Capital-risque pour les jeunes entreprises de Bade-Wurtemberg : le rôle des pouvoirs publics
p. 59-72
Résumé
La pratique du capital-risque a pris un considérable essor en Allemagne. Non seulement les fonds disponibles abondent, mais la logique de la panoplie d’offre de financement se transforme. Cautions ou prêts bonifiés, les instruments classiques de l’aide au Mittelstand sont progressivement adaptés à une demande accrue de soutien à l’innovation. La participation au capital de jeunes entreprises en création figure désormais parmi les instruments innovants du développement structurel régional. Or chaque Land, en fonction de sa structure économique ou de ses axes de modernisation propres, adopte une politique originale en la matière. Le BadeWurtemberg, confronté plus que d’autres au vieillissement de ses structures, cherche ainsi à pérenniser le tissu des PME innovantes dans les moyennes technologies tout en accélérant le renouvellement du parc d’entreprises dans les hautes technologies1.
Texte intégral
1Depuis la crise économique du début des années 90, le Bade-Wurtemberg a développé l’offre de capital-risque dans le Land afin d’accélérer le changement structurel de son économie, rejoignant en cela les préoccupations de l’Etat fédéral. En partenariat avec les acteurs du privé, une multitude de programmes ont ainsi été mis en place par la région et le Bund. Leur objectif commun est de développer le marché du capital-risque sous toutes ses formes (prêts participatifs, participation directe ou dormante, etc.), et de contribuer ainsi à la création d’entreprises pérennes, essentiellement de jeunes entreprises technologiques.
Capital-risque allemand : un marché dynamique
2Si l’on pouvait parler, il y a quelques années encore, d’un retard du marché du capital-risque allemand, ceci n’est plus justifié aujourd’hui. La panoplie de l’offre en capital-risque est de plus en plus vaste, aussi bien au niveau des différentes phases de financement que des types de participation proposés. Le nombre de sociétés de participation opérant sur le marché allemand dépasse les 180. Les fonds abondent : avec 18 milliards de DM en 1998, leur volume a doublé depuis 1996 (9,3 milliards de DM). Mais pour diverses raisons, notamment culturelles, les entrepreneurs allemands hésitent encore à y recourir massivement, et seule la moitié des fonds disponibles est effectivement engagée à l’heure actuelle.
Entreprises concernées par les engagements de 1998 | Répartition du volume total des engagements | |
Seed | 8 % | 4 % |
Start-up | 35 % | 12 % |
Expansion | 42 % | 46 % |
Bridge | 3 % | 9 % |
MBO/MBI* | 7 % | 21 % |
Autres | 5 % | 8 % |
* MBO/MBI : management buy out/management-buy in. Source : Bundesverband deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften, 1998 (www.bvk-ev.de)
3Le dynamisme actuel du marché du capital-risque n’est cependant pas qu’un phénomène allemand. En effet, entre 1997 et 1998, les nouveaux engagements dans les pays européens ont augmenté de 49,8 % en volume, et de 22 % en nombre. L’Allemagne se situe dans la bonne moyenne européenne, sauf pour le créneau du financement des entreprises en création, mieux développé qu’ailleurs. L’Allemagne se distingue aussi de la moyenne européenne par la provenance des fonds. En effet, avec plus de 50 % en 1998 (Europe : 27,8 %), les établissements bancaires occupent une place prépondérante depuis des années. Celle-ci est due à la forte présence des sociétés de capital-risque, filiales d’établissements bancaires.
Le rôle-clef des sociétés de participation des PME : les MBG
4Les fonds des sociétés de participation des PME (Mittelständische Beteiligungsgesellschaften - MBG) se trouvent également dans cette catégorie. Les MBG sont une particularité du marché du capital-risque allemand. Elles ont été créées au niveau de chaque Land par les fédérations et associations professionnelles, mais à l’initiative et avec le soutien des pouvoirs publics. L’Etat fédéral et les Länder soutiennent les MBG par des exonérations d’impôt, par des possibilités de refinancement sous forme de prêts à taux d’intérêt bonifié, ainsi que par des subventions destinées à réduire la rémunération des participations pour les entreprises en création (voir l’exemple de la MBG Baden-Wurttemberg). Environ 60 % du nombre et 17 % du volume des engagements réalisés par les sociétés de participation en Allemagne incombent aux MBG. Les sommes engagées par opération sont donc moins élevées que celles des autres types de sociétés de participation.
