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Financer les entreprises face aux mutations économiques du XXe siècle

 | 
Laure Quennouëlle-Corre
, 
André Straus

Première partie. de la première à la seconde industrialisation

Les moyens de financement des entreprises métallurgiques aux débuts de l’industrialisation russe (1880-1914) : le rôle du marché boursier1

Léonid Borodkin et Anna Konovalova

Texte intégral

  • 1 Les auteurs remercient Gregory Perelman pour ses commentaires et Svetlana Bertrand pour son aide da (...)
  • 1 P. Gregori, « Poïsk istiny v istoritcheskikh dannykh », Ekonomitcheskaia istoria. lejegodnik, 1999, (...)

1Pendant les vingt-cinq années qui ont précédé la première guerre mondiale, la Russie prérévolutionnaire a connu une période d’industrialisation marquée par une hausse annuelle de la production industrielle de 6,5 %, soit l’un des meilleurs indicateurs de l’époque1. Certains secteurs en pleine expansion nécessitaient donc un soutien financier renforcé.

  • 2 Voir par exemple : V.S. ziv, Inostrannye kapitaly v rousskoi gornozavodskoi promychlennosti, Saint- (...)
  • 3 La part des capitaux étrangers dans l’industrie russe a fait l’objet de nombreuses études à partir (...)
  • 4 Sur la part des capitaux étrangers dans les entreprises métallurgiques russes, voir : René Girault, (...)
  • 5 V. I. Bovykine, « Vvedenie », Inostrannoie predprinimatelstvo i zagranitchnye investitsii v Rossii, (...)
  • 6 Ibid., p. 11.

2Dans cet article, nous passons en revue quelques-uns des outils de financement des entreprises russes du secteur de la métallurgie, secteur qui a joué un rôle clé dans l’industrialisation du pays. Ces outils étaient aussi variés en Russie que dans d’autres pays : investissements étrangers, crédits commerciaux bancaires, commandes publiques, autofinancement grâce au lancement de nouveaux produits, de l’émission de titres, etc.2 L’intérêt tout particulier porté aux statistiques industrielles et financières russes au début du XXe siècle s’explique par le volume significatif de fonds étrangers investis dans le pays3. Les investisseurs européens ont commencé à faire confiance à la Russie à partir du début des années 1880. Avant cette date, les capitaux étrangers participaient à l’activité économique russe essentiellement sous la forme d’emprunts d’États, mais c’est à partir des années 1880 que les investisseurs privés ont commencé à s’intéresser massivement au capital-actions des entreprises russes4. À la veille de la première guerre mondiale, les capitaux étrangers représentaient plus de la moitié du volume total des investissements productifs (en 1900, ils représentaient près des deux tiers de celui-ci)5. Les capitaux étrangers ont joué un rôle primordial dans le développement d’un ensemble de secteurs industriels (extraction minière et métallurgie, construction mécanique, électrotechnique, chimie) particulièrement importants pour le processus d’industrialisation du pays. Parallèlement, dès l’orée du XXe siècle, et particulièrement à la veille de la première guerre mondiale, la contribution des investissements nationaux au développement économique de la Russie devint plus significative6.

3Étant donné le rôle essentiel joué par les marchés boursiers dans le financement de l’industrialisation et l’absence dans la littérature spécialisée d’étude systématique des opérations réalisées sur le marché russe, le présent article se propose d’examiner en détail les opérations des entreprises industrielles sur les marchés boursiers. Notre étude s’intéresse plus particulièrement à la plus grande entreprise du secteur, la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk qui, selon les statistiques de 1912, figurait parmi les cent plus grosses entreprises industrielles mondiales. Nous nous appuierons sur les états financiers publiés par les sociétés anonymes et les sociétés en participation, qui sont les principales sources d’informations sur les capitaux et les bénéfices des entreprises industrielles en Russie, ainsi que sur des documents d’archives français et russes et sur des publications périodiques fournissant des informations détaillées sur l’évolution des cotations des entreprises de métallurgie sur les bourses de Saint-Pétersbourg, de Paris et de Bruxelles.

I. Commandes publiques, investissements étrangers et prêts commerciaux accordés par des banques russes

4Étant donné l’importance capitale de l’industrie métallurgique dans le développement économique général de la Russie, ce secteur a toujours fait l’objet d’une attention particulière de la part du Gouvernement ; aussi, la croissance des entreprises russes de métallurgie a-t-elle bénéficié d’un important soutien de l’État.

5À la fin du XIXe et au début du XXe siècle, le secteur de la métallurgie représentait l’un des trois principaux secteurs de production privés (voir le tableau 1 sur la répartition des sociétés anonymes russes par secteur économique).

6Le socle de l’industrie métallurgique russe au début du XXe siècle – les usines métallurgiques du Sud – s’est constitué d’emblée sous la forme de sociétés anonymes. Leur apparition étant étroitement liée à la construction des voies de chemin de fer en Russie, une part importante de la production d’acier laminé des usines du Sud était destinée à la construction de rails et autres matériels ferroviaires.

  • 7 I. F. Guindine, Gossoudarstvennyi bank i ekonomitcheskaia politika tsarskogo pravitelstva (1861-189 (...)

7La construction mécanique et la production de rails, qui en 1882 représentaient 60 % de la production totale des usines du Sud, se sont surtout développées grâce aux commandes publiques. L’écoulement de la production des entreprises aidées au moyen de commandes publiques et de commandes privées obligatoires constituait la mesure phare de la politique gouvernementale visant à accélérer le développement de la construction de matériel de transport et de rails. Cette mesure, renforcée par l’attribution de subventions, officielles ou déguisées, destinées à couvrir en partie les coûts élevés de production, se révéla pourtant insuffisante pour atteindre les objectifs visés. Par la suite, le Gouvernement commença donc à fournir aux entreprises une grande partie des capitaux dont elles avaient besoin, en leur attribuant des financements publics sous diverses formes. Il pouvait s’agir de commandes publiques (qui sont en fait des subventions déguisées), d’une participation directe à la constitution du capital (le Gouvernement fit l’acquisition de séries entières d’obligations émises par des usines particulièrement aidées, dans un premier temps en utilisant les ressources provenant du fonds ferroviaire, et par la suite du budget général), ou encore de prêts à long terme7.

Tableau 1 Capital des sociétés anonymes russes en 1898,1905 et 1910 : répartition par secteur économique

Tableau 1 Capital des sociétés anonymes russes en 1898,1905 et 1910 : répartition par secteur économique

Source : lejegodniki Ministerstva finansov Rossii : dannye za 1898 god : vypousk 1902 g. (publié en 1903), p. 588-649 ; dannye za 1905 god : vypousk 1906 g. (publié en 1907), p. 286-359 ; dannye za 1910 god : vypousk 1912 g., p. 594-697.

  • 8 Ibid.

8Vers 1879, la Russie comptait 5 usines de constructions de locomotives, 12 usines de construction de wagons et 8 usines de construction de rails. Les revenus de certaines de ces usines les plus prospères montrent à quel point le contexte était favorable. Ainsi, la Société des usines de construction de machines de Kolomna (l’une des plus grandes entreprises russes) qui n’avait versé aucun dividende à ses actionnaires entre 1873 et 1875, leur en versa entre 12 et 20 %, soit 15 % en moyenne, entre 1876 et 1880. Quant aux actionnaires de la Société de Briansk, ils perçurent entre 1874 et 1880 des dividendes de 15 % par an8 (voir tableau 2).

Tableau 2 Dividendes et capital social de la Société de Briansk 1873-1894

Tableau 2 Dividendes et capital social de la Société de Briansk 1873-1894

Source : Archives du ministère français de l’Économie, des Finances et de l’Industrie (ci-après « aef »), b 31 265.

  • 9 Ibid., p. 198.

9Entre 1881 et 1883, la capacité de production des usines dépassa la demande des compagnies de chemin de fer en matériels de transport et en rails, suite à une chute brutale de la demande liée au ralentissement de la construction de voies ferrées. Les commandes et les financements publics issus des fonds de développement industriel se transformèrent, dans les années 1880, en instruments destinés à soutenir artificiellement et à maintenir en activité un nombre d’usines toujours plus restreint9. Cette orientation de la politique gouvernementale, consistant à soutenir un groupe d’entreprises considérées comme stratégiques, était appelée à devenir une stratégie durable de financement public.

10La Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk – la deuxième plus grande entreprise industrielle russe par la valeur de ses actifs – bénéficia, elle aussi, du soutien actif de la Banque d’État russe.

11Le développement des voies ferrées en Russie démarra dans la seconde moitié du XIXe siècle. En 1868, la ville de Briansk vit la construction de la voie Orel-Smolensk, puis des voies Briansk-Gomel, Briansk-Lvov et Briansk-Moscou. Elle devint un important nœud ferroviaire convoité par les investisseurs, aux environs duquel s’installèrent de grosses entreprises de métallurgie et de construction mécanique. La Société de Briansk était à l’origine une scierie qui fabriquait les traverses destinées à équiper la nouvelle voie de chemin de fer Orel-Vitebsk. Le 20 juin 1873, soit cinq ans après sa création, l’usine se voyait délivrer par le tsar l’autorisation suprême « d’établissement de la "Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk" pour l’extraction de métaux et de minerais, la fabrication de fonte, le traitement du fer et de l’acier et la fabrication à partir de ces matériaux de produits destinés à la vente ». La construction de la route et de l’usine fut financée par Piotr Goubonine, marchand moscovite et conseiller d’État, et supervisée par Viktor Goloubiev, jeune ingénieur et assesseur de collège. Un an plus tard, le prince Viatcheslav Tenichev entra dans le capital de l’usine : rapidement, il prit en main la direction de l’entreprise, puis devint son principal propriétaire.

