaux de la seconde industrialisation.

    12En conclusion, le financement des entreprises en Allemagne, financement assuré pour l’essentiel par de grandes banques mixtes conjuguant avances et émissions, et dotées de forts pouvoirs de contrôle, s’est révélé particulièrement adapté aux besoins de la seconde industrialisation. On reproche souvent à ce système sa fragilité : engagées dans le capital des entreprises, donc partiellement immobilisées, les banques auraient montré une forte tendance au déséquilibre, d’où aussi le crash de 1931. Mais le crash de 1931 tient à des circonstances particulières. Avant la guerre, la situation est différente. Tout d’abord, les immobilisations industrielles des banques sont faibles : elles ne représentent vers 1900 que 4 % à 6 % de leurs bilans. En outre et surtout, elles sont largement sécurisées : les énormes ressources propres dont disposent les banques couvrent à près de 200 % les titres, industriels et non industriels, qu’elles possèdent. Dans ces conditions, le risque de déséquilibre reste peu élevé. Si bien que s’épaulent un mode de financement industriel très efficace et une grande stabilité bancaire.

    Notes de bas de page

    1 Nous avons présenté certains aspects de la problématique dans « Banques mixtes et grandes entreprises industrielles en Allemagne », dans Ph. Marguerat, L. Tissot et Y. Froidevaux (éd.), Banques et entreprises industrielles en Europe de l’Ouest, Genève, 2000, p. 29-58.

    2 W. Feldenkirchen, Die Eisen-und Stahlindustrie des Ruhrgebiets 1879-1914, Wiesbaden, 1982, p. 287 et R. Tilly, « Banken und Industrialisierung in Deutschland », dans Entwicklung und Aufgaben von Versicherungen und Banken in der Industrialisierung, Berlin, 1980, p. 176.

    3 La liste des 50 entreprises retenues par Tilly se trouve dans R. Rettig, Das Investitions-und Finanzierungsverhalten deutscher Grossunternehmen 1880-1911, Diss. Münster, 1978, p. 280-284. Manquent pour ce qui est de l’industrie lourde presque tous les poids lourds : Gelsenkirchen, Deutsch-Luxemburg, Phoenix, Mannesmann Hibemia, Krupp, Thyssen ; pour ce qui est de la mécanique : MAN, Schwartzkopf, Hanomag et Esslingen ; et pour la chimie : BASF, Höchst et Bayer.

    4 Ce n’est pas à dire que dans certains autres secteurs comme le pétrole (Royal Dutch-Shell), le savon (Lever), voire la chimie (Brunner, Mond) les firmes anglaises ne développent pas aussi fortement qu’en Allemagne leur capital. Mais ce sont des cas très particuliers, cf. note 14.

    5 Sur les chiffres, cf. l’étude que nous préparons sur les liens entre banques et grandes entreprises en Europe entre 1880 et 1940.

    6 Id.

    7 Les deux seules exceptions sont les firmes J. Brown et Cammell Laird.

    8 C’est notamment le cas des deux seules intégrations verticales complètes, J. Brown et Cammell Laird, qui ne parviennent à financer la chaîne complète qu’au prix de modalités de concentration peu coûteuses, mais lâches.

    9 Surtout les obligations bien sûr ; mais les actions « préférentielles », très souvent cumulatives (imposant donc le rattrapage des dividendes non distribués lorsque les bénéfices permettent une rémunération des actionnaires), contribuent à diminuer la rentabilité du capital ordinaire, ce qui ne laisse pas de créer des problèmes pour les détenteurs de ce capital et pour les cours en bourse.

    10 Cf. M. Collins et M. Baker, Commercial Banks and Industrial Finance in England and Wales, 1860-1913, Oxford, 2003.

    11 M. Edelstein, Overseas Investment in the Age of High Imperialism, New York, 1982.

    12 Ibid., p. 155.

    13 L’expression de ce besoin se manifeste notamment dans les déclarations d’industriels comme D. Docker ou V. Caillard (Vickers) et de banquiers comme G. Farrer (banque Baring) ou R. Brand (banque Lazard) à la veille de la guerre ou au cours de la guerre. L’histoire des diverses firmes industrielles, telle qu’elle ressort des monographies qui leur ont été consacrées, montre bien ce besoin.