5Les fonds publics entrent sous différentes formes sur le marché du capitalrisque. L’investissement direct est la forme qui apparaît dans le tableau ci-dessous. Mais dans le cadre de programmes d’aide, les pouvoirs publics accordent également aux sociétés de capital-risque des refinancements sans lesquels de très nombreuses participations seraient compromises. Par ailleurs, certains établissements bancaires appartenant à 100 % à leur Land respectif ont créé des sociétés de participation. Leurs fonds sont comptabilisés comme provenant d’établissements bancaires, mais il s’agit bien de fonds publics. Les statistiques ne traduisent donc pas l’importance réelle des fonds publics mis sur le marché du capital-risque.
Sources des fonds de capital-risque en Allemagne (en millions d’euros)
Banques | 4 879 |
Fonds de pensions | 1 354 |
Assurances | 1 318 |
Industrie | 794 |
Particuliers | 720 |
Etat | 343 |
Autres | 137 |
Volume total des fonds | 9 545 |
Source : Bundesverband deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften (BVK) 1998
Le soutien au Mittelstand à l’origine du capital-risque
Le marché du capital-risque a débuté en Allemagne vers le milieu des années 60 dans le contexte de l’aide au Mittelstand ; plusieurs sociétés de participation ont alors été mises en place par des établissements financiers. Dans les années 70, sont créées des sociétés de participation bénéficiant de fonds publics et destinées aux PME : les Mittelständische Beteiligungsgesellschaften - MBG. Mais le capital-risque ne prend son véritable essor que dans les années 80, y compris pour les entreprises en création. Le volume des fonds engagés augmente d’environ 20 % par an. Mais l’engagement dans le créneau des entreprises en création est alors peu durable car de nombreuses sociétés de participation accumulent des expériences négatives, et d’autres se tournent vers des investissements plus lucratifs. Cela incite les pouvoirs publics à mettre en place, au début des années 90, des mesures pour stimuler l’offre des capital-risqueurs en direction des jeunes entreprises.
Le dispositif de l’Etat fédéral
6Au cours des dix dernières années, l’Etat fédéral est devenu le principal acteur pour mobiliser du capital-risque dans la phase early stage. Ses mesures visent quasi exclusivement les créations d’entreprises technologiques (Technologieorientierte Unternehmensgründungen - TOU). Auparavant, les programmes d’aides destinés à ces entreprises comportaient surtout des primes et des prêts. Depuis 1989, l’Etat fédéral incite les investisseurs privés à mettre à disposition du capital-risque en intervenant comme partenaire refinanceur ou co-investisseur. Son incitation la plus importante consiste à supporter une grande partie du risque de l’investisseur. Basées sur le partenariat avec un investisseur privé et permettant la participation de l’Etat fédéral dans une entreprise en création, ces interventions constituent une véritable innovation dans les pratiques d’aide.
7Deux programmes de refinancement et de co-investissement sont actuellement en vigueur dans les Länder de l’Ouest :
le programme Beteiligungskapital für kleine Technologieunternehmen - BTU (capital de participation pour petites entreprises technologiques) fait suite à un programme similaire, le Beteiligungskapital für junge Technologieunternehmen
BJTU (capital de participation pour jeunes entreprises technologiques), en vigueur entre 1989 et 1994. Il comporte une variante refinancement et une variante co-investissement ;
le DtA-Technologie-Beteiligungsprogramm (programme DtA de participation dans les entreprises technologiques) vient d’être mis en place. Il intervient dans des phases et avec des volumes qui ne sont pas pris en considération par le programme BTU. Les fonds de ce programme proviennent d’une banque publique de l’Etat fédéral, la Deutsche Ausgleichsbank - DtA (banque allemande de compensation), mais le programme est géré par la Technologie-BeteiligungsGesellschaft tbg.