  • 10 AEF, B 31 265.

12Le siège de la Société était situé à Saint-Pétersbourg. En 1880, la Société de Briansk était le leader russe de la construction de rails en acier, mais sa gamme de produits devait s’élargir rapidement par la suite. À partir de 1875, elle commença à construire des ponts et d’autres ouvrages métalliques. En 1880, elle produisait près de 30 % de tout l’acier russe et était devenue la plus grosse usine du pays. Cette situation nouvelle se traduisit par un renforcement de la coopération avec le Gouvernement. Ainsi, lors de l’assemblée générale des actionnaires du 31 mai 1888, la décision fut prise « afin de réaliser le plan de production de la société, de donner mandat à la direction pour conclure avec les administrations publiques et les compagnies de chemin de fer privées un accord concernant l’octroi de facilités et de réductions tarifaires pour le transport de la production des usines dans leurs propres wagons, s’il est jugé opportun d’en faire l’acquisition à l’aide de ressources propres »10. En 1890, brisant le monopole de la Société des usines de construction de machines de Kolomna, la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk arracha de haute lutte sa première commande de construction de locomotives et devint officiellement en 1892 une entreprise de construction de matériel ferroviaire. Lors de son assemblée générale extraordinaire du 30 mars 1889, la Société de Briansk vota une augmentation de son capital social, qui passa de 2 400 000 à 5 400 000 roubles. Ainsi, le capital social de la Société se trouvait-il multiplié par 13,5 depuis 1873, année de sa création.

  • 11 V. I. Bovykine, Frantsouzskie banki v Rossii. Konets XIX-natchalo XX v., Moscou, 1999, p. 62.
  • 12 Ibid., p. 63-64.
  • 13 Ibid., p. 65.
  • 14 Inostrannoie predprinimatelstvo i zagranitchnye investitsii v Rossii. Otcherki, Moscou, 1997, p. 16 (...)

13L’augmentation de capital était aussi directement liée au fait que la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk s’était lancée dans la construction d’une usine métallurgique à Iekaterinoslav. Elle recourut également à l’émission d’obligations11. Cette émission est intéressante car il s’agit de l’une des premières tentatives de placer à l’étranger les titres d’une entreprise à capitaux russes. L’accord avec la banque Crédit mobilier, qui se chargea d’introduire sur le marché français les 12 640 obligations de la Société de Briansk, fut conclu le 6 (18) février 189012. Ce premier succès incita la direction de la société à échanger toutes les anciennes actions émises (sauf celles émises en 1879) contre des nouvelles, rédigées en russe et en français. Cependant, à l’automne 1891, les cours des valeurs mobilières russes connurent une première dévaluation brutale13. Cet incident n’arrêta pourtant pas le processus de pénétration des valeurs industrielles russes sur les marchés boursiers européens. À la fin des années 1890, le financement des industries du charbon, de l’extraction minière et de la métallurgie du Sud de la Russie fut assuré en grande partie par des capitaux français : à l’époque par exemple, la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk comptait parmi les principaux actifs de la Société générale. La Société générale de Belgique, via la Société générale pour l’industrie de l’extraction minière et de la métallurgie (Omnium), au capital de 25 millions de francs, accrût également sa participation dans l’industrie russe au début de l’année 189714.

  • 15 M. I. Tougan-Baranovski, « Sostaïanie nacheï promychlennosti za deciatiletie 1900-1909 gg. i vidy n (...)

14La seconde moitié des années 1890 fut une période de croissance effrénée de l’industrie russe. Cependant, la montée en puissance des industries à la fin du XIXe siècle se solda par « une véritable catastrophe, qui se propagea de manière tout à fait inattendue pour nos entreprises commerciales et industrielles »15. La crise économique de la fin du XIXe siècle et du début du XXe siècle démarra en Russie en 1899 sous la forme d’une crise boursière. Les journaux de l’époque (par exemple, des publications telles que Le Journal du commerce et de l’industrie ou Les Nouvelles boursières) commentèrent les événements de l’automne 1899 avec force critiques sur « les spéculateurs malveillants » ; manifestement, les observateurs de l’époque croyaient qu’il s’agissait d’une crise exclusivement financière : le caractère inattendu de la crise elle-même et son apparente absence de cause ne faisaient que confirmer sa nature « spéculative ». Les efforts du ministère des Finances pour stopper la panique sur le marché des devises et rétablir la confiance à la Bourse ne donnèrent aucun résultat. Durant cette période, le marché boursier se retrouva au centre de toutes les attentions, tant du public que du Gouvernement.

15Notons que l’économie russe fut particulièrement florissante durant les dix dernières années du XIXe siècle, notamment dans le domaine industriel. Un grand nombre de nouvelles sociétés par actions fut créé et les capitaux financiers commencèrent à jouer un rôle de plus en plus important. Vers le début du XXe siècle, la Russie avait déjà atteint le niveau de développement économique caractérisé par une hausse significative de la part des capitaux nationaux investis dans les valeurs mobilières des entreprises industrielles et par l’existence d’une bourse constituant un réel moyen de financement des entreprises. Les valeurs mobilières industrielles russes s’échangeaient principalement à la bourse de Saint-Pétersbourg. Le volume total des opérations effectuées sur cet important marché boursier représentait plusieurs centaines de millions de roubles par an.

16D’après les renseignements disponibles concernant les actifs des principales entreprises industrielles russes cotées à la bourse de Saint-Pétersbourg en 1898, c’est la société de production pétrolière des frères Nobel qui occupait la première place, avec un montant total d’actifs de 63 millions de roubles, puis venaient ensuite deux des plus grandes entreprises russes œuvrant dans le domaine de la métallurgie et de la construction mécanique lourde : la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk et la Société des usines de Poutilov (dont les actifs s’élevaient respectivement à 38 et 33 millions de roubles). Ensuite, à la sixième place, venait la Société des usines de construction de machines de Kolomna (22,8 millions de roubles), qui fit son apparition en 1895 à la bourse de Saint-Pétersbourg, et dont les actions y sont toujours cotées.

  • 16 A. V. Bougrov, « Gossoudarstvennyï bank i birjevye sindikaty v Rossii : 1899-1917 gg. », Ekonomitch (...)
  • 17 Ibid., p. 39.

17La Banque d’État ainsi qu’un certain nombre de banques commerciales privées commencèrent à créer des consortiums boursiers et des pools bancaires pour soutenir le cours des valeurs mobilières russes pendant les crises économiques. L’un de ces consortiums boursiers fut créé à l’occasion de la crise industrielle et financière des années 1899-190316. Le portefeuille d’actions détenu par ce consortium comprenait, outre des actions de banques et de compagnies pétrolières, les titres de 13 entreprises de métallurgie et de construction mécanique, dont 720 actions de la Société de Briansk. Au 15 février 1901, les pertes subies par le consortium sur les seules opérations impliquant les actions de la Société de Briansk s’élevaient à 89 056 roubles17.

18La crise de 1899-1903 et la période d’instabilité qui suivit furent particulièrement éprouvantes pour les sociétés anonymes russes. C’est l’industrie lourde qui subit les dommages les plus importants. Comment les usines de métallurgie réussirent-elles à surmonter les années de crise qui marquèrent les premières années du XXe siècle ? Prenons encore une fois l’exemple de la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk.

  • 18 B. V. Ananitch, Rossia i mejdounarodnyi kapital. 1897-1914 gg., Leningrad, 1970, p. 54.

19À la veille de la crise de 1899, les affaires de la Société étaient florissantes, avec un bénéfice annuel pouvant aller jusqu’à 4 millions de roubles, les dividendes atteignant 32 % par an et les actions cotant à 533 roubles pour une valeur initiale de 100 roubles18.

20L’histoire de la Société de Briansk illustre parfaitement le rôle que jouèrent les investissements étrangers et les financements publics durant les années de crise. Les liens avec les banques françaises, tissés à la fin du XXe siècle, et la faiblesse du marché boursier russe incitèrent les représentants de l’industrie métallurgique du Sud à se tourner vers Paris pour trouver des fonds. Par nature, ces emprunts ne se distinguaient nullement des opérations de crédit menées dans les années 1890, prenant la forme d’avances sur billets à ordre ou sur obligations.

21En décembre 1896, la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk fit l’acquisition d’un terrain dans la ville de Kertch (Crimée orientale), obtint le droit d’exploiter les gisements métallifères et entama rapidement la construction d’une usine de métallurgie. En 1898, l’usine de Kertch se constitua en société anonyme indépendante au capital social de 10 millions de roubles, dont la Société de Briansk prit la moitié des actions, tandis que l’autre moitié était vendue en France.

  • 19 Ibid., p. 52-61 ; René Girault, op. cit., p. 361-364.

22La crise industrielle qui démarra en Russie en 1899 bouleversa la situation de ces deux entreprises. La Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk recourut à un emprunt à l’étranger. La célèbre histoire des emprunts obligataires de Kertch (les emprunts russes) a fait l’objet d’une littérature abondante19.

23Le gouvernement français demanda au ministère russe des Finances de soutenir les entreprises en partie détenues par des capitaux étrangers. En 1899, l’affaire de Kertch remonta jusqu’aux ministres des Finances. En novembre 1899, la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk fut obligée de réclamer le soutien de la Banque d’État, qui lui octroya rapidement un prêt de 5 millions de roubles sur neuf mois, contre nantissement sur des obligations de la Société à 4 % et 8 millions de roubles. En mars 1900, le montant du prêt passa à 6 millions, le remboursement étant reporté jusqu’en février 1902.

  • 20 Archives de la Société générale (SG), B 2 671.