    14 On objectera peut-être que certaines firmes anglaises ont réussi à ponctionner fortement le marché financier : grandes brasseries, Lever, Shell, De Beers ou Rio Tinto. Mais ce sont des cas particuliers. Les brasseries et Lever relèvent de la production de biens de consommation courante et inspirent à ce titre une grande confiance à l’épargne ; les capitaux qu’elles lèvent sont d’ailleurs des titres à revenu fixe : obligations surtout pour les brasseries, actions cumulatives préférentielles pour Lever. Les trois dernières sociétés se financent surtout sur les marchés étrangers, le marché français notamment. Par ailleurs, le capital très élevé de firmes comme Portland, Calico Printers, Bleachers, United Alkali, ne doit pas faire illusion : il n’est que la contrepartie de l’agglomération de multiples petites entreprises familiales qui fusionnent en gardant leur autonomie.

    15 Historiographie illustrée par les études de V. Wellhöner ou de C. Fohlin par exemple.

    16 G. D. Feldmann, H. Stinnes, Munich, 1998 et A. Reckendrees, Das Stahltrust-Projekt, Munich, 2000, p. 60-86.

    Auteur

    • Philippe Marguerat

      Professeur d’histoire moderne et contemporaine à l’Université de Neuchâtel (Suisse). Il a publié entre autres : « Patronat et capitaux français face à la seconde industrialisation » dans Annales, 1991 ; avec L. Tissot et Y. Froidevaux (dir.), Banques et entreprises industrielles en Europe de l’Ouest, XIXe -XXe siècles : aspects nationaux et régionaux, Genève, Droz, 2000 ; L’économie suisse entre l’Axe et les Alliés, Neuchâtel, Alphil, 2006.

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    Entre glorification et abandon. L’État et les artisans en France (1938-1970)

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    1 Nous avons présenté certains aspects de la problématique dans « Banques mixtes et grandes entreprises industrielles en Allemagne », dans Ph. Marguerat, L. Tissot et Y. Froidevaux (éd.), Banques et entreprises industrielles en Europe de l’Ouest, Genève, 2000, p. 29-58.

    2 W. Feldenkirchen, Die Eisen-und Stahlindustrie des Ruhrgebiets 1879-1914, Wiesbaden, 1982, p. 287 et R. Tilly, « Banken und Industrialisierung in Deutschland », dans Entwicklung und Aufgaben von Versicherungen und Banken in der Industrialisierung, Berlin, 1980, p. 176.

    3 La liste des 50 entreprises retenues par Tilly se trouve dans R. Rettig, Das Investitions-und Finanzierungsverhalten deutscher Grossunternehmen 1880-1911, Diss. Münster, 1978, p. 280-284. Manquent pour ce qui est de l’industrie lourde presque tous les poids lourds : Gelsenkirchen, Deutsch-Luxemburg, Phoenix, Mannesmann Hibemia, Krupp, Thyssen ; pour ce qui est de la mécanique : MAN, Schwartzkopf, Hanomag et Esslingen ; et pour la chimie : BASF, Höchst et Bayer.

    4 Ce n’est pas à dire que dans certains autres secteurs comme le pétrole (Royal Dutch-Shell), le savon (Lever), voire la chimie (Brunner, Mond) les firmes anglaises ne développent pas aussi fortement qu’en Allemagne leur capital. Mais ce sont des cas très particuliers, cf. note 14.

    5 Sur les chiffres, cf. l’étude que nous préparons sur les liens entre banques et grandes entreprises en Europe entre 1880 et 1940.

    6 Id.

    7 Les deux seules exceptions sont les firmes J. Brown et Cammell Laird.

    8 C’est notamment le cas des deux seules intégrations verticales complètes, J. Brown et Cammell Laird, qui ne parviennent à financer la chaîne complète qu’au prix de modalités de concentration peu coûteuses, mais lâches.