Terminologie
Capital-risque : moyens d’intermédiaires financiers qui augmentent les fonds propres d’une entreprise ; termes allemands : Beteiligungskapital (capital de participation), Risikokapital et Wagniskapital
Venture capital : technique de financement spécifique des venture capitalists ou sociétés de venture capital (VC-Gesellschaften) qui apportent non seulement des fonds propres, mais aussi une importante assistance au management (hands on)
Société de participation : Kapitalbeteiligungsgesellschaft en allemand
Seed stage : période précédant le démarrage de l’entreprise, travail sur la faisabilité du projet
Start-up : phase du véritable démarrage des activités de l’entreprise
Early stage : regroupe les phases seed et start-up
Bridge financing : financement-relais pour préparer l’introduction en bourse
8Le refinancement d’une participation convient aux sociétés de participation qui manquent de fonds pour investir dans de jeunes entreprises ou qui ne souhaitent pas engager leurs propres fonds dans des projets très risqués. Elles peuvent refinancer une grande partie de leur participation auprès de la Kreditanstalt fur Wiederaufbau - KfW (le plus grand établissement de crédit à statut de droit public) sous forme de prêt à long terme, à condition d’investir également des fonds propres. La KfW assure le risque pour la partie refinancée. Cette possibilité de refinancement est particulièrement demandée par les établissements du secteur bancaire.
9La Technologie-Beteiligungs-Gesellschaft - tbg est la société de participation de l’Etat fédéral qui prend des participations dormantes dans le capital de petites entreprises technologiques à condition qu’un investisseur privé (leadinvestor) s’engage au moins à la même hauteur. Ce leadinvestor joue un rôle de chef de file en sélectionnant et en accompagnant l’entreprise. Sa participation est garantie par la tbg, puisqu’il peut lui céder sa part pendant cinq ans à la hauteur de la moitié de sa valeur nominale. Cette disposition rend le programme très avantageux pour le leadinvestor qui partage le risque de son investissement, mais conserve la totalité des bénéfices éventuels.

* Entre parenthèses : les caractéristiques du programme précédent, le BJTU, en vigueur de 1989 à 1994
Mobilisation des investisseurs privées
10L’intervention de l’Etat fédéral depuis 1989 a pour objectif de mettre en place des incitations adaptées afin de mobiliser la participation des investisseurs privés au capital d’entreprises technologiques en création. Ces incitations doivent permettre d’augmenter l’expérience des investisseurs dans la sélection et le suivi de jeunes entreprises. Il s’agit également d’amener les créateurs à ouvrir leur entreprise à un capital de participation. A terme, c’est l’existence d’un marché de capital-risque développé et indépendant - ou presque - de l’aide publique qui est visée.
11Les deux premiers objectifs semblent atteints. Si pendant les premières années de son existence, les activités de la tbg ont connu une progression lente, elles sont depuis deux ans en forte croissance (384 participations en 1998). Tous les types d’opérateurs du capital-risque sont captés par les programmes. Avec presque 40 %, les sociétés de venture capital occupent en 1998 la première place parmi les leadinvestors qui coopèrent avec la tbg. L’engagement des particuliers (business angels), qui représente 20 %, est également très important. Quant aux domaines technologiques des entreprises financées, les biotechnologies viennent en tête avec 30 % du volume des engagements en 1998, suivies par l’informatique. Les leadinvestors s’engagent donc dans des domaines particulièrement porteurs. L’évolution très positive du marché du capital-risque pour les entreprises en création reste ainsi étroitement liée aux activités de la tbg dont les participations ont un effet de levier pour au moins le même montant de participations du marché privé. En 1997, 40 % du volume de capital-risque dans les phases de création ont été mobilisés avec le concours de la tbg. Le coût de financement des activités de la tbg, qui s’élève à environ 66 millions d’€, est qualifié par l’Etat fédéral de modéré au regard des 8 800 emplois créés (jusqu’à fin 1998).