24Par un engagement dont on a gardé la trace, la direction de la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk garantissait le 23 août 1900 au bureau pétersbourgeois de la Banque d’État « qu’ayant reçu de la part du ministre des Finances l’autorisation, accordée par le bureau pétersbourgeois de la Banque d’État, de reporter au 1er février 1901 le remboursement du prêt octroyé sous la forme d’un compte courant spécial de 6 millions de roubles assorti de 6,5 % d’intérêts annuels, contre nantissement sur des obligations à 4,5 % de la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk, ladite Société s’engage par la présente, pour cause de nullité des engagements donnés à la Banque le 24 novembre 1899 sous le numéro 2522/B et le 14 mars 1900 sous le numéro 590/B, à rembourser au plus tard le 1er février 1901 le prêt susvisé à hauteur de la dette cumulée au titre du compte courant spécial à la date susmentionnée. Si le remboursement n’intervient pas à la date prévue, la Société accorde à la Banque le droit, à son entière discrétion et dans un délai de sept jours soit a) de vendre sur le marché boursier au nom de la direction les obligations ou une partie des obligations correspondant au montant non remboursé, soit b) de conserver lesdites obligations pour elle-même à 80 % de leur valeur. La Société est tenue de dédommager la Banque d’État pour toute somme qui viendrait à manquer lors de la vente en bourse des obligations ayant servi à nantir le prêt, à laquelle s’ajouteront des intérêts de 6,5 % par an20. »

  • 21 Citation extraite de : V. I. Bovykine, Formirovanie..., op. cit., p. 134.
  • 22 AEF, B 31 265.

25C’est dans ces conditions, avec la participation directe de la Société générale, que la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk réussit à placer avantageusement ses actions à la bourse de Paris. Dans son édition du 28 avril 1901, Les Nouvelles boursières firent paraître une information soulignant le succès de la souscription à Paris des nouvelles actions émises par la Société de Briansk, pour un montant total de 4 millions de roubles21. Ce succès suscita dans le procès-verbal de l’assemblée générale du 27 mai 1901 la remarque suivante : « ... À ce jour, la Société a totalement achevé la restructuration de ses usines démarrée en 1894, laquelle avait exigé une forte mobilisation de toutes les ressources financières de l’entreprise. La Société a résolu de manière pleinement satisfaisante le problème de la mise en adéquation de sa structure financière avec ses besoins, en procédant à une nouvelle émission d’actions. Le déroulement de cette nouvelle émission a dépassé toutes nos espérances et ce résultat, si difficile à atteindre dans le contexte boursier actuel, est en grande partie dû à la coopération de la Société générale, qui a tout mis en œuvre pour assurer le succès de cette souscription. Ainsi, il est de notre devoir d’exprimer toute notre gratitude à la banque susmentionnée, et plus particulièrement à son représentant, M. Dorizon, qui plus que tout autre a contribué au succès de cette nouvelle émission22. »

  • 23 Citation extraite de : V. I. Bovykine, Formirovanie..., op. cit., p. 139 ; Birjevye Vedomosti, 2 ma (...)

26Cependant, suite à l’évolution de la conjoncture boursière, les sociétés par actions, tant étrangères que russes, se trouvèrent à nouveau dans une situation difficile début 1902. En mars 1902, Les Nouvelles boursières écrivaient : « Depuis fin février-début mars, la situation des Sociétés de Briansk et de Kertch semble totalement désespérée ; après la spéculation effrénée dont elles ont fait l’objet à la bourse de Paris suite à leur acquisition par des groupes financiers français, elles se trouvent en effet au bord de la faillite23. » Entre septembre et décembre de la même année, les journaux se firent l’écho d’une nouvelle chute des cours des actions de la Société de Briansk à la bourse de Paris, et les négociations visant à régler la situation des Sociétés de Briansk et de Kertch se retrouvèrent au centre de toutes les attentions.

  • 24 Voir I. F. Guindine, Gossoudarstvennyi bank..., op. cit., p. 105-114.
  • 25 N.N. Vanag, Finansovyi kapital..., op. cit., p. 106.
  • 26 Ibid.

27Rapidement, la Société de Briansk se tourna à nouveau vers la Banque d’État pour obtenir de l’aide. En novembre 1902, la dette de la Société envers la Banque d’État passa à 7,5 millions de roubles, et en décembre, elle conclut même un accord spécifique avec la Société générale en vertu duquel cette dernière lui octroyait une aide financière supplémentaire. En vertu de cet accord, le prêt octroyé par la Banque d’État contre nantissement sur les obligations de la Société de Briansk fut rallongé jusqu’à 10,8 millions de roubles contre nantissement sur les obligations et les billets à ordre de la direction. Un tiers du montant global du prêt fut pris en charge par la Société générale, qui versa 3,6 millions de roubles à la Banque. Il fut convenu qu’en cas de non-remboursement du prêt trois ans après la signature de l’accord, la Banque d’État céderait à la Société générale des obligations de la Société de Briansk pour un montant de 5 millions de roubles à titre de remboursement intégral de sa part du prêt. De son côté, la Société générale devait organiser, à la première occasion et en accord avec la Banque d’État, une souscription d’obligations de la Société de Briansk, de manière à ce que le produit de cette souscription serve à rembourser en priorité les deux tiers du prêt pris en charge par la Banque d’État. Ce n’est qu’après le remboursement de ces deux premiers tiers que la Société générale recevrait le reliquat du produit de la souscription ou deviendrait propriétaire des obligations non souscrites. De 1900 à 1902, la Société de Briansk s’adressa huit fois à la Banque d’État pour obtenir des crédits supplémentaires et, chaque fois, obtint satisfaction. En 1902, la Société générale racheta à la Banque d’État des obligations de la Société de Briansk d’une valeur nominale de 10,8 millions de roubles pour 3,6 millions de roubles24. Le 30 décembre 1902, la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk signa un accord avec la Société française de banque et de dépôts, en vertu duquel la première s’engageait à verser à la seconde, au plus tard le 30 décembre 1905, la somme de 3 millions de roubles, obtenus sous la forme d’un prêt nanti sur des obligations de la Société de Kertch pour un montant total de 6 millions de roubles et sur des billets à ordre pour un montant de 3 millions de roubles25. Cette opération permit au consortium français d’acquérir davantage d’influence : ayant investi 3 millions de roubles, la Société générale put acheter un grand nombre d’actions de la Société de Briansk et se prévaloir lors de l’assemblée générale des actionnaires de janvier 1904 d’un paquet d’actions conséquent26 .

  • 27 Voir I. F. Guindine, Gossoudarstvennyi bank..., op. cit., p. 114.

28Pour avoir toléré de telles pratiques, Sergueï Witte, qui occupa successivement les postes de ministre des Finances et de Premier ministre, fut l’objet de vives critiques. Au début du XXe siècle, la France fut confrontée à une crise de la dette publique : les emprunts russes ne rencontraient aucun obstacle sur leur chemin, du fait que Joseph Caillaux était personnellement intéressé au développement de certaines entreprises russes. En conséquence, le nouveau président de la République française, Georges Clémenceau, débuta son mandat en renvoyant le ministre des Finances et en lui retirant ses titres honorifiques et ses décorations. L’histoire des relations entre la Société de Briansk et la Banque d’État illustre toute la difficulté que présentait pour cette dernière le soutien des entreprises industrielles en période de crise et les règlements internationaux qui s’ensuivaient27.

  • 28 A. K. Sorokine, Pribyli aktsionerno-paiovykh predpriati Rossii v ousloviakh monopolizatsii promychl (...)

29Malgré les années de crise, l’analyse des taux de rentabilité de l’époque révèle que les principales entreprises de métallurgie généraient des profits beaucoup plus élevés que la moyenne des entreprises industrielles (10,2 %). Ainsi, le taux de rentabilité de la Société de Briansk s’élevait à 14,9 % en 1900, contre 9 % en moyenne pour les autres entreprises du secteur28.

  • 29 AEF, B 31 265.

30Le rapport annuel de la Société pour l’année 1901 indique que « le chiffre d’affaires total pour l’année 1900 s’élève à 24 816 889 roubles et 91 kopeks, et les dépenses d’exploitation à 22 816 544 roubles et 33 kopeks. Le bénéfice net de la Société en 1900 équivaut donc à 2 000 345 roubles et 58 kopeks. Par rapport à l’année précédente (1899), le bénéfice net de 1900 est en recul de 979 899 roubles et 87 kopeks ; cependant, afin de comparer avec précision les résultats de l’activité de la Société sur les deux dernières années, il faut se rappeler que le bénéfice net de 1899 incluait le produit de la vente exceptionnelle d’obligations pour un montant de 923 596 roubles et 12 kopeks. Sans cet apport indépendant de l’activité industrielle de la Société, les résultats des deux années considérées sont similaires et, si l’on tient compte de la situation difficile de l’industrie métallurgique et du marché financier en Russie en 1900, force est de constater que l’année se termine de manière tout à fait satisfaisante pour la Société »29.

  • 30 A.K. Sorokine, Pribyli aktsionerno-paiovykhpredpriati..., op. cit.
  • 31 Ibid.
  • 32 A. P. Pogrebinskï, Gossoudarstvenno-monopolistitcheski kapitalizm v Rossii. Otcherk istorii, Moscou (...)

31Cette situation s’explique principalement par la forte concentration du marché des commandes publiques, essentiellement orientées vers la construction de voies ferrées30. Les commandes publiques représentaient 52 % de la production totale de la Société de Briansk, et les prix d’achat étaient, selon les données disponibles, supérieurs en moyenne de 9 à 14 %, voire de 20 %, par rapport aux prix du marché31. Dans ces conditions, il est normal qu’une entreprise fortement soutenue par les commandes publiques ait pu traverser sans trop de difficultés la longue crise du début du XXe siècle. Le renforcement des tendances monopolistiques d’État trouve son illustration parfaite dans l’activité du Comité de répartition des commandes de rails et de matériels de transport pour les chemins de fer. Créé pendant la crise, à l’été 1902, cet organe avait pour objectif de soutenir les usines de métallurgie et de construction de locomotives en les inondant de commandes publiques payées au prix fort32.