    9 Surtout les obligations bien sûr ; mais les actions « préférentielles », très souvent cumulatives (imposant donc le rattrapage des dividendes non distribués lorsque les bénéfices permettent une rémunération des actionnaires), contribuent à diminuer la rentabilité du capital ordinaire, ce qui ne laisse pas de créer des problèmes pour les détenteurs de ce capital et pour les cours en bourse.

    10 Cf. M. Collins et M. Baker, Commercial Banks and Industrial Finance in England and Wales, 1860-1913, Oxford, 2003.

    11 M. Edelstein, Overseas Investment in the Age of High Imperialism, New York, 1982.

    12 Ibid., p. 155.

    13 L’expression de ce besoin se manifeste notamment dans les déclarations d’industriels comme D. Docker ou V. Caillard (Vickers) et de banquiers comme G. Farrer (banque Baring) ou R. Brand (banque Lazard) à la veille de la guerre ou au cours de la guerre. L’histoire des diverses firmes industrielles, telle qu’elle ressort des monographies qui leur ont été consacrées, montre bien ce besoin.

    14 On objectera peut-être que certaines firmes anglaises ont réussi à ponctionner fortement le marché financier : grandes brasseries, Lever, Shell, De Beers ou Rio Tinto. Mais ce sont des cas particuliers. Les brasseries et Lever relèvent de la production de biens de consommation courante et inspirent à ce titre une grande confiance à l’épargne ; les capitaux qu’elles lèvent sont d’ailleurs des titres à revenu fixe : obligations surtout pour les brasseries, actions cumulatives préférentielles pour Lever. Les trois dernières sociétés se financent surtout sur les marchés étrangers, le marché français notamment. Par ailleurs, le capital très élevé de firmes comme Portland, Calico Printers, Bleachers, United Alkali, ne doit pas faire illusion : il n’est que la contrepartie de l’agglomération de multiples petites entreprises familiales qui fusionnent en gardant leur autonomie.

    15 Historiographie illustrée par les études de V. Wellhöner ou de C. Fohlin par exemple.

    16 G. D. Feldmann, H. Stinnes, Munich, 1998 et A. Reckendrees, Das Stahltrust-Projekt, Munich, 2000, p. 60-86.

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    Financer les entreprises face aux mutations économiques du XXe siècle

    Ce livre est cité par

    • Quennouëlle-Corre, Laure. (2015) La place financière de Paris au XXe siècle. DOI: 10.4000/books.igpde.3861
    • Straus, André. (2011) Banques et industrie en France et en Angleterre : des années 1880 à la Seconde Guerre mondiale. Revue d'économie financière, N° 104. DOI: 10.3917/ecofi.104.0035

    Ce chapitre est cité par

    • (2015) Banques et grande industrie. DOI: 10.3917/scpo.marg.2015.01.0377

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    Marguerat, Philippe. «  Le financement des grandes entreprises en Allemagne 1880-1914 ». In Financer les entreprises face aux mutations économiques du XXe siècle, édité par Laure Quennouëlle-Corre et André Straus. Vincennes: Institut de la gestion publique et du développement économique, 2009. doi:10.4000/books.igpde.11673.
    Marguerat, Philippe. «  Le financement des grandes entreprises en Allemagne 1880-1914 ». Financer les entreprises face aux mutations économiques du XXe siècle, édité par Laure Quennouëlle-Corre et André Straus, Institut de la gestion publique et du développement économique, 2009, https://doi.org/10.4000/books.igpde.11673.

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    Quennouëlle-Corre, L., & Straus, A. (éds.). (2009). Financer les entreprises face aux mutations économiques du XXe siècle. Vincennes: Institut de la gestion publique et du développement économique. https://doi.org/10.4000/books.igpde.11588
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    Quennouëlle-Corre, Laure, et André Straus, éditeurs. Financer les entreprises face aux mutations économiques du XXe siècle. Institut de la gestion publique et du développement économique, 2009, https://doi.org/10.4000/books.igpde.11588.
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