Capital-risque pour les jeunes entreprises dans le Bade-Wurtemberg
12Dans tous les Länder, le marché du capital-risque pour les jeunes entreprises se caractérise par une très forte implication des pouvoirs publics. Mais dans le BadeWurtemberg, le développement des activités de la tbg est moins visible. Si, lors du lancement des programmes fédéraux, une grande partie des demandes émanait d’entreprises bade-wurtembergeoises, leur part dans les engagements de la tbg se situe à 9,2 % seulement en 1998. A titre de comparaison, la Bavière conserve, avec 34 %, la première place dans les engagements de la tbg. On peut supposer que la faible part du Bade-Wurtemberg est due à un potentiel moins élevé de création d’entreprises technologiques susceptibles d’intéresser les capital-risqueurs. Toutefois, ce n’est pas pour autant que les activités du capital-risque en général sont moins développées dans le Bade-Wurtemberg. Bien au contraire, elles présentent des particularités qui les distinguent des activités dans les autres Länder.
13La situation de la création d’entreprises dans le Bade-Wurtemberg présente de forts contrastes, reflets de la structure économique du Land. La première caractéristique en est la densité comme la stabilité du Mittelstand. Dans cette région, le taux de création se situe au-dessous de la moyenne des anciens Lander. Cette tendance persiste depuis plusieurs années, et l’écart s’accentue même. Parallèlement, le nombre de faillites y est le moins élevé d’Allemagne. La seconde caractéristique concerne la structuration même des activités régionales : si la création d’entreprises technologiques est importante dans le Bade-Wurtemberg, elle intervient essentiellement dans les branches prédominantes comme la construction mécanique ou l’électrotechnique. Elle se situe donc plutôt dans la moyenne, et non pas dans la haute technologie. De même, si les services qualifiés aux entreprises ou à fort composant technologique sont également en progression dans le BadeWurtemberg, ce secteur y évolue moins vite que dans d’autres Länder.
La MBG Baden-Württemberg, principal opérateur de capital-risque
14Dans le Bade-Wurtemberg, on trouve les mêmes types d’investisseurs que dans les autres Länder. Mais le nombre de sociétés de participation ayant leur siège ou une succursale dans le Land est assez faible, surtout en comparaison avec la Bavière et la Rhénanie du Nord-Westphalie. Les sociétés de venture capital sont particulièrement peu représentées. Il est vrai que la grande majorité d’entre elles agit sur l’échiquier national, européen ou mondial, et que la centralisation de la prise de décision fait que ces sociétés ne maintiennent pas forcément un bureau dans chaque Land. Mais il est indéniable que le siège est toujours installé là où se trouve le plus grand potentiel de clients. Or, les entreprises technologiques à fort potentiel de développement se trouvent souvent ailleurs que dans le Bade-Wurtemberg. La création d’un fonds de venture capital (VC-Fonds Baden-Württemberg) par le Land est donc une initiative pour stimuler la création d’entreprises de haute technologie et installer une société de venture capital prestigieuse, celle qui est appelée à gérer le fonds. Le Land espère qu’avec une plus grande présence de sociétés de venture capital, celles-ci arriveront mieux à détecter et à suivre les entreprises technologiques porteuses.