  • 33 RGIA (Archives historiques d’État de Russie), F. 564, Op. 1, 1904-1906, D. 103, L. 35.

32Dans les années 1900, la chute brutale des commandes de construction de locomotives obligea les entreprises à chercher un moyen de sortir de l’impasse. Dans son éditorial, le rédacteur en chef du Messager des finances, de l’industrie et du commerce observe que « la baisse des ventes de produits finis métallurgiques survenue vers la fin de l’année 1904 et l’augmentation rapide des stocks durant cette période laisse présager des temps difficiles dans l’industrie métallurgique russe, malgré le regain d’activité des usines de construction de locomotives et de wagons. Le ralentissement probable dans un avenir proche du rythme effréné de production actuel de ces usines (de toute évidence, nos compagnies de chemin de fer n’auront plus besoin d’une telle quantité de locomotives et de wagons) nous conduit à anticiper une forte contraction de nos activités métallurgiques d’ici un an environ. Seules des livraisons d’acier et de produits semi-finis à l’étranger – ce qui est tout à fait envisageable – pourraient soutenir notre industrie métallurgique, et pourtant les fabricants russes du secteur ne prennent aucune initiative pour se ménager de nouveaux débouchés sur les marchés étrangers33. » Malheureusement, les entreprises russes de construction de locomotives ne parvinrent pas à conquérir les marchés étrangers. Cela s’explique principalement par la méconnaissance du fonctionnement de ces marchés par les producteurs russes, par le manque de structures établies à l’étranger leur permettant d’écouler leur production, et naturellement par le fait que les acheteurs préféraient faire affaire avec des entreprises qu’ils connaissaient déjà. Beaucoup plus tard, en 1907, lors d’un appel d’offres portant sur la livraison de locomotives destinées aux chemins de fer roumains, les usines de Kolomna et de Lougansk au coude à coude avec leur adversaire, l’entreprise berlinoise Borsig, réussirent à décrocher une partie du contrat. Ensuite, comme le montrent les archives de la Société des usines de construction de machines de Kolomna, la direction fit tout son possible pour obtenir des commandes non seulement en Roumanie, mais aussi en Bulgarie, en Italie et en France. C’est dans ce but qu’elle créa conjointement avec la direction de la Société russe des usines de construction de machines Hartmann (à Lougansk) une représentation étrangère à Paris. En 1912-1913, elle noua des liens avec la presse parisienne, prit contact avec le ministère français des Transports et entama des négociations avec la Régie générale des chemins de fer français, qui possédait des concessions en Turquie et en Argentine ; malgré cela, les débouchés étrangers continuèrent de représenter une faible part des revenus de la Société.

  • 34 N.N. Vanag, Finansovyi kapital..., op. cit., p. 107-109.

33En revanche, les opérations sur les marchés boursiers européens prirent de l’importance en tant que moyen de financement des sociétés anonymes russes. Au début du XXe siècle, les entreprises russes commerciales et industrielles se tournèrent résolument vers les marchés financiers d’Europe occidentale, ce qui paraissait évident au regard de leurs nouveaux besoins de financement. C’est également à cette époque que la participation des banques au financement de l’industrie métallurgique russe se développa. Les « réorganisations financières », qui revenaient en fait à annuler une partie du capital social de l’entreprise, devinrent une forme classique de crédit, à la grande satisfaction des principaux créanciers (les banques). Elles permettaient de financer les entreprises au moyen de nouvelles émissions d’actions raflées par la banque, ou par le consortium de banques, ayant accordé le crédit (c’est ce type de réorganisation que connut la Société métallurgique dnieprovienne du Sud de la Russie en 1906, avec la participation de banques parisiennes et bruxelloises)34.

  • 35 I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika v Rossii (XIX-natchalo XX v.), Moscou, 1997, p. 1 (...)

34La Société de Briansk tomba sous l’influence d’un consortium de banques françaises et le processus d’absorption se poursuivit après la révolution de 1905. À la veille de la première guerre mondiale, les banques russes représentaient au maximum 30 % des actions présentées lors des assemblées générales d’actionnaires de la Société. Entre 1911 et 1912, le groupe des banques russes fut présidé par la Banque de commerce Azov-Don, puis par la Banque internationale de Saint-Pétersbourg et par la Banque russo-asiatique35.

  • 36 N. N. Vanag, Finansovyi kapital..., op. cit., p. 114.

35La liste des actionnaires de la Société de Briansk présents lors de l’assemblée extraordinaire du 10 octobre 1912 est à cet égard éloquente36 :

36Nombre total d’actions présentées : 58 229, dont :

37Banque de commerce Azov-Don (8 000) ;

38Banque de Paris et des Pays-Bas (2 114) ;

39Société générale (1 950) ;

40Banque russo-asiatique (500) ;

41Représentants de la Banque russo-asiatique : Paul Dubois (8 575) ; Henri

42Difrense (7 525) ; Jules Durand (1 835) ; A. Thierce (1 768).

II. Émissions de titres et interactions entre la bourse de Saint-Pétersbourg et les bourses européennes

  • 37 I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika..., op. cit., p. 93.
  • 38 P. V. Lizounov, « Rousskie tsennye boumagui narossiskikh i evropeïskikh fondovykh birjakh (konets X (...)

43Entre 1908 et 1913, les titres émis par les entreprises russes commerciales et industrielles (dont les entreprises de construction de navires et les compagnies d’assurance) représentèrent un total d’environ 1,25 milliard de roubles. Sur cette somme, au moins 800 millions de roubles furent émis en Russie et environ 400 millions à l’étranger37. Par rapport aux autres marchés boursiers, le marché des valeurs russes était caractérisé par l’interdiction de la cotation des titres étrangers, quels qu’ils soient38.

  • 39 P. V. Lizounov, « Rousskie tsennye boumagui... », op. cit., p. 227.
  • 40 Ibid., p. 228.
  • 41 I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika..., op. cit. p. 93.
  • 42 Ibid., p. 95.

44Les propriétaires d’actions russes commencèrent à s’intéresser de près aux fluctuations des bourses européennes lorsque celles-ci accueillirent leurs premières valeurs russes. Les actions des sociétés anonymes russes étaient déjà présentes à l’étranger avant la réforme, mais ce n’est que vers la fin du XIXe siècle qu’elles devinrent un phénomène marqué des bourses d’Europe occidentale. Le principal pôle d’attraction des valeurs russes était la bourse de Paris, où les actions des entreprises russes de métallurgie et de mécanique jouissaient d’une position dominante : à la fin du XIXe siècle, sur la quantité totale de titres (71), 28 étaient des valeurs de sociétés anonymes métallurgiques représentant un capital social de 259,38 millions de roubles39. Au début du XXe siècle, les titres de sociétés pétrolières russes firent leur entrée à la bourse de Paris : en tout, 12 compagnies pétrolières russes étaient cotées à Paris, contre 17 à Saint-Pétersbourg40. En 1914, 70 sociétés russes étaient cotées à la bourse de Paris, pour un montant total de 465 millions de roubles, dont 45, représentant un capital social de 410 millions de roubles, étaient des entreprises d’extraction minière et de métallurgie. Parmi celles-ci, on comptait 28 sociétés de métallurgie et de construction mécanique représentant un capital social de 258 millions de roubles (contre 44 à Saint-Pétersbourg, représentant un capital de 405 millions de roubles). Sur ces 28 entreprises, au moins 14 étaient également cotées à Saint-Pétersbourg, et toutes, sauf 3, figuraient parmi les titres russes sur lesquels s’exerçait la plus grande spéculation41. L’engouement pour la cotation des actions sur le marché parisien s’explique aussi par le fait qu’au moment de l’introduction en bourse, les banques gagnaient beaucoup d’argent sur la différence entre le cours des actions à Saint-Pétersbourg et le cours d’ouverture à Paris, ainsi que sur la hausse des cours qui s’ensuivait à la bourse russe42.

  • 43 Ibid. ; dans I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika..., op. cit., il est fait référence (...)

45La bourse de Bruxelles était la deuxième place financière en termes de volume des titres russes échangés. En 1914, 70 titres russes y étaient cotés, pour un montant total de près de 316 millions de roubles. Parmi ceux-ci, les titres les mieux cotés étaient ceux de 17 sociétés métallurgiques, représentant un montant total de 160 millions de roubles, dont 7 seulement étaient également cotées à Saint-Pétersbourg, et 5 également à Paris43. La troisième et la quatrième place étaient occupées respectivement par les bourses de Londres et de Berlin.

  • 44 RGIA, F. 20, Op. 4, D. 4 231, L. 195-195ob.

46L’interdiction de négocier des titres étrangers n’empêchait pas la bourse de Saint-Pétersbourg de suivre leur évolution : ces titres intéressaient aussi bien les actionnaires russes que les acteurs du marché. Ainsi, une note de service du ministère des Finances de 1899 indiquait : « Nous ne disposons pas d’informations nous permettant de savoir si elles [les actions et obligations étrangères] font l’objet d’un négoce extra-boursier (aucun cas de saisie en douane n’a été recensé, mais elles peuvent être envoyées librement par la poste, non en tant que marchandises mais en tant que valeurs, par courrier recommandé). Une fois que ces titres ont pénétré sur le territoire de l’Empire, il est quasiment impossible de savoir s’ils font l’objet de transactions44. »

47L’absence de cotation des sociétés étrangères à la bourse russe privait cette dernière d’un moyen d’exercer des représailles. Les commentateurs de l’époque déploraient souvent le fait que les détenteurs de titres russes n’avaient aucun moyen de s’opposer à la spéculation effrénée qui faisait chuter le cours des valeurs russes à la bourse de Paris.