15Comme dans les autres Länder, les filiales des établissements bancaires, notamment des caisses d’épargne, sont présentes sur le marché du capital-risque, ainsi qu’un nombre difficilement quantifiable de business angels. La mobilisation des business angels potentiels est recherchée par les pouvoirs publics ; 3 réseaux badewurtembergeois visent à mettre en contact ces particuliers avec des entreprises en création. Ils font partie d’un réseau plus large, le Business Angels Netzwerk Deutschland (BAND e.V.) créé à l’instigation de l’Etat fédéral (www.businessangels.de)
16Mais le marché du capital-risque bade-wurtembergrois est largement dominé par la société de participation dédiée au Mittelstand, la MBG Baden-Württemberg. Elle avait été créée en 1971 par la Bürgschaftsbank Baden-Wiirttemberg GmbH (BB), une banque de cautionnement portée par les organismes professionnels, et qui en détient 58 % du capital. Le reste provient d’une multitude d’établissements financiers et d’associations professionnelles. La MBG du Bade-Wurtemberg est la plus importante des 14 MBG allemandes. En 1998, elle réalisait à elle seule 47 % des nouvelles participations de l’ensemble des MBG. A titre de comparaison, la MBG de Bavière, appelée Kapitalbeteiligungsgesellschaft für die mittelständische Wirtschaft Bayerns, n’arrive qu’en deuxième position. Mais, par rapport à d’autres MBG et surtout à celle de la Bavière, les entreprises concernées sont en moyenne nettement plus petites.
17En 1998, le nombre des engagements en cours de la MBG Baden-Wiirttemberg s’élevait à 982, soit 85 % du total des engagements de capital-risque (1 144 très exactement) recensés dans le Land par la fédération des capital-risqueurs allemands - Bundesverband deutscher Kapitalbeteiligungsgesellschaften (BVK). Cependant, les sociétés de participation ne font pas toutes partie de la BVK, et le nombre d’opérations est en réalité supérieur. D’autre part, si on considère le volume des engagements en cours, la MBG arrive à peine au tiers du marché bade-wurtembergeois.
18Elle est le partenaire privilégié du Land en matière de capital-risque pour les entreprises en création. En plus des avantages dont bénéficient ses homologues, elle est dotée par le Land d’une subvention annuelle de 1,5 million d’€, destinée à réduire la rémunération d’une participation de la MBG dans le capital des entreprises en création. Autrement dit, il s’agit d’une sorte de subvention indirecte au jeune créateur. Le Land a également confié à la MBG la gestion d’un fonds de capital-risque (MBG Risikokapitalfonds) créé en 1995 en direction des jeunes entreprises technologiques et doté de 12,5 millions d’€ pour une période de 10 ans.
Relations de la MBG Baden-Württemberg GmbH avec ses partenaires

19Le Bade-Wurtemberg fut l’un des premiers Länder à prendre cette orientation. Si les autres Lander ont vite suivi, ils ont souvent fait le choix de créer leurs propres sociétés de capital-risque au lieu de s’appuyer sur leurs MBG, craignant qu’elles ne soient pas à même de satisfaire une clientèle d’entreprises technologiques. La MBG du Bade-Wurtemberg coopère avec la fondation Steinbeis pour sélectionner les dossiers ; cette fondation, qui est une spécificité bade-wurtembergeoise, a pour vocation d’aider les PME à résoudre leurs problèmes dans tous les secteurs de l’entreprise, en particulier ceux concernant la recherche et le développement. Ceci est un exemple des multiples imbrications des acteurs institutionnels de l’aide à la création d’entreprises.
20La MBG prend des participations dormantes (stille Beteiligungen), elle n’apparaît pas en tant qu’associée vis-à-vis de l’extérieur, et elle ne participe pas à la gestion de l’entreprise. La participation fait généralement partie du capital de l’entreprise pour une période de dix ans, à l’issue de laquelle elle est rachetée par l’entreprise. La rémunération de la participation comporte une partie fixe et une partie variable en fonction des bénéfices. La partie variable est toutefois très modeste, ce qui ne permet guère à la MBG de profiter du bon développement de l’entreprise. Des bénéfices importants ne sont d’ailleurs pas dans ses objectifs, car ses statuts ne prévoient pas de versements aux associés. Quant aux pertes de la MBG BadenWürttemberg, elles se limitent à 2,9 % du volume d’engagements.