  • 45 Y. B. Soloviev, « Rousskie banki i frantsouzskï kapital v kontse XIX v. », Frantsouzski iejegodnik (...)

48Naturellement, les détenteurs de valeurs russes étaient préoccupés par le sort de leurs titres à l’étranger. Les témoignages en ce sens sont nombreux et émanent des sources les plus diverses. Comme le souligne Y.B. Soloviev, il suffisait que circule la rumeur de l’éventuelle future cotation d’un titre russe à la bourse de Paris pour que son cours s’envole immédiatement à la bourse de Saint-Pétersbourg et que les spéculateurs se l’arrachent45.

49De nombreux faits viennent attester des liens étroits qui existaient entre les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg.

  • 46 V. N. Kokovtsov, Iz moiegoprochlogo. Vospominania 1903-1919gg., 1.1, Moscou, 1992, p. 69.

50Les cercles dirigeants prenaient toujours la température du marché financier international. V.N. Kokovtsov rapporte, par exemple, les difficultés rencontrées pour souscrire un emprunt en France, jusqu’à ce que le représentant de la Banque de Paris et des Pays-Bas, E.D. Noetzlin, l’éclaire en ces termes : « La conjoncture russe, les défaites militaires et plus particulièrement les événements du 9 janvier 1905 et la situation dans les quartiers ouvriers produisent une impression extrêmement défavorable sur le marché français ; les cours de nos valeurs chutent sans que nous ne puissions rien faire pour éviter la déconfiture46. »

  • 47 Dans les notes qui suivent, il est fait référence à la deuxième édition des Birjevye Vedomosti (Les (...)

51Plusieurs revues périodiques du début du XXe siècle publiaient quotidiennement des chroniques sur les événements à la bourse de Saint-Pétersbourg, dans lesquelles il était systématiquement question de l’humeur des marchés européens. En voici quelques exemples tirés des colonnes des Nouvelles boursières entre février et mai 190547.

  • 48 Il est ici question de la Société russe des usines de construction de machines Hartmann.

« Aujourd’hui, la séance a été très animée avec une tendance à la fermeté. La demande s’est considérablement accrue et a contribué à une reprise marquée des transactions. [...] Parmi les valeurs métallurgiques, ce sont les actions Hartmann48 qui ont connu la plus forte demande, suite à leur introduction réussie à la bourse de Paris » (n° 31, 8 février).
« Aujourd’hui à l’ouverture, la spéculation a repris de plus belle, suite à un message télégraphique faisant état d’une position ferme des valeurs russes à la bourse de Paris » (n° 36, 13 février).
« Aujourd’hui la bourse a connu une séance calme, un recul des cours de nos valeurs industrielles à la bourse de Paris s’étant fait sentir » (n° 52, 2 mars).
« Sous l’influence délétère de la chute brutale des cours de nos réserves d’État et de nos valeurs observées hier sur les bourses de Paris et de Berlin, l’ouverture de la séance s’est faite aujourd’hui dans une ambiance morose » (n° 56, 6 mars).
« Aujourd’hui, la séance a été extrêmement animée, pour ne pas dire agitée. Pendant la première moitié de la journée en particulier, la spéculation a entraîné une demande très significative, s’appuyant sur la fermeté des cotations d’hier à la bourse de Paris et sur la hausse de certaines de nos valeurs métallurgiques sur la place parisienne » (n° 100, 23 avril).
« La tendance d’aujourd’hui était à une plus grande fermeté, surtout, semble-t-il, grâce à la hausse des cours de nos valeurs industrielles à Paris. De ce fait, l’ouverture de la bourse s’est caractérisée par une très forte demande pour les actions Hartmann » (n° 127, 25 mai).

52Comme on peut le constater, les milieux boursiers de Saint-Pétersbourg gardaient toujours un œil sur les marchés européens. La presse spécialisée répondait à la demande et publiait toujours davantage d’informations sur les événements et les tendances observés à l’étranger. La correspondance du rédacteur du Messager des finances avec son correspondant à Paris est à ce titre intéressante. Voici un extrait de sa lettre datée du 9 février 1906 :

  • 49 RGIA, F. 564, Op. 1, D. 693, L. 1 (texte original en français traduit par l’auteur en russe).

« Les renseignements télégraphiques sur l’état des affaires à la bourse de Paris nous sont fournis par les dépêches de l’agence télégraphique de Saint-Pétersbourg. Ces télégrammes dessinent assez complètement la tendance de la bourse et les fluctuations des cours, mais ne peuvent, à cause de leur forme laconique, contenir les informations ni les rumeurs qui y circulent et qui présentent cependant un intérêt incontestable pour les gens d’affaires russes. Comme ce type de renseignements n’entre pas dans le cadre des dépêches journalières, nous serions très heureux si vous vouliez bien prendre la peine de nous en tenir informés par courrier. [...] Nous ne souhaitons recevoir de renseignements que dans le cas où survient à la bourse un événement présentant un grand intérêt général ou un intérêt particulier pour la Russie, auquel il est indispensable de donner un éclairage plus détaillé que celui donné par les dépêches de l’Agence, ou lorsque des opinions s’y expriment, des faits s’y produisent et des bruits y circulent dont la connaissance pourrait sans aucun doute être utile à nos gens d’affaires. Il serait tout aussi intéressant de noter dans ces correspondances la réaction de la bourse vis-à-vis de grands événements politiques et des incidents qui affectent le marché boursier russe, en expliquant aussi pourquoi la bourse de Paris a réagi de telle ou telle manière.
Outre les renseignements d’ordre purement financier, il serait également souhaitable d’obtenir des renseignements sur des questions touchant aux placements des actionnaires et au monde commercial et industriel, qui ont un rapport direct avec le monde des affaires russe, comme par exemple, les opérations des sociétés françaises opérant aussi en Russie, l’ouverture par des entreprises françaises de succursales en Russie, etc.
Il va sans dire que nous sommes un journal d’affaires et que nous n’avons besoin de renseignements que sur les faits et les nouvelles qui présentent un intérêt pratique pour nos hommes d’affaires.
Il est indispensable, pour que la correspondance ne perde pas de son intérêt, qu’elle soit écrite le jour même où l’événement s’est produit ou le bruit a circulé, et soit expédiée immédiatement à l’adresse du Journal du commerce et de l’industrie à Saint-Pétersbourg49. »

  • 50 Ibid., F. 563, Op. 2, D. 501, L. 14.

53On trouve dans la littérature de nombreux exemples d’une relation directe entre les cours de la bourse de Saint-Pétersbourg et, par exemple, ceux de la bourse de Paris. Ainsi, dans son rapport intitulé « De la situation du marché financier début 1913 », le ministre des Finances V.N. Kokovtsov faisait observer que « ces dernières années, le champ d’activité de la bourse de Saint-Pétersbourg s’est considérablement élargi. Le volume des titres faisant l’objet de transactions animées augmente, et des relations permanentes se sont mises en place entre Saint-Pétersbourg et Paris, qui ont permis l’introduction de nombreuses valeurs russes sur le marché [français]. En 1912, le volume des actions russes échangé à la bourse de Paris a atteint des proportions inégalées et a parfois influé sur l’évolution globale des cours. À l’inverse, l’influence des cours de la bourse de Paris sur ceux de la bourse de Saint-Pétersbourg est plus qu’évidente50. » Une incertitude demeure sur le sens des propos du ministre : voulait-il parler de l’ensemble des cotations à la bourse de Paris ou seulement du cours des titres russes ? Cela dit, les exemples cités autorisent à parler, en règle générale, d’une tendance à l’asymétrie dans les relations entre les cours des titres russes à la bourse de Saint-Pétersbourg et ceux des titres russes cotés sur les bourses européennes : ce sont surtout les derniers qui influençaient les premiers, et non l’inverse.

  • 51 Les renseignements sur la cotation des titres russes à Paris et à Bruxelles ont été recueillis à la (...)
  • 52 Notons que les titres étudiés ici ont été choisis parmi les valeurs industrielles les plus renommée (...)

54Afin de comparer le cours des actions à la bourse de Saint-Pétersbourg avec ceux de ces mêmes actions sur les places boursières européennes, nous avons utilisé des informations sur les cours des titres russes cotés à la bourse de Paris et à la bourse de Bruxelles au début du XXe siècle. Notre principale source a été le fameux journal belge, Le Moniteur des intérêts matériels51, qui publiait quotidiennement un tour d’horizon des valeurs de différents pays cotées sur les places boursières européennes. Parmi les titres russes cotés à la fois aux bourses de Saint-Pétersbourg, de Bruxelles et de Paris, nous nous sommes surtout intéressés aux actions de la Société des aciéries, forges et ateliers de machines de Briansk ; à titre de comparaison, nous avons examiné le cours des actions de la Société pétrolière de Bakou, ce qui nous permet d’analyser l’évolution du cours des actions de deux grandes entreprises représentant deux secteurs industriels soumis à une intense spéculation : la métallurgie/construction mécanique et l’industrie pétrolière52.

55Les cotations quotidiennes à la bourse de Saint-Pétersbourg, nécessaires pour effectuer une comparaison avec les cours des bourses européennes, sont tirées des colonnes du journal Les Nouvelles boursières (Birjevye Vedomosti). Ces cotations étaient exprimées en roubles, et celles des bourses parisienne et bruxelloise en francs : les figures 1 à 3 représentent donc des valeurs normalisées des cotations européennes en pourcentage (c’est-à-dire que 100 % représentent le cours de l’action à une date de référence sur la place boursière correspondante).