Les 3 programmes de participation de la MBG
21La MBG propose trois types de programmes de participation aux entreprises, selon qu’elles oeuvrent dans les branches traditionnelles, dans les technologies (TOU, 12,3 % des participations en 1998) ou qu’il s’agisse de PME établies (47,7 %). Ils se caractérisent tous par un montant relativement faible des participations, comprises entre 20 000 et 50 000 €. Si les TOU ont le taux de défaillance le plus important, les taux de défaillance des jeunes entreprises n’est pas plus élevé que celui des PME établies. Ceci peut surprendre dans la mesure où les entreprises nouvellement créées sont a priori plus fragiles. Les statistiques de la Bürgschaftsbank Baden-Wiirttemberg montrent en effet que 20 % des jeunes entreprises ayant obtenu une participation de la MGB ou un prêt cautionné deviennent insolvables au cours de la durée de la caution.
22Les objectifs de la MBG rejoignent clairement ceux de la politique de développement économique régional. Elle accepte de petits financements à faible rentabilité qui n’intéresseraient pas la plupart des autres sociétés de participation. Par contre, si le créateur passe le cap des premières phases de création, grâce aux financements de la MBG, il peut être tout à fait en mesure d’intéresser les sociétés de participation privées. Par ailleurs, il s’agit d’inciter les entrepreneurs à vaincre leurs réticences devant l’ouverture du capital à un apport extérieur donnant un droit de contrôle, voire de cogestion. Les participations dormantes de la MBG permettent ainsi une approche « douce » du capital-risque.
23En 1998, le Land initie la création d’un fonds de venture capital et y participe avec 2,5 millions d’€. En effet, le MBG Risikokapitalfonds intervient essentiellement dans le financement de TOU de moyenne technologie avec un potentiel de développement relativement faible. Or, les pouvoirs publics ont considéré que le marché du capital-risque dans le Bade-Wurtemberg ne dispose pas de suffisamment de fonds susceptibles d’être investis dans des jeunes entreprises de haute technologie. Le Land a donc mobilisé, sans grande difficulté, des fonds provenant à 60 % de grandes entreprises et d’établissements bancaires. Les 40 % restants proviennent de sources publiques. L’objectif consiste aussi à montrer que, grâce à une gestion professionnelle des fonds, les participations dans des entreprises technologiques créées dans le Bade-Wurtemberg peuvent générer d’importants bénéfices.

24Le fonds est géré par la Technologieholding (www.technologieholding.de), une société de venture capital qui a ouvert un bureau à Stuttgart dans ce but. Spécialisée dans les phases de création d’entreprises technologiques (communication, information, multimédia, etc.), elle figure parmi les plus grandes et prestigieuses sociétés de venture capital. Les fonds qu’elle gère (260 millions d’€) sont essentiellement privés, mais comportent aussi le Innovations-Fonds Schleswig-Holstein und Hamburg. En juillet 1999, trois participations avaient été effectuées dans les entreprises badewurtembergeoises, pour un volume moyen de 2 millions d’€. Par cette coopération avec une société privée, le Land a innové dans ses pratiques de partenariat. Il s’adresse désormais explicitement à un groupe cible difficilement capté par les mesures précédentes. Reste à savoir si l’engagement du Land était nécessaire pour proposer à « l’élite » des créations d’entreprises dans le Bade-Wurtemberg les fonds nécessaires à leur développement. Le marché de capital-risque allemand ne manque plus de fonds, les sociétés de venture capital sont de plus en plus nombreuses, et la concurrence entre elles commence à être rude. D’autant plus que le nombre de créations d’entreprises technologiques à fort potentiel de développement est très limité. Il est estimé à une trentaine, voire une quarantaine seulement pour tous les Länder de l’Ouest.