56Nous nous tournons vers la dynamique des cours des actions de la Société des usines de Briansk qui étaient cotées sur les trois bourses mentionnées plus haut en 1909-1914 (graphique 1). Les sources que nous utilisons ont fixé les cours de l’action de 100 roubles pour les émissions I à IX sur les bourses de Saint-Pétersbourg et Bruxelles et de l’action de 100 roubles privilégiée sur la bourse de Paris.

Graphique 1 Cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Bruxelles, de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914, en pourcentage

Graphique 1 Cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Bruxelles, de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914, en pourcentage

100 % représentent le cours de l’action au 29 juillet 1909.

Source : Birjevye Vedomosti, 1909-1914 ; Le Moniteur des intérêts matériels, 1909-1914.

57Il faut noter, que sur le graphique des cours de la bourse de Bruxelles on peut voir des « marches », c’est-à-dire des intervalles de temps, quand le cours de cette action restait stable pendant quelques semaines. Ces périodes sont caractérisées par le fait qu’on ne concluait pas de transactions sur l’action de Briansk.

58Nous sommes beaucoup plus intéressés par la convergence de la dynamique des changements de valeurs de l’action que par les différences de leurs valeurs mêmes. Pour faire ressortir la tendance d’une telle correspondance, la simple analyse graphique ne suffit pas. Nous avons donc utilisé la méthode de l’analyse de corrélation des séries chronologiques avec retard. Cette méthode simple repose sur les principes suivants : supposons que l’on dispose de deux séries chronologiques, et que la seconde soit obtenue à partir de la première en faisant glisser celle-ci de trois points vers la droite. Calculons ensuite le coefficient de corrélation r de la première série avec la seconde, puis faisons glisser la première série d’un point vers la droite (le retard est alors égal à + 1) et calculons à nouveau le coefficient de corrélation ; on répète ensuite la même opération avec un retard égal à 2, puis à 3, etc. On procède ensuite de la même manière pour les retards négatifs (en faisant glisser la première série vers la gauche). Il est évident que dans cette expérience, la valeur de corrélation maximale (r = 1) sera obtenue pour le retard égal à 3 (glissement de la première série de trois points vers la droite).

59Compte tenu des données sur les cotations figurant dans Le Moniteur des intérêts matériels, l’écart entre chaque série représentant l’évolution des cours est, dans notre expérience, égal à une semaine (c’est-à-dire qu’un glissement de deux points représente un retard de deux semaines). Nos calculs prenant comme point de départ les séries chronologiques brutes (sans élimination de la tendance), nous pouvions nous attendre à des valeurs élevées du coefficient de corrélation, étant donné la grande proximité des séries. En outre, nous avons effectué deux séries de calcul de la corrélation avec retard : pour commencer, nous avons pris comme valeur fixe la série représentant les cours à la bourse de Paris et les glissements de quelques points à droite et à gauche ont été effectués avec les cours à la bourse de Saint-Pétersbourg ; ensuite, les rôles ont été inversés. Cette procédure permet d’accroître la fiabilité des résultats (en effet, lorsque les glissements sont opérés, les premiers points d’une série et les derniers points de l’autre sont exclus des calculs). L’exercice consistait à déterminer avec quel retard (– 3, – 2, – 1, + 1, + 2, + 3) le coefficient de corrélation de deux séries donnait la valeur la plus élevée. Les résultats de l’exercice sont présentés dans les tableaux 2 et 3 ci-dessous.

60Ainsi, les résultats des tableaux 2 et 3 nous autorisent à parler de synchronisation des cours hebdomadaires des actions de la Société de Briansk sur les bourses de Paris, de Saint-Pétersbourg et de Bruxelles (en effet, la valeur maximale du coefficient de corrélation r correspond à un retard égal à zéro). Les coefficients de corrélation r correspondants sont indiqués en gras dans les tableaux suivants.

61D’après les tableaux 3 et 4, la propension des coefficients r à diminuer lorsque le retard augmente dépend de la série choisie comme série fixe. D’après le tableau 3, lorsque c’est la série de Paris qui est fixe, les glissements vers la gauche de la série de Saint-Pétersbourg font baisser le degré de corrélation jusqu’à la valeur r = 0,920, alors que lorsque c’est la série de Saint-Pétersbourg qui est fixe, les glissements vers la gauche de la série de Paris entraînent une baisse moins importante de la valeur r (0,934). Ainsi, on peut dire que l’influence des cours de Saint-Pétersbourg sur les cours parisiens au bout de trois semaines demeure légèrement plus importante que dans le sens inverse (c’est-à-dire la répercussion des cours parisiens sur les cours des jours suivants à Saint-Pétersbourg). Il est intéressant de noter que les données du tableau 4 indiquent une tendance contraire lorsqu’on compare l’évolution des cours de l’action de Briansk à Saint-Pétersbourg et à Bruxelles : l’influence des cours de Bruxelles sur ceux de Saint-Pétersbourg au bout de trois semaines reste légèrement plus importante (r = 0,958) que dans le sens inverse (r = 0,934).

Tableau 3 Corrélation entre les cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914 (corrélation avec retard)

Tableau 3 Corrélation entre les cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914 (corrélation avec retard)

Tableau 4 Corrélation entre les cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Bruxelles et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914 (corrélation avec retard)

Tableau 4 Corrélation entre les cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Bruxelles et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914 (corrélation avec retard)

Les retards précédés du signe « + » correspondent à un glissement vers la droite de la seconde série par rapport à la première (indiquée dans la colonne de gauche du tableau), et les retards précédés du signe « – » à un glissement vers la gauche.

  • 53 Voir L. I. Borodkine, G. E. Perelman, « Strouktoura i dinatnika birjevogo indeksa dorevolioutsionno (...)

62Le lien étroit qui apparaît entre les cours de l’action de Briansk à la bourse de Saint-Pétersbourg, d’une part, et sur les bourses de Paris et de Bruxelles, d’autre part, peut s’expliquer par un fait significatif, à savoir que les émissions des titres de la Société de Briansk bénéficiaient du soutien direct de capitaux français. Pour vérifier cette hypothèse, analysons les cours des actions d’une autre entreprise industrielle russe renommée : la Société pétrolière de Bakou, cotée durant ces mêmes années sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg. Cette entreprise, qui comptait parmi les trois plus grandes compagnies pétrolières de la période prérévolutionnaire en Russie53, n’avait aucun lien avec les marchés financiers français.

63Comme le montre le graphique 2, la dynamique du cours hebdomadaire de l’action de la Société de Bakou à la bourse de Paris entre 1907 et 1914 présente une similitude étonnante avec celle observée à la bourse de Saint-Pétersbourg. Ce constat pourrait, à lui seul, suffire à réfuter l’hypothèse évoquée plus haut concernant le rôle des capitaux français dans la similitude entre les dynamiques des cours de l’action de Briansk sur les différents marchés. Cela étant, nous allons pousser plus loin la comparaison.

Graphique 2 Cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre janvier 1907 et avril 1914, en pourcentage

Graphique 2 Cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre janvier 1907 et avril 1914, en pourcentage

100 % correspondent au cours de l’action au 10 janvier 1907.

Source : Birjevye Vedomosti, 1907-1914 ; Le Moniteur des intérêts matériels, 1907-1914.

64Pour affiner l’analyse, étudions à présent les dynamiques des cours de l’action de Bakou sur une période plus restreinte (avril 1912-avril 1914).

Figure 3 Cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre avril 1912 et avril 1914, en pourcentage

Figure 3 Cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre avril 1912 et avril 1914, en pourcentage

100 % correspondent au cours de l’action au 4 avril 1912.

Source : Birjevye Vedomosti, 1912-1914 ; Le Moniteur des intérêts matériels, 1912-1914.

Tableau 5 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1907 et 1914 (corrélation avec retard)

Tableau 5 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1907 et 1914 (corrélation avec retard)

65Les données du tableau 5 montrent que le coefficient de corrélation le plus élevé entre les cours de l’action de Bakou sur les bourses de Saint-Pétersbourg et de Paris est également obtenu avec un retard égal à zéro, ce qui signifie que les deux séries chronologiques sont synchronisées. On peut conclure dans ce cas que la corrélation la plus serrée entre les deux places financières s’opère sous un délai d’une semaine. En outre, la propension des coefficients r à diminuer lorsque le retard augmente ne dépend quasiment pas de la série choisie comme série fixe. Cependant, cette tendance n’est pas nécessairement vraie pour des intervalles de temps plus petits à l’intérieur de la période étudiée. L’application de cette méthode à des séries chronologiques plus courtes, correspondant aux cours de l’action de Bakou sur les bourses de Saint-Pétersbourg et de Paris durant l’année 1907, au moment de son introduction à la bourse de Paris, et durant l’année 1913, a donné les résultats présentés dans le tableau 6.