Les opérateurs du capital-risque pour les créateurs d’entreprise en Bade-Wurtemberg
Type d’investisseurs | Caractéristiques | Exemples |
Les sociétés de participation régionales bénéficiant d’aides publiques | - partenariat public/privé avec un objectif de promotion économique : société de droit privé, fonds propres apportés par les organismes économiques, refinancement et contre-caution par les pouvoirs publics, avantages fiscaux | Mittelständische Beteiligungsgesellschaft |
La société de participation de l’Etat fédéral | - société entièrement publique, mais qui intervient uniquement en coopération avec le secteur privé, partage de l’investissement ; cautionnement d’une partie de la participation privée | Technologie-BeteiligungsGesellschaft (tbg) |
Les sociétés de participation filiales d’établissements bancaires | - recherche d’une rentabilité au moins moyenne, objectifs de développement régional | Wagniskapitalgesellschaft mbH der Kreissparkasse Reutlingen |
Les sociétés de venture capital | - recherche d’une rentabilité importante à court ou à moyen terme par la vente de la participation | TechnoStart |
Les business angels | - investissements directs de particuliers dans des entreprises pendant les toutes premières phases de la création | Mise en contact par : |
Le capital-risque n’est pas à la portée de tous les créateurs
25Seules les entreprises technologiques à fort potentiel de développement constituent la cible des sociétés de venture capital, même si, au stade de la création, elles ne sont certes pas faciles à détecter. Mais les sociétés sont nombreuses, les fonds abondants, et l’Etat fédéral ainsi que le Land soutiennent les opérations des capital-risqueurs. Ce marché est donc en évolution, tout en restant très sélectif.
26Les entreprises technologiques à modeste potentiel de développement n’intéressent guère les sociétés de venture capital qui envisagent d’habitude une rentabilité annuelle comprise entre 25 % et 100 %. Ces entreprises peuvent s’adresser à la MBG ou à certaines sociétés de participation du secteur bancaire si leurs besoins de financement ne sont pas très élevés. Par contre, elles ne peuvent compter sur l’accompagnement intense dont elles auraient probablement besoin. Si leur besoin financier est important, l’offre de capital-risque est pour elles très limitée. Le gouvernement du Land est conscient de ce manque dans la panoplie de l’offre ; il projette actuellement de créer un autre fonds de capital-risque géré directement par son établissement de crédit, la Landeskreditbank. Cette nouvelle mise à disposition de fonds nécessitera de développer des compétences dans différents domaines technologiques pour mieux sélectionner et accompagner les entreprises. D’autres Länder disposent déjà d’un fonds de capital-risque directement géré par leurs établissements financiers ou par une de leurs filiales (par exemple, la société Bayern Kapital).
27Les créateurs d’entreprises des branches dites traditionnelles peuvent également faire appel à la MBG ou à d’autres sociétés de participation. Mais si le risque paraît trop élevé aux investisseurs, les créateurs ont peu de chances de mobiliser du capital-risque. Les créations d’entreprises avec un besoin financier très modeste ont elles aussi peu d’espoir de se faire entendre auprès des capital-risqueurs institutionnels. Elles entrent plutôt dans le créneau des business angels ou des initiatives locales. Plusieurs projets sont en gestation, une seule initiative locale peut pour l’instant servir de référence. Il s’agit de PEGASUS dans le Wurtemberg oriental, une association de parrainage de créateurs qui dispose également d’un fonds de capital-risque. Celui-ci est doté de 1,5 million d’€ provenant des entreprises de la région, des établissements financiers régionaux ainsi que des pouvoirs locaux. Sont prévues des participations au capital d’entreprises en création, d’un montant compris entre 25 000 et 100 000 €. Il s’agit là aussi d’un partenariat public-privé, mais d’une facture originale : l’initiative en revient en effet à deux entrepreneurs.
28La panoplie de l’offre en capital-risque est de plus en plus vaste, encore faut-il que le créateur puisse en prendre connaissance. Or, ce marché manque indéniablement de lisibilité. Dans le Bade-Wurtemberg, il n’existe pas de structures d’information ou de conseil qui soient en mesure de renseigner le créateur de façon précise sur l’offre de capital-risque ou de l’orienter selon le profil de son projet. De plus, les traditions financières font que le créateur sollicitera d’abord un prêt bancaire plutôt que d’ouvrir le capital de son entreprise à la participation. Dans le meilleur des cas, son banquier pourra l’orienter vers un capital-risqueur si lui-même ne se voit pas en mesure d’accorder un prêt. Il semblerait donc qu’un des frein au développement du capital-risque dans le Bade-Wurtemberg, comme d’ailleurs dans l’ensemble de l’Allemagne, réside dans la faible diffusion de l’information parmi les acteurs économiques.