Tableau 6 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg en 1907 et en 1913 (corrélation avec retard)

Tableau 6 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg en 1907 et en 1913 (corrélation avec retard)

66Dans ce tableau, on constate que les coefficients de corrélation sont légèrement inférieurs à ceux du tableau 5. Globalement, c’est ce à quoi il fallait s’attendre en passant à des séries chronologiques plus courtes. Le coefficient de corrélation le plus élevé est de nouveau obtenu (dans les deux cas) avec un retard égal à zéro. Cependant, on note des différences dans la propension des coefficients de corrélation à diminuer lorsque le retard augmente. Pour 1907, lorsque la série fixe est celle des cours de Paris, les glissements vers la gauche de la série de Saint-Pétersbourg n’entraînent pas de baisse significative du coefficient de corrélation (r passe à 0,625 pour un retard de – 3), ce qui signifie que l’influence des cours parisiens sur ceux de Saint-Pétersbourg demeure importante, même au bout de trois semaines. Parallèlement, lorsque la série fixe est celle de Saint-Pétersbourg, les glissements vers la gauche des cours de Paris entraînent une chute importante du coefficient de corrélation : pour un retard de – 3, ce dernier descend jusqu’à 0,386 ; cela signifie que l’influence des cours de Saint-Pétersbourg sur ceux de Paris est fortement affaiblie au bout de trois semaines. Cet effet s’observe également lorsqu’un glissement d’une ou deux semaines est opéré. Si l’on observe les chiffres de 1913, la propension des coefficients de corrélation à diminuer lorsque le retard augmente suit une tendance similaire pour les deux séries, bien que dans ce cas précis, l’influence des cours de Saint-Pétersbourg sur ceux de Paris dépasse légèrement celle des cours parisiens sur ceux de Saint-Pétersbourg : pour un retard de 3 semaines, les coefficients de corrélation s’élèvent respectivement à 0,585 et 0,514 (cette observation reste valable pour des retards de – 1 et – 2 ; voir tableau 6, année 1913).

67Dans tous les cas étudiés (voir les tableaux 3 à 6), le coefficient r le plus élevé est obtenu avec un retard égal à zéro ; ainsi, on peut parler d’une concomitance parfaite entre les réactions des marchés européens et pétersbourgeois des actions russes dans un délai d’une semaine. Naturellement, afin d’évaluer plus précisément la tendance des cours sur ces marchés, il convient d’étudier des intervalles plus courts. Pour ce faire, nous allons examiner des chiffres plus fins, en comparant les cotations quotidiennes de l’action de Bakou sur les bourses de Saint-Pétersbourg et de Paris. À cet effet, il faut se rappeler que les cours hebdomadaires des actions sur les bourses de Paris et de Bruxelles sont représentés par des cotations fixées le mercredi de la semaine considérée. Ainsi, dans le tableau 7 ci-dessous, les cours de Paris sont représentés par des séries chronologiques correspondant au mercredi de chaque semaine, et les cours de Saint-Pétersbourg, par des cotations correspondant à chaque jour de la semaine. De cette façon, nous pouvons comparer successivement le cours de Paris (ou de Bruxelles) du mercredi avec le cours de Saint-Pétersbourg du lundi, puis du mardi, etc. Cette procédure permet de déterminer (d’après la valeur du coefficient r) le jour de la semaine où le cours des actions russes à la bourse de Saint-Pétersbourg est le plus proche de celui de ces mêmes actions à Paris, fixé le mercredi.

68Comme le montre le tableau 7, entre 1907 et 1909 puis en 1913, la corrélation la plus forte entre les cours de Paris et de Saint-Pétersbourg correspond à des séries synchrones (corrélation maximale entre le cours de l’action de Bakou à la bourse de Paris fixé le mercredi et le cours de cette même action à la bourse de Saint-Pétersbourg relevé précisément le mercredi, et non un autre jour de la semaine). Entre 1910 et 1912, la situation était légèrement différente : le cours de l’action à Paris (cours du mercredi) était le plus étroitement corrélé au cours du jeudi à Saint-Pétersbourg. Pour ces années, on peut parler d’une répercussion des cours du jour à la bourse de Paris sur les cours du lendemain à la bourse de Saint-Pétersbourg.

Tableau 7 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou à la bourse de Paris (mercredi) et à la bourse de Saint-Pétersbourg (lundi à vendredi), 1907-1914

Tableau 7 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou à la bourse de Paris (mercredi) et à la bourse de Saint-Pétersbourg (lundi à vendredi), 1907-1914
  • 54 S. Antonov, « Birjevaïa deïatelnost v Rossii », The Times Russian Supplément, n° 2, 1913 ; citation (...)

69Ainsi, la comparaison des cours des actions faisant l’objet de notre étude sur différentes bourses met en évidence un coefficient élevé de corrélation entre les marchés boursiers russe et européen en ce qui concerne les titres russes. Cependant, rien jusque-là ne nous autorise à parler de prédominance des cours de Saint-Pétersbourg ; les observations sur plusieurs années montrent au contraire la dépendance des cours des actions russes à la bourse de Saint-Pétersbourg vis-à-vis des cours de ces mêmes actions sur les bourses européennes. Soulignons toutefois qu’il s’agit d’une dépendance de nature statistique, c’est-à-dire d’une tendance. De manière générale, on ne peut cependant pas conclure à la domination des cours des bourses européennes sur ceux de Saint-Pétersbourg. En témoignent les années 1907-1909, et plus particulièrement l’année 1913, qui fut une excellente année pour le marché financier russe. Ainsi, en 1913, le supplément russe du journal The Times écrivait que les bourses russes « très dynamiques, voyaient leurs cours quotidiens atteindre des sommets, et qu’il n’était pas rare que les bourses étrangères s’alignent sur les cotations russes »54. Notons également que pendant la période d’expansion économique d’avant-guerre, les étrangers détenant des actions d’entreprises industrielles russes ajustaient leurs décisions d’investissement en fonction des informations disponibles sur la situation financière et les carnets de commandes de ces entreprises (en utilisant la terminologie actuelle, les investisseurs s’orientaient à l’aide de données sur les fondamentaux). Ces données étaient disponibles dans les journaux français, par exemple.

70De manière générale, on peut dire que le financement de nombreuses sociétés anonymes russes pendant la période d’industrialisation qui précéda la Révolution s’est appuyé sur divers outils, parmi lesquels le marché boursier a joué un rôle non négligeable. Lorsque les titres russes commencèrent à s’échanger à la bourse de Paris au début du XXe siècle, le contexte était déjà caractérisé par une forte intégration de la bourse russe avec les bourses européennes.

Notes

1 P. Gregori, « Poïsk istiny v istoritcheskikh dannykh », Ekonomitcheskaia istoria. lejegodnik, 1999, Moscou, 1999, p. 478.

2 Voir par exemple : V.S. ziv, Inostrannye kapitaly v rousskoi gornozavodskoi promychlennosti, Saint-Pétersbourg, 1917 ; P. V. 01, Statistika aktsionernykh obchtchestv i paiovykh obchtchestv, obiazannykh poublitchnoi ottchiotnostiou za 1911-1912 god, Saint-Pétersbourg, 1915 ; F.A. Rassinski, « Statistika dokhodnosti rousskikh aktsionernykh gomykh, gomozavodskikh i mekhanitcheskikh predpriati », Rousskoie ekonomitcheskoie obozrenie, 1904, t. II.

3 La part des capitaux étrangers dans l’industrie russe a fait l’objet de nombreuses études à partir des années 1920-1930 (voir par exemple : P. V. 01, Inostrannye kapitaly v Rossii, Moscou, 1922 ; N.N. Vanag, Finansovyi kapital Rossii nakanounie pervoi mirovoi voiny, Moscou, 1925). En outre, ce sujet a toujours eu une portée internationale, comme en témoigne l’ouvrage de René Girault, Emprunts russes et investissements français en Russie 1887-1914, Paris, 1973, qui marqua un tournant dans l’historiographie du financement des sociétés anonymes russes.

4 Sur la part des capitaux étrangers dans les entreprises métallurgiques russes, voir : René Girault, op. cit., p. 65 ; V.I. Bovykine, Formirovanie finansovogo kapitala v Rossii, Moscou, 1984 et du même auteur, Frantsouzkie banki v Rossii. Konets XIX-natchalo XX v., Moscou, 1999.

5 V. I. Bovykine, « Vvedenie », Inostrannoie predprinimatelstvo i zagranitchnye investitsii v Rossii, Moscou, 1997, p. 10.

6 Ibid., p. 11.

7 I. F. Guindine, Gossoudarstvennyi bank i ekonomitcheskaia politika tsarskogo pravitelstva (1861-1892 gody), Moscou, 1960, p. 197.

8 Ibid.

9 Ibid., p. 198.

10 AEF, B 31 265.

11 V. I. Bovykine, Frantsouzskie banki v Rossii. Konets XIX-natchalo XX v., Moscou, 1999, p. 62.

12 Ibid., p. 63-64.

13 Ibid., p. 65.

14 Inostrannoie predprinimatelstvo i zagranitchnye investitsii v Rossii. Otcherki, Moscou, 1997, p. 165.

15 M. I. Tougan-Baranovski, « Sostaïanie nacheï promychlennosti za deciatiletie 1900-1909 gg. i vidy na boudouchtcheïe », Perioditcheskie promychlennye krizissy, Moscou, 1997, p. 488.

16 A. V. Bougrov, « Gossoudarstvennyï bank i birjevye sindikaty v Rossii : 1899-1917 gg. », Ekonomitcheskaia istoria : lejegodnik, 2002, Moscou, 2003, p. 35-46.

17 Ibid., p. 39.

18 B. V. Ananitch, Rossia i mejdounarodnyi kapital. 1897-1914 gg., Leningrad, 1970, p. 54.

19 Ibid., p. 52-61 ; René Girault, op. cit., p. 361-364.

20 Archives de la Société générale (SG), B 2 671.

21 Citation extraite de : V. I. Bovykine, Formirovanie..., op. cit., p. 134.

22 AEF, B 31 265.

23 Citation extraite de : V. I. Bovykine, Formirovanie..., op. cit., p. 139 ; Birjevye Vedomosti, 2 mars 1902.

24 Voir I. F. Guindine, Gossoudarstvennyi bank..., op. cit., p. 105-114.

25 N.N. Vanag, Finansovyi kapital..., op. cit., p. 106.

26 Ibid.

27 Voir I. F. Guindine, Gossoudarstvennyi bank..., op. cit., p. 114.

28 A. K. Sorokine, Pribyli aktsionerno-paiovykh predpriati Rossii v ousloviakh monopolizatsii promychlennosti (1900-1903). Dissertatsia na soiskanie outchionoistepeni kandidata istoritcheskikh naouk, Moscou, MGU, 1988, p. 66.