29Consciente de ce manque d’information et d’orientation généralisé, la Rhénanie du Nord-Westphalie par exemple a créé une agence pour informer et conseiller les créateurs d’entreprise sur leurs possibilités de faire appel à du capital-risque. Elle les aide également à élaborer un business plan. Cette agence, une SARL nommée Wagniskapital für Innovationen NRW GmbH - win, est une filiale de la bourse de Rhénanie du Nord-Westphalie et bénéficie du soutien des pouvoirs publics régionaux.
30Le marché allemand du capital-risque est aujourd’hui en pleine expansion : le nombre de sociétés de participation, le volume de fonds engagés et le volume de fonds disponibles sont en constante augmentation. Le bon développement des participations dans la phase de création est essentiellement dû à l’engagement de l’Etat fédéral en tant que bailleur de fonds et garant. D’une manière plus générale, les pouvoirs publics mènent une politique active pour encourager le marché du capital-risque en devenant eux-mêmes acteurs en partenariat avec des acteurs privés. Les nouvelles orientations en matière d’aide aux TOU exigent souvent de nouveaux partenariats, sans que soient délaissées pour autant les relations avec des institutions traditionnelles d’aide à l’économie.
31Dans le Bade-Wurtemberg, ces liens sont particulièrement forts et s’inscrivent dans le droit fil d’une politique d’aide forgée depuis des décennies. L’offre issue de ces partenariats arrive à satisfaire les demandes d’un grand nombre d’entreprises en création. Mais le risque est de privilégier toujours le même type de clientèle, des entreprises dans les branches traditionnelles qui ne contribueront peut-être pas assez à maintenir la puissance économique du Bade-Wurtemberg au-delà de l’an 2000. Le gouvernement du Land a pris conscience de ce danger et complète aujourd’hui ses programmes d’aides à la création d’entreprises technologiques. Portés non seulement sur le capital-risque, ils visent aussi à encourager à terme les créations d’entreprises au sein des universités et des instituts de recherche.
32Mais il serait erroné de faire reposer tous les espoirs sur les programmes d’aide à la création d’entreprises et sur le capital-risque. La situation du renouvellement du parc d’entreprises, et surtout celle du développement de la haute technologie, n’est pas satisfaisante dans le Bade-Wurtemberg. Les raisons de cette situation sont à chercher dans le tissu économique même de la région. Le Bade-Wurtemberg est en effet réputé pour les innovations d’amélioration par palier de ses PME qui se sont constituées en réseaux. Or pour le créateur, il est souvent difficile de pénétrer ces réseaux, d’autant plus si son innovation est radicale. La principale entrave au renouvellement de l’économie du Land réside donc moins dans une inadéquation de l’offre de capital-risque que dans une certaine inertie des structures économiques et institutionnelles. L’effort entrepris par l’ensemble des acteurs du Land vise donc désormais à susciter avant tout une relève des générations au sein de ce Mittelstand auquel il doit ses performances. Les programmes en matière de capital-risque en sont un instrument parmi d’autres.
Bibliographie
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- Wupperfeld, Udo, Die Betreuung junger Technologieunternehmen durch ihre Beteiligungskapitalgeber - Empirische Untersuchung, Projektbegleitung zum Modellversuch BJTU, FhG-ISI, Karlsruhe, 1995
Notes de fin
1 La version initiale de cet article est parue dans Regards sur l'économie allemande n° 44 (décembre 1999)
Auteur
-
Renate de la Paix
Docteur en Etudes germaniques
Chercheur auprès du Fraunhofer-Institut fur Innovations- und Systemforschung (Karlsruhe) et du Bureau d’Economie Théorique et Appliquée (BETA) de l’Université Louis Pasteur de Strasbourg
Chercheur associé au CIRAC.
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