29 AEF, B 31 265.

30 A.K. Sorokine, Pribyli aktsionerno-paiovykhpredpriati..., op. cit.

31 Ibid.

32 A. P. Pogrebinskï, Gossoudarstvenno-monopolistitcheski kapitalizm v Rossii. Otcherk istorii, Moscou, 1939, p. 64 ; A.L. Tsoukemik, Sindikat « Prodamet », Moscou, 1958, p. 79-80 ; A.O. Koubitskaïa, « Stanovlenie parovozostroïtelnoï monopolii v Rossii (1900 g.-1907 g.) », Samoderjavie i kroupnyi kapital v Rossii v kontse XIX-natchale XX veka, Moscou, 1982, p. 135.

33 RGIA (Archives historiques d’État de Russie), F. 564, Op. 1, 1904-1906, D. 103, L. 35.

34 N.N. Vanag, Finansovyi kapital..., op. cit., p. 107-109.

35 I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika v Rossii (XIX-natchalo XX v.), Moscou, 1997, p. 162.

36 N. N. Vanag, Finansovyi kapital..., op. cit., p. 114.

37 I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika..., op. cit., p. 93.

38 P. V. Lizounov, « Rousskie tsennye boumagui narossiskikh i evropeïskikh fondovykh birjakh (konets XIX-natchalo XX v.) », Ekonomitcheskaia istoria : Ejegodnik, 2001, Moscou, 2002, p. 238.

39 P. V. Lizounov, « Rousskie tsennye boumagui... », op. cit., p. 227.

40 Ibid., p. 228.

41 I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika..., op. cit. p. 93.

42 Ibid., p. 95.

43 Ibid. ; dans I. F. Guindine, Banki i ekonomitcheskaia politika..., op. cit., il est fait référence à : H. Collas, La banque de Paris et des Pays-Bas et les émissions d’emprunts publics et privés, Paris, 1910,p. 138.

44 RGIA, F. 20, Op. 4, D. 4 231, L. 195-195ob.

45 Y. B. Soloviev, « Rousskie banki i frantsouzskï kapital v kontse XIX v. », Frantsouzski iejegodnik (1974), Moscou, 1976, p. 144.

46 V. N. Kokovtsov, Iz moiegoprochlogo. Vospominania 1903-1919gg., 1.1, Moscou, 1992, p. 69.

47 Dans les notes qui suivent, il est fait référence à la deuxième édition des Birjevye Vedomosti (Les Nouvelles boursières). Notons également que ce journal publie des informations sur les cours du jour précédent, c’est-à-dire que le numéro du 6 mars rend compte des événements boursiers du 5 mars.

48 Il est ici question de la Société russe des usines de construction de machines Hartmann.

49 RGIA, F. 564, Op. 1, D. 693, L. 1 (texte original en français traduit par l’auteur en russe).

50 Ibid., F. 563, Op. 2, D. 501, L. 14.

51 Les renseignements sur la cotation des titres russes à Paris et à Bruxelles ont été recueillis à la Bibliothèque nationale de France.

52 Notons que les titres étudiés ici ont été choisis parmi les valeurs industrielles les plus renommées, les plus stables et les plus liquides qui étaient cotées à la bourse de Saint-Pétersbourg. Les titres les mieux cotés parmi les titres pétroliers étaient ceux de la Société pétrolière de Bakou, et parmi les valeurs métallurgiques, ceux de la Société de Briansk occupaient la deuxième position, derrière les actions de la Société des usines de Poutilov. Voir : P. V. Lizounov, « Rousskie tsennye boumagui... », op. cit., p. 211-212.

53 Voir L. I. Borodkine, G. E. Perelman, « Strouktoura i dinatnika birjevogo indeksa dorevolioutsionnoï Rossii : analiz rynka aktsi vedouchtchikh promychlennykh kompanï », Ekonomitcheskaia istoria : Ejegodnik, 2006, Moscou, 2006, p. 181.

54 S. Antonov, « Birjevaïa deïatelnost v Rossii », The Times Russian Supplément, n° 2, 1913 ; citation extraite de P. V. Lizounov, « Rousskie tsennye boumagui... », op. cit., p. 219.

Notes de fin

1 Les auteurs remercient Gregory Perelman pour ses commentaires et Svetlana Bertrand pour son aide dans la recherche d’archives.

Table des illustrations

Titre Tableau 1 Capital des sociétés anonymes russes en 1898,1905 et 1910 : répartition par secteur économique
Crédits Source : lejegodniki Ministerstva finansov Rossii : dannye za 1898 god : vypousk 1902 g. (publié en 1903), p. 588-649 ; dannye za 1905 god : vypousk 1906 g. (publié en 1907), p. 286-359 ; dannye za 1910 god : vypousk 1912 g., p. 594-697.
URL http://books.openedition.org/igpde/docannexe/image/11653/img-1.jpg
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Titre Tableau 2 Dividendes et capital social de la Société de Briansk 1873-1894
Crédits Source : Archives du ministère français de l’Économie, des Finances et de l’Industrie (ci-après « aef »), b 31 265.
URL http://books.openedition.org/igpde/docannexe/image/11653/img-2.jpg
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Titre Graphique 1 Cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Bruxelles, de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914, en pourcentage
Légende 100 % représentent le cours de l’action au 29 juillet 1909.
Crédits Source : Birjevye Vedomosti, 1909-1914 ; Le Moniteur des intérêts matériels, 1909-1914.
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Titre Tableau 3 Corrélation entre les cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914 (corrélation avec retard)
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Titre Tableau 4 Corrélation entre les cours de l’action de la Société de Briansk sur les bourses de Bruxelles et de Saint-Pétersbourg entre 1909 et 1914 (corrélation avec retard)
Légende Les retards précédés du signe « + » correspondent à un glissement vers la droite de la seconde série par rapport à la première (indiquée dans la colonne de gauche du tableau), et les retards précédés du signe « – » à un glissement vers la gauche.
URL http://books.openedition.org/igpde/docannexe/image/11653/img-5.jpg
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Titre Graphique 2 Cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre janvier 1907 et avril 1914, en pourcentage
Légende 100 % correspondent au cours de l’action au 10 janvier 1907.
Crédits Source : Birjevye Vedomosti, 1907-1914 ; Le Moniteur des intérêts matériels, 1907-1914.
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Titre Figure 3 Cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre avril 1912 et avril 1914, en pourcentage
Légende 100 % correspondent au cours de l’action au 4 avril 1912.
Crédits Source : Birjevye Vedomosti, 1912-1914 ; Le Moniteur des intérêts matériels, 1912-1914.
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Titre Tableau 5 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg entre 1907 et 1914 (corrélation avec retard)
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Titre Tableau 6 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou sur les bourses de Paris et de Saint-Pétersbourg en 1907 et en 1913 (corrélation avec retard)
URL http://books.openedition.org/igpde/docannexe/image/11653/img-9.jpg
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Titre Tableau 7 Corrélation entre les cours de l’action de la Société pétrolière de Bakou à la bourse de Paris (mercredi) et à la bourse de Saint-Pétersbourg (lundi à vendredi), 1907-1914
URL http://books.openedition.org/igpde/docannexe/image/11653/img-10.jpg
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Auteurs

Professeur d’histoire économique à l’Université d’État Lomonosov de Moscou, fondateur, en 1994,p et directeur du Centre d’histoire économique de l’Université. Il est membre de la Cliometrics Society (USA). Ses recherches actuelles se tournent principalement vers l’industrie textile et métallurgique russe et la bourse de Saint-Pétersbourg. Parmi ses publications, on peut citer : en codirection, History and Chaos. Application of Synergetics Concepts in Historical Research, Moscou, ROSSPEN Publishing House, 2006 et Wages Differentiation in Russian Textile Industry. 1885-1913, ROSSPEN Publishing House, 2007 ; « Dynamics of Share Prices in the St. Petersburg Stock Market of the Early 20 th Century », Property in 20th Century, Moscou, V. Vinogradov (dir.), 2001 ; « Fluctuations of Stock Prices of Large Joint Stock Metalworking Companies : Russia, 1900-1909 », Economic History, Yearbook, 2001 ; « Forced Labour and the Need for Motivation : Wages and Bonuses in the Stalinist Camp System », Comparative Economic Studies, vol. 47, 2005 (avec Ertz, S.).

Docteur en histoire à l’Université Lomonosov de Moscou. Elle est l’auteur d’une thèse sur « la Bourse de Saint-Pétersbourg 1900 et 1914 : influence des facteurs politiques et économiques sur le cours des actions des sociétés industrielles ». Elle a publié récemment : avec L. Borodkin, « Shares at the Petersburg stock exchange in 1900s : influence of the Russo-Japanese war and the first Russian révolution », Economic history : the Survey, Moscou, 2002 ; « Russo-Japanese war in St.-Petersburg stock exchange chronicle », Russo-Japanese war 1904-1905. Look back. International historical issue, Moscou, 2004 ; « Shares of oil companies at Petersburg stock exchange in the beginning of the XXth century », Economic History Review, n° 10, Moscou, 2005 ; avec L. Borodkin, « Shares of Russian companies at Petersburg, Paris and Brussels stock exchanges in the beginning of the XXth century. Where the prices were set ? », Economic History Review, n° 11, Moscou, 2005.